成长性与盈利能力突出，反光布领军企业星华反光今日上市

雷映

杭州星华反光材料股份有限公司（简称“星华反光”）作为我国反光布细分领域的领军型企业，在反光布领域的经营规模、研发创新能力和核心工艺突破等方面稳居行业龙头阵营，市占率稳居国内第一，产品畅销海内外市场。

依托产品性能的市场竞争优势，星华反光以直销模式在下游渠道形成较强的议价能力，报告期（2018-2020年）内该公司产品毛利率持续走高，且相比同业公司周转效率更高，费用率更低和应收账款更少。报告期，该公司扣非后净利润复合增速达58.85%，2020年加权ROE高达44.65%，成长性与盈利能力在同行中尤为突出。

根据中国证券监督管理委员会证监许可〔2021〕2823 号文，星华反光在创业板首次公开发行股票，股票简称为“星华反光”，股票代码为“301077.SZ”。最新公告显示，星华反光发行新股1500万股，发行价格为61.46元/股，发行方式为网上发行，投资者的网上申购时间是2021年9月17日，中签结果公布时间为2021年9月22日，上市交易首日为2021年9月30日。

综上，本次发行拟募集资金3.23亿元，用于因政府征收和设备老化导致径山基地的产能替代与升级建设和微棱镜反光材料新产能投建。这意味着，星华反光将成为国内少数突破微棱镜反光材料生产技术的企业之一。那么，本次发行所募投项目，将对该公司的持续经营带来怎样的发展前景？

研发创新驱动发展，国产反光布龙头企业

反光材料因其极佳反光效果和极高辨识度广泛应用于职业安全防护、个人安全防护、学生安全防护、休闲服饰、功能性面料、运动用品、户外用品、箱包、鞋类等领域，其生产原理是利用涂层技术，将微粒反光材料植入基材表面而形成的一种功能性复合材料。其中，根据基材与应用领域的不同分为反光布、反光膜，根据微粒反光材料的技术原理不同则分为玻璃微珠型和微棱镜型。

星华反光自成立以来，长期深耕反光材料的研发、生产应用和市场拓展，以自主研发和创新驱动企业发展，完全掌握玻璃微珠型反光材料的技术工艺，并在业务流程的各环节积累了大量的核心技术、工艺配方与知识产权，由此在反光布领域形成差异化的市场竞争优势、全品类的产品体系、长期稳定的客户资源。

目前，从整个反光材料的销售额排名看，星华反光的销售规模位列行业第二，而在反光布细分子行业中，星华反光的市占率位列行业第一，是反光布行业的领军企业。

反光布主要应用于交警、消防、环卫、建筑、采掘、石油化工、机场港口、快递等职业安全防护，对反光布的可靠性、稳定性和性价比要求较高，且随应用场景不同对耐候性、耐洗性、防静电、防水、防火等性能要求提高。

星华反光针对性地对反光布各项性能提升进行研发，并取得相应得发明专利。与此同时，该公司在时尚感、酷炫感等性能上积极研发和拓展，掌握了各种花式反光布的制造工艺和相应发明专利，拓展了反光布产品在潮流服饰、运动用品、户外用品、箱包鞋类的应用。

截至目前，星华反光拥有176项专利，其中发明专利24项，专利技术涵盖了从产品设计、工艺技术、原材料制备、生产设备设计与制造等各个方面，在各个关键步骤上持续创新突破，为公司产品技术的后续升级迭代提供可靠保障。

产品竞争优势明显，毛利率持续走高

生产工艺的综合水平决定产品的生产效率、质量品质和成本控制。

2020年，星华反光的产品构成中反光材料、反光服饰、其他反光制品的销售额占主营业务收入的比例分别为82.82%、11.64%、5.54%。报告期内，其反光材料的产能利用率平均为93%，产销率维持在96%以上，即使2020年该公司径山新基地产线投入使用，总体产能较2019年提升了36.62%，其主营产品依然持续满产满销状态。

值得注意的是，当上下游整体进入跌价趋势中，星华反光的产品毛利率却持续走高。报告期，该公司反光材料的平均销售单价分别为9.87元/㎡、9.69元/㎡、8.13元/㎡，平均单位成本分别为7.68元/㎡、7.04元/㎡、5.80元/㎡，对应的毛利率分别为22.15%、27.38%、28.67%，毛利率提升了6.52个百分点。

这与公司产品的市场认可度高及下游需求增加有关。截至目前，星华反光的产品已取得出口欧洲、美国、加拿大、澳大利亚等国家和地区的相关资质认证，包括 CE认证、SGS认证、美国UL实验室安全认证等，并通过REACH、ROHS、OEKO-TEX 等欧盟国家有毒或有害物质检测认证，2020年星华反光海外销售收入占营业收入的比例为15.47%。国内市场，星华反光的品牌被评为“浙江省著名商标”、“杭州市著名商标”，该公司被列为浙江省中小型“隐形冠军”培育对象。

与此同时，反光布的安全防护功能也不断从交通、消防、建筑等领域向快递、户外运动、中小学生、个人防护领域扩展，相关行业对反光服饰制定了强制性规定，且更换周期为6个月至1年，需求刚性较强。此外，反光布的高亮功能亦在时尚潮流、功能性面料、箱包鞋帽等消费领域日益受欢迎。

星华反光表示，旗下产品的定价机制为根据市场供求、成本、产品竞争力、产能等因素指定销售指导价，这也是行业内普遍采取的定价方式。不同的是，由于下游应用行业较为广泛而分散，行业内普遍采取直销+经销的销售模式，借助经销商完成销售的同时也需要对经销商让出部分利润，星华反光则采取买断式直销模式，对贸易商客户在内的所有客户采用完全一致的结算模式和定价机制。

议价能力强，成长能力与盈利能力突出

直销模式的背后，既是星华反光的市场定价权体现，使其在上下游价格整体下滑趋势下，毛利率持续上升，费用率持续降低，也是与同行相比，运营成本更低、运营效率更高且销售回款更快的主要原因。

报告期内，星华反光的期间费用率分别为14.60%、14.77%、11.37%，总体费用控制良好，且销售费用率大幅走低，而对应的同业可比公司期间费用率平均值分别为16.62%、16.74%、18.55%，与同业可比公司对比，星华反光报告期内的费用率偏低。

与此同时，星华反光亦较同业可比公司拥有更高的周转率。报告期内，该公司的应收账款周转率、存货周转率分别为8.33、8.21、8.36和5.63、5.56、5.64，而对应的同业可比公司的应收账款周转率平均值、存货周转率平均值分别为4.03、4.21、3.92和3.74、3.53、2.90，相对比之下，星华反光的运营效率接近同业可比公司的两倍，这与该公司以销定产的生产模式、以及买断式直销的销售模式密不可分，报告期内星华反光应收账款期末余额占营业收入的比例不足14%。

不但费用率偏低，周转率是行业平均水平的近两倍，星华反光还保持了稳定的业绩高增长。 报告期内，该公司的主营业务收入复合增长率为16.04%，扣非后净利润复合增长率达到 58.85%，成长性较高。高成长高周转率低费用率的经营优势下，报告期该公司的加权ROE自36.17%逐年上升至44.65%，综合盈利能力尤为突出。

最新公告显示，2021年前三季度，星华反光预计净利润7100万元-7600万元，同比增长10.42%-18.2%，对比反光材料已上市企业道明光学自2020年来净利润规模持续下滑，星华反光业绩增长持续稳定。