国元证券给予孩子王增持评级

2022-05-04国元证券股份有限公司李典,路璐对孩子王进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022年一季报点评疫情扰动业绩承压，全渠道融合及会员经济持续推进》，本报告对孩子王给出增持评级，当前股价为13.63元。

　　孩子王(301078)　　事件　　公司发布2021年报及2022年一季报。　　点评　　21年营收稳健增长，受疫情扰动业绩承压　　2021年，公司实现营业收入90.49亿元，同比增长8.30%；归母净利润2.02亿元，同比减少48.44%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少60.84%。毛利率30.60%，同比增加0.07pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.42%/4.83%/1.12%，同比+2.06/+0.21/+0.07/+1.01pct。业绩下降主要原因包括1）执行新租赁准则，新增确认使用权资产和租赁负债，进而新增折旧费用和财务费用；2）新开店处于爬坡期成本增加；3）全国多地疫情反复，导致单店销售收入下滑，2021年门店店均收入为1636.06万，坪效收入为6905.77元/平方米，门店收入有所下滑，坪效收入近两年持平。单四季度，公司实现营业收入24.52亿元，同比减少3.18%；归母净利润为-3517.07万元。2022年一季度，公司实现营业收入21.09亿元，同比减少2.90%；归母净利润为-3243.51万元，由盈转亏。　　全渠道融合+数字化战略持续推进，精细化运营深耕会员经济　　分渠道看，公司持续推进线下门店铺设速度，2018-2021年公司净开店数量达到45/94/82/71家，期末数量为258/352/434/495家。同时推进门店功能和定位迭代升级，数字化门店升级至第九代，提升门店运营效率。线上简历全渠道营销网络，结合门店到家业务模式增加消费者触。21年线上收入8.41亿元，同比增长12.06%。此外，公司深耕单客经济加强私域运营，提供包括育儿顾问在内的多种个性化会员服务，提升客户粘性。截止2021年末，公司会员超5000万，活跃用户超1100万，微私域运营用户近1000万，付费会员规模超76万。　　投资建议与盈利预测　　公司作为母婴零售龙头，以门店为载体提供多元化一站式服务，提升客户留存，持续推进全渠道融合，加强供应链管理扩大品牌优势。考虑到22年疫情对线下业务影响，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入95.48/111.60/128.02亿元，实现归母净利润为2.30/4.89/6.04亿元，EPS为0.21/0.45/0.56元/股，对应PE为64x/30x/24x，给予“增持”评级。　　风险提示　　开店进度不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；出生率下降。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.91。证券之星估值分析工具显示，孩子王（301078）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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