严牌股份今日上市，股价表现平平，毛利率逐年下滑待“破局”

今日，又一家浙江省企业浙江严牌过滤技术股份有限公司（301081.SZ，以下简称严牌股份）在创业板上市，公司发行价12.95元，今日以19.93元开盘，较发行价高开53.9%；开盘后，公司股价一度快速拉升至23.03元，日内最大涨幅77.84%，然而这样的高光时刻仅仅发生在开盘后十分钟以内，随后股价便开始回落，几乎全天横盘在分时均线下方，最终报收20.90元，首日收涨61.39%，当天实际涨幅4.87%，总体表现平平。

严牌股份主营环保用过滤布/袋等工业过滤关键部件和材料，主要产品为多种型号和用途的过滤布和过滤袋，根据生产工艺可分为“无纺系列”和“机织系列”两大类，产品广泛应用于火电、水泥、化工、环境保护等行业的工业除尘、废水处理、工业生产过滤纯化等领域。

2018年至2020年，公司分别实现营业收入3.70亿元、4.72亿元、5.72亿元；净利润分别为5400.23万元、6219.43万元、8209.03万元。近三年公司营业收入和净利润的复合增长率分别为24.39%、23.29%，单从这一数据来看，严牌股份近三年的业绩似乎保持着稳定增长，但是进一步细化可以发现，公司2019年净利润同比增长15.17%，2020年同比增长31.99%，可见2020年对公司近三年净利润的增长贡献较大。

进一步拆解公司的业务结构，2020年严牌股份的业绩增长主要来源于疫情背景下新增的口罩材料产品，根据招股书，当年公司口罩材料产品收入6422.29万元，该产品毛利率为74.05%，是2020年利润的重要来源，若直接扣除口罩材料业务（不考虑口罩材料对原有产能等资源的挤占的近似计算），公司2020年营业收入将减少11.22%，从原本的5.72亿元下降至5.08亿元，同比2019年仅增长7.63%；2020年净利润将减少48.55%，从8209.03万元减少至4223.81万元，同比将下降32.09%；当年的主营业务毛利率也会从34%下降至28.8%。 

 图片来源招股书

从以上情况可以看出，如果少了因应对疫情而新增的口罩材料业务，严牌股份2020年的业绩将难以维持增长。在2021年，当疫情影响逐渐减弱，口罩材料业务大幅减少后，公司的业绩总体也的确有所下滑。

招股书显示2021年1月至4 月，公司口罩相关产品销售收入60.51万元，实现毛利6.60万元，可以说公司在进入2021年后几乎已经完全削减了口罩材料等产品的业务，公司还表示，“除非类似新冠防疫需求使客户需求大幅增长，预计未来将不再从事口罩材料产品业务。”随着口罩材料业务的减少，严牌股份2021年上半年实现营业收入3.35亿元，同比增长25.68%，但净利润只有4138万元，同比下降26.79%，销售毛利率为28.53%，较去年同期下降5.18个百分点。公司预计2021年前三季度营业收入为4.83亿元至5.62亿元，同比增长17.85%至37.00%，预计净利6112.98万元至7100.47万元，同比变动幅度为-10.75%至3.67%。

虽然口罩材料业务的减少使公司业绩同比呈现下滑态势，但也推动公司进一步回归主业，扣除口罩材料影响后，公司预计2021年前三季度营业收入同比（剔除口罩材料后）增长39.00%至61.59%，净利润同比（剔除口罩材料后）增长111.98%至146.22%。

回归主业固然是好事，但是严牌股份近年来毛利率的持续下滑的确也是事实，2018年至2020年的销售毛利率分别为36.61%、35.3%、33.71%，2020年上半年及前三季度的销售毛利率进一步下滑至28.53%、27.79%，看来强化高毛利率产品在业务结构中的地位对于严牌股份来说是需要重视的问题。

以玻纤无纺产品为例，公司在招股书中也坦言了未能生产高毛利率产品的原因，“最近三年，公司玻纤无纺产品毛利率为高温产品中最高，平均毛利率为47.72%，但销售额相对较低，占高温除尘产品的比例平均为4.36%，主要因公司对玻纤产品生产线调试、定型工序等方面技术和经验积累相对不足，产品质量较难把握。”可见提升高毛利率产品的生产工艺对于严牌股份尤为重要。