培育钻石行业渗透率低，原石龙头成长空间大【40页】

行业观点培育钻石2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率约7%，成长空间大1） [完整报告访问悟空智库wkzk。com下载] 培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。

产业链呈现为上游看中国、中游看印度、下游看美国。

（1）上游中国基本垄断了全球宝石级（大颗粒）培育钻石原石（毛坯）制造（高温高压法）的90%以上，毛利率超60-70%。

（2）中游印度占据全球约95%钻石打磨加工市场份额，毛利率约10-15%。

（3）下游美国是全球培育钻石饰品主要消费地区，消费全球超80%培育钻石零售产品，终端零售毛利率超60-70%。

2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额为2.6/4.4/11.3亿美元，CAGR为107%；2022年一季度同比增长105%。

我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

需求美国主消费、欧亚新市场，预计2022-2025年全球培育钻石原石复合增速35%1）我们测算2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。

2）全球钻石零售市场2011-2019年基本保持平稳，2021年全球钻石消费触底反弹同比增长24%至840亿美元；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。

3）培育钻石核心驱动低价格、真钻石、环保性、新消费。

天然钻石不断减产，人工成本高、环境不友好；悦己需求等钻石珠宝消费大趋势，培育钻石受千禧一代+Z世代喜爱。

供给预计2025年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间1）高温高压法培育钻石原石制造存量压机3000-4000台，年扩产上限约1000-1500台；扩产核心因素压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约）、设备升级（淘汰650等旧型号，上新850甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比增长约120%）、工艺升级（特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升）共促发展。

2）竞争格局中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超80%高温高压法培育钻石原石，前三家供应约75%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至70%。

3）高温高压法珠宝级培育钻石原石依据各公司投资扩产计划，考虑设备供给瓶颈和工艺能力，预计行业总产值从2022年39亿增至2025年113亿，复合增速49%。

4）至2025年行业总体供不应求，2025年培育钻石原石需求满足率约为85%培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国产培育钻石原石2022-2025年需求满足比例从68%提升至85%，行业总体供不应求。

竞争格局中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场我们详细比较了三大龙头优劣势，详见正文。

我们认为中兵红箭、黄河旋风被低估（1）中兵红箭抗风险能力强国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；改善空间大压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估；（2）黄河旋风历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业绩弹性大；（3）力量钻石民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。

投资建议原石龙头成长空间大——中兵红箭、黄河旋风、力量钻石培育钻石低渗透高增长，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三大培育钻石原石龙头。

（1）中兵红箭全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；（2）黄河旋风业务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；（3）力量钻石培育钻石新秀崛起，拟40亿定增大幅扩产，短期业绩增幅大。

风险提示培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险。