久盛电气-第四只破发标的？

 一、赚辛苦钱的公司，没啥看点

公司主业是做防火类特种电缆，占20年营收60%，主要用在高层建筑和市政工程等对防火要求比较高的场景；另外还有塑料绝缘控制电缆(占20年营收25%)和电力电缆(占20年营收12%)，主要场景是要求没那么高的配电线路。整体上做的产品很传统，壁垒也不高，防火类特种电缆还稍微好点，毛利率20%，扣掉费用，赚的也都是辛苦钱；其他两类就在10%左右波动，去掉各项费用，基本上是不赚钱的。公司2020年营收11.9个亿，整体毛利率18%，净利率7%。

 这家公司各项业务来看，没有任何看点，防火类电缆市场份额高一点，19年做到14%，但也就是因为这块市场空间很小，40来个亿；就凭20%的毛利率也看出来没啥技术壁垒，但凡空间稍微大一点，份额肯定会被吃掉。从行业层面看，不管是防火特种电缆还是其他普通电缆，行业空间都比较稳定，没多少增长，但行业里面却有4000多家公司去做这个，竞争有多激烈可想而知。

 二、中字头大客户占6成以上，盈利质量堪忧

公司的客户基本上是中字头的国企央企，2020年中建筑，国家电网，中铁，中铁建这四家就占了公司60%以上的营收。这也使得公司的议价能力很弱而且账期都比较长，历史上，公司的应收账款占营收比都在60%以上；盈利质量不高使得公司的资金需求大多只能靠借钱，资产负债率常年维持在70%以上。具体的随便搜搜久盛的新闻都看得到，跟客户打官司要钱....

 三、新股溢价消失，基本面不够硬注定难逃破发

最近这段时间新股发行情况就不用我说了，有兴趣的朋友可以看看我昨晚发的中科微至的文章，从10月22日中自科技破发以来，25日，可孚医疗开盘破发低开-10%，凯尔达低开-5%。今天中科微至盘中破发下跌超10%，而且一直在底部，没有拉回来的迹象。如果我发前两篇文章的时候还有人心存侥幸，今天过后市场对于新股的恐慌情绪已经可以很明显的感受得到。在这种背景下，公司没什么看点，估值又给的相对比较高，除了破发没别的出路。

说回到久盛电气，公司2020年业绩8000万，考虑到行业没什么增长，给公司每年15-20%的复合增速，22年业绩大概就是1个亿左右，对到22年PE25倍，可比公司万马股份，金龙羽等22年也就是15-18倍，久盛电气高出行业平均水平接近50%。公司在防火特种材料可能比行业平均水平有点alpha，但绝不足以支撑这么高的溢价！再加上最近的新股破发行情，公司没亮点，估值溢价又这么高，想不到不破发的理由！