非金属材料——力量钻石

公司产品主要包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类，金刚石单晶产品根据颗粒形貌和应用领域不同可进一步细分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶，金刚石微粉产品根据颗粒形貌和应用领域不同可进一步细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉。培育钻石主要用于制作钻戒、项链、耳 饰、手链及其他轻奢饰品。

公司主要产品生产过程中存在以下特点一是生产金刚石微粉所用原材料金刚石单晶主要系品级相对较低的金刚石单晶，一部分来源于公司自产，一部分来源于外部采购；二是金刚石微粉产品生产过程中，在产出主要型号产品的同时会伴随产出其他型号的联产品；三是合成设备六面顶压机作为通用设备，公司新设计安装的新型六面顶压机均为双级配置，通过使用不同原材料配方、设定不同的合成工艺参数既可以用来生产金刚石单晶又可以用来生产培育钻石，公司会根据市场需求和生产计划适时调整产能在金刚石单晶和培育钻石产品之间的配置。

金刚石微粉在过去较长时间，产量大致为金刚石单晶的一半，在2022年产量有快速提升。按照公司生产的描述，金刚石微粉部分来自自产金刚石单晶，部分外购，金刚石微粉的产能不同于金刚石单晶和培育钻石（它们受制于公司产能），金刚石微粉产是变动的。

（下图是公司上市前的三个产品的产能和产量、销量的情况）

一、募集上市

力量钻石在2021年上市，当时计划募集资金5.9亿其中投入5.1亿为生产建设项目。原来的募集计划本项目总投资 51,599.91 万元，包括建筑工程费 10,330.51 万元，设备购置安装费 36,358.00 万元等，其中六面顶压机占3.3亿。公司在2022年3月前次募集资金使用情况报告，在2021年实际IPO募集2.7亿全部投入工厂建设。

于是，公司此次IPO募集到2.7亿全部投入生产，可能计划产能的一半，即六面顶压机从21年6月末483台，提高320/2=160台。理论上，公司在2022年产能较原来提高1/3（伏笔2）

（下图为公司IPO募集计划、实际IPO资金使用情况、IPO项目预计回报率，上市前八面顶压机数量）

二、定向增发

在2022年9月15日，力量钻石新定增项目完成募集。本次募集资金投资项目建成后，公司培育钻石和金刚石单晶在目前的产能 16.03 万克拉/年和 24,671.28 万克拉/年的基础上将分别新增加 277.20 万克拉/年 和 150,660.00 万克拉/年，有助于提升公司满足市场需求的能力。产能释放具体情况如下

需要指出，公司定增募集说明书中的错误，16.03 万克拉/年和 24,671.28 万克拉/年是单季度的产能。

实际历年力量钻石的产量情况在下图

问题1，2022年公司公布的产能(金刚石单晶+培育钻石)98千万克拉，

2022年年报披露（金刚石+培育钻石+金刚石微粉）产能199千万克拉，由此倒推出金刚石微粉产能100千万克拉左右（伏笔1），同时较2021年产能133万千万克拉提高了50%（伏笔2）

2022年9月定增40亿。上市IPO募集2.7亿，本轮定增40亿。最终带来培育钻石276.56万克拉+150283万克拉=150千万克拉。

2021年IPO募集资金2.7亿（当年实际投入固定资产4.7亿），未披露产能预增情况，2022年实际增加了大约50%的产能，大致为66千万克拉，2022年定增40亿其中36亿用于产能，计划增加150千万克拉。

从通用设备六面顶压机的投入来比较，IPO计划募集5.1亿其中3.3亿为320台六面顶压机，22年定增计划38亿用于生产，如果按照此前103万/六面顶压机的价格计算，1800台仅需18.5亿资金，本次募集资金理论上效率不如IPO的计划。

（定增计划产能、定增资金使用情况、定增计划购买设备数量、历年产量情况）

公司披露产能不详实，上面的方法有假设产能。我们换个计算方式，将每年固定资产投入资金和当年新增产量的比例作为比较。这样的数据或许更有说服力，公司产能放大每千万克拉的投入实际在递减，我们倾向于认为力量钻石2022年的定增规模超募了，或者定增计划增产效率一般）

2023年公司的产量增加将近157千万克拉，这里包含（金刚石单晶+金刚石微粉+培育钻石），公司22年定增计划增加150千万克拉，仅包含（金刚石单晶+培育钻石），按照近年的金刚石微粉产量大致和金刚石单晶相同，按此条件下，公司大约还有150千万克拉的产量释放。现在产能释放可能接近50%。

2024年5月追踪定增募集使用情况来看，项目建设达尚未达到30%的进度，公司的产能或接近50%提高，我们认为有概率发生，公司在2022年产能利用率达到100%以上，或加快产能建设，项目领先于资金募集。再结合实际产能增长情况，我们再次质疑力量钻石2022年定增40亿资金的必要性。2023年固定资产投入9.4亿的情况下产量提升157千万克拉，1800台六面顶压机18亿+房屋建设7亿，25亿或许更合适些。

最后，我们看下项目募集回报率，IPO那次公司项目内在回报率再25.9%，本次定增30%以上，在2026年公司为36亿x回报率30%=10亿，2022年平均利润（2.3+4.3+3)/3=3.1亿，3.1亿+10亿=13亿利润为预期利润。

按照现在的净利润率48%，回报率30%似乎也不是难事。一、当然市场是会变化，我们按照公司预期利润来计算。要达预期还是意味着净利率保持住，增长产能。实际情况，产能在2023年有了，利润下降了。二、考虑定增计划可能不是那么经济，25亿30%回报率是7.5亿，36亿30%的回报率是10亿，两者还是有些差别的。

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