风光股份301100上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本不超过 20,000 万股）

（一）主营业务，发行人是一家专业从事高分子材料化学助剂研发、生产及销售的高新技术 企业，是一家为全球高分子材料工业提供聚合物添加剂和解决方案的核心助剂 材料供应商。公司以生产及研发高效橡塑助剂系列产品为主，产品主要为受阻 酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂产品，并在此基础上根据客户的 需求，提供一站式高分子材料助剂解决方案及其产品。公司产品主要用于塑料、 橡胶产品的抗氧化等，产品客户覆盖中石油、中石化、国家能源集团等国内大 部分石化及煤化工企业，并与之形成了稳定的合作关系，市场占有率居同行业 前列。公司在高分子材料化学助剂领域不断探索创新，通过多年的技术沉淀和客 户积累，市场竞争力不断增强，其研发创新能力、生产工艺水平、快速响应客 户需求能力、生产成本控制能力均处于行业领先地位，先后参与制（修）订了 抗氧剂 168、抗氧剂 1010、抗氧剂 1076、抗氧剂 626 等多项国家和行业标准， 是行业质量标准的主导者之一。

（二）主要产品，公司产品主要为受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂产品， 并在此基础上根据客户的需求成功开发出集成助剂产品，提供一站式高分子材 料助剂解决方案及其产品。

抗氧剂作为高分子材料助剂的一种，具有用量比例小但对下游客户的生产 和产品质量影响较大的特点，属于高分子材料的必备添加剂，这使得其产品需 求呈现出较强的刚性，周期性特征较弱。公司主要抗氧剂产品类别如下

随着高分子材料应用要求的日趋复杂化，高分子材料所需的化学助剂和添 加工艺也趋于复杂，高分子材料制造商出于产品质量、工艺控制、成本管理、 环境管理等因素考虑，对一站式直接解决材料助剂添加问题的个性化产品需求 不断上升。公司凭借多年产品和技术积累，在原有抗氧剂单剂的基础上，根据 客户的个性化需求创造性推出了定制化集成助剂。公司在充分了解客户在高分 子材料的具体生产需求之后，对客户的需要展开调研和讨论，研发中心按照客 户的要求进行配方设计和研发，并生产出样品提供客户评价；在样品获得客户 认证通过之后，且双方签订具体采购合同或订单后，生产部按照特定的技术标 准安排生产，在生产完成后，按照合同或订单约定进行产品交付。该产品能满 足客户一站式添加的应用需求及个性化问题解决，为客户提供了一站式解决方 案。公司主营业务在行业构成中的位置如下图所示

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）高分子材料已与金属材料、无机非金属材料等一起成为科学技术、经济建 设中的基础材料，是现代工业体系建立和运行的重要基础。

高分子材料作为一种基础材料，广泛应用于各行各业，在我国有着很大的市 场空间，近年来保持较高的市场增速。根据国家统计局数据，2019年我国塑料制品年产量8,184.20万吨，5年复合增速2.00%；我国合成橡胶年产量733.80万吨，5 年复合增速5.95%；我国化学纤维年产量5,952.80万吨，5年复合增速6.28%。绝 大部分合成材料都需要添加抗氧化助剂，以改善材料性能。随着以聚丙烯、聚乙 烯为代表的聚烯烃高分子材料未来庞大的市场需求，可带来对发行人抗氧剂等产 品的大规模需求。

据 Eurostat 等数据源，塑料、橡胶等五大高分子材料 2017 年全球合计产量 接近 5 亿吨，其中国内产量近 1.7 亿吨，约占全球的 1/3。据 Markets and Markets 等调查机构数据，2017 年全球高分子助剂市场容量逾 700 亿美元。按照抗氧化 剂在高分子材料中 0.15%的典型添加量来估算，其全球/国内年需求量约为 75/25 万吨，对应市场容量分别为 375/125 亿元。

随着聚丙烯应用领域的快速发展，国内主要企业纷纷扩大聚丙烯产能。2010-2019 年我国聚丙烯产能规模逐年增长，2019 年为 2,446 万吨，较 2010 年 年均复合增长率达到 10.85%。

根据当前的市场状况，我国聚丙烯行业整体发展趋势向好，预计还会有更 多的聚丙烯装置陆续投产，未来一些重点聚丙烯产品市场还有待进一步开拓探 索。从 2011 年国内煤化工项目兴起以来，国内聚乙烯产能逐年增加，截至 2019 年底，国内聚乙烯总产能大约达 1,906 万吨，较 2010 年年均复合增长率达到 6.43%。

（二）公司始终专注于抗氧化剂的研发、生产和销售，是目前国内抗氧化剂行业 领先企业。根据国家统计局数据，2019 年我国塑料制品年产量 8,184.20 万吨，按照抗 氧剂单剂（包括集成助剂中使用的抗氧剂单剂）在塑料制品中 0.15%的典型添 加量来估算，国内抗氧剂单剂产品（包括集成助剂中使用的抗氧剂单剂）年需 求量约为 12.28 万吨，其中通用型抗氧剂市场容量约为 9.50 万吨。发行人主要 产品为通用型抗氧剂单剂以及由通用型单剂与其他助剂复配形成的集成助剂， 根据公司实际单剂产量估算，发行人抗氧剂单剂的市场占有率约为 17%。

国内企业规模较大、有自主研发能力、与公司有竞争 关系的企业包括山东省临沂市三丰化工有限公司、北京极易控股集团有限公司、 天津利安隆新材料股份有限公司，其抗氧剂产能均在 10,000 吨/年以上。由于 各厂商的产品结构有所差异，在发行人主营的 1010、1076、626、168 这四种抗 氧剂产品上与公司形成最强力竞争关系的主要是山东省临沂市三丰化工有限公 司。具体国际厂商方面，生产抗氧剂的老牌知名企业则有汽巴精化（已被巴斯 夫收购）、松原集团、圣莱科特、艾迪科等，其中多数均拥有酚类、有机亚磷酸 酯类和含硫类等完整的塑料抗氧剂生产线，但受制于环保和劳动力成本问题， 松原集团、圣莱科特等均已在我国境内设厂。除本公司外，国内外抗氧剂知名企业

三、特别风险

客户集中度较高的风险，报告期内，公司前五大客户销售收入占比分别为 49.86%、51.08%、55.97% 和 53.01%。公司主要产品为受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂 产品，并在此基础上根据客户的需求成功开发出集成助剂产品，主要客户为中 石油、中石化、国家能源集团等国内石化、煤化工大型企业。如果公司主要客 户由于自身原因或下游市场的重大不利变化减少了对公司产品的需求，公司经 营业绩将受到不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.预测21年业绩

2021 年度，公司预计营业收入 72,762.45 万元至 75,762.45 万元，较上年同 期增长 3.08%至 7.33%；归属于母公司所有者的净利润 11,760.53 万元至 12,679.42 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 11,063.52 万元至 11,982.41 万元，较上年同期有所下降。公司盈利能力较上年同期有所下 降的主要原因如下受原油价格回升和原材料上涨等因素影响。

六、无风个人的估值和申购建议总结风光股份是一家专业从事高分子材料化学助剂研发、生产及销售的高新技术企业，属于精细化工行业中的化学助剂子行业，原则上属于化工材料周期股，公司背靠两桶油，产品市占率比较高，报告期内公司业绩增速不明显，今年油价的上涨和原材料成本的飙升，导致公司今年利润有所下滑，叠加创业板溢价，短线给予60亿左右在估值，无风不建议关注，发行价市值不低，或者有微利和破发风险，建议保守者不申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。