天风证券给予君亭酒店买入评级，目标价位71.3元

2022-01-28天风证券股份有限公司刘章明,何富丽对君亭酒店进行研究并发布了研究报告《度假游风口已至，看“小而美”跃迁“广而精”踏上新征程》，本报告对君亭酒店给出买入评级，认为其目标价位为71.30元，当前股价为48.86元，预期上涨幅度为45.93%。

　　君亭酒店(301073)　　一、君亭酒店精品中高端，优质小而美。 君亭于 05 年成立、 16 年新三板上市、 21 年创业板二次上市，始终聚焦中高端精选服务酒店市场。 19 年公司营收 3.37 亿元、归母净利 0.72亿元，常态化利润率 19%、 ROE30%高于行业平均。公司旗下四大品牌覆盖大众到中高产客群，常态化 ADR 超 400 元，一线城市高端品牌 ADR 可与豪华酒店媲美。截止 21 年 9 月，公司旗下共有 47 家酒店，其中直营及合资 16 家数量占比 34%、收入利润贡献超八成。公司从杭州起步向周边拓展，目前长三角 41 家门店占比 82%，随品牌力提升、募资到位，未来有望从区域走向全国。　　二、酒店行业中高端升级，差异化竞争。 近十年我国酒店供给增速从 31%降至 9%， 19 年高线城市降至 1%，发展主题由增量向提质转变。截止 20 年末，我国中端及以下酒店占比近8 成，相比美国 3 成，我国中低端酒店体量大、结构升级空间大。中高端品牌起步于 10 年后，发展仅 10 年，目前格局分散 CR10 仅为 26.4%，多品牌错位竞争发展共享结构升级红利， 20年 CR10 中 6 家房量增速超 20%。　　三、 公司亮点团队巧思升华品牌优势，优质客源为展店蓄力。团队优势 创始人从业 35年积累丰富高端酒店运营及开发经验，核心团队出自君澜体系多年合作配合默契，新聘任总经理具有国际化酒店管理经验，强强联合为君亭品牌加速拓店蓄力。 开发优势 公司积累丰富中高端酒店开发经验，项目开发体系完备， 开店成功率高，选址精选下单店韧性更强，疫情期间维持 25%毛利率、 13%净利率显著领先行业。旗下门店优质带动委托管理业务起量，18-20 年委托管理数量从 15 个增至 27 个。 管理优势 君亭品牌首创 BAS(Bed/ Art/ Service)精选服务模式，通过多年积累删繁添彩，实现用户体验和盈利能力的平衡， 13-19 年毛利率从29%提升至 35%，同时费控能力持续提升，同期净利率从 5%提升至 19%，疫情前常态化毛净利率超过行业龙头华住。 客源优势 直销模式提升客户订房效率增加粘性， 18-20 年直销比例从 45.6%提升至 53.8%；公司积极拓展渠道、累积忠实客户，截止 20 年末会员数量已达 49万。　　四、 未来看点 内生外延相辅相成，看“小而美”进击“广而精”。 公司基于优质的单店模型（ 19 年单店平均年创收/贡献毛利 2292/774 万元，开业 2 年内实现盈亏平衡），上市募资后计划加快开店节奏。 22 年 1 月公司与君澜系协同发展， 带来近 200 家筹建/签约酒店（截止 21Q3 公司旗下酒店仅 47 家）， 后续新店开业业绩弹性大。 委管基于 GOP 模式收费， 21 年受疫情影响委管店收入不及 40 万/年，我们预计常态化下有望达到 100 万/年。 上市后加强数字化建设以强化酒店集团管理及扩张能力，投入 2038 万元建设息化综合管理平台，集成样板展示、设计、息化三大功能， 将显著提高展店效率及跨区域经营能力。　　五、盈利预测及估值建议 我们预计， 21-23 年公司直营酒店数量将分别达 16/ 18/ 20 家，旗下君亭系列酒店委托管理酒店数量将分别达 34/ 94/ 184 家； 收入将达 2.78/ 5.41/ 7.08 亿元，同比增速分别为 8.7%、94.5%、30.9%；净利润将达 0.36/ 1.06/ 1.64 亿元，同比增速分别为 2.8%、193.6%、 55.0%。 君亭酒店深耕中高端酒店领域，站在当前时点看未来在差异化下竞争力更强、小体量下业绩 CAGR 更高、 GOP 模式下业绩弹性更大。 我们给予君亭酒店 35x 的估值，对应2023 年净利润 1.64 亿元的总市值为 57.4 亿元， 股价为 71.3 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示 局部地区疫情反复； 委托管理扩张不及预期风险； 房租及人力成本上涨压缩利润；市场竞争加剧风险； A 股与美股等海外市场不同，估值方式不同导致估值差异等。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为57.66。证券之星估值分析工具显示，君亭酒店（301073）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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