华润材料估值竞争加剧 增长乏力（8元）

华润材料主要从事聚酯材料及新材料的研发、生产和销售，是全球聚酯材料的领
军企业。截至 2019 年末，主营产品聚酯瓶片产能为 160 万吨/年，位列全球前五、
中国前三（三房巷200万吨，逸盛185万吨，万凯120万吨，澄星120万吨，双星新材40万吨）。主要产品聚酯瓶片用于生产饮用水瓶、热灌装饮料瓶、碳酸饮料瓶、食用油瓶以及医用采血管、膜、片材等领域。公司主要客户包括可口可乐、顶津、娃哈哈、怡宝、农夫山泉等国内外知名大型饮料品企业，在国内外市场上享有较高的声誉。

从供给端来看，聚酯瓶片属于高资本、高技术门槛的行业，近年来行业集中度不断提升，龙头企业引领能力逐步加强。在我国聚酯瓶片生产企业中，公司与三房巷、逸盛、澄星、万凯五家企业产能超过 100 万吨，产能占全国之比超过70%，目前正向年产 200 万吨扩张。预计未来我国聚酯瓶片行业产能集中度进一步提升。

公司产品的生产成本主要是直接材料成本。公司从外部采购的原材料主要为PTA 及 MEG。报告期内，公司直接材料占聚酯瓶片业务成本比例分别为 94.48%、92.78%及 91.44%。
原材料 PTA、MEG 等为石化产品，其价格受原油等基础原料价格和市场供需关系影响，呈现不同程度的波动。随着国际原油及天然气价格的波动，公司原材料采购价格存在一定的不确定性。

2021 年 1-9 月预计营业收入同比变动-2.44%至 2.72%，归属于母公司所有者的净利润同比变动-13.20%至 0.97%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比变动-14.86%至 0.28%。

近年来随着国内外优势企业不断扩张产能，以及新的竞争者进入市场，产能不断提升，市场竞争加剧。市场竞争的加剧可能导致产品价格的大幅波动，进而影响公司的盈利水平。

预计全年实现营收125亿元左右，实现扣非净利润6亿元左右，每股收益0.4元左右，参考可对比公司，给予20倍市盈率，则公司股价8元合适，也就是说，可能破发。