【招商纺服她经济宋盈盈】力量钻石（301071.SZ)人造金刚石行业后起之秀，高成长高弹性

公司是工业金刚石行业的后起之秀，今年以来培育钻石业务快速放量，盈利能力强。传统的工业金刚石和微粉业务下游需求不断拓展，未来将有望受益于光伏、消费电子等领域市场需求放量；培育钻石行业渗透率低增速快，公司具有先发优势，有望通过产能的快速扩张实现收入业绩的高增长。预计公司2021-2023年净利润分别为2.16、4.01、6.57亿，增速196%、86%、64%，对应当前估值分别为94.2x，50.7x，31.0x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

工业金刚石行业后起之秀，三大主业有利互补，竞争优势显著。公司以人造金刚石为核心，形成工业金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大产品体系，下游应用覆盖基建、光伏、电子和消费等多领域，应用广泛。三大业务协同效应明显，互为补充支撑，其中金刚石微粉在2020年及以前年度收入占比最高，产品竞争优势显著；培育钻石业务收入增长潜力最大，2021H1收入占比超过40%，成为公司收入业绩的新增长点。

金刚石微粉及工业金刚石单晶应用场景不断拓展，市场需求稳步提升。我国是人造金刚石单晶的全球第一大生产国，生产技术和产品品质已达到世界先进水平，占世界总产量的90%以上。金刚石单晶和微粉的应用范围不断拓展，从传统建筑建材的锯切和钻进工具、汽车和家用电器制造等领域，到光伏和消费电子等领域，多场景的应用使工业金刚石和微粉需求依然维持高景气度，市场规模持续扩大。

培育钻石低渗透高增长，长坡厚雪好赛道。2018年，FTC为培育钻石正名，同年戴比而斯推出培育钻石子品牌Lightbox，在行业标准和品牌布局不断完善的推动下，培育钻石在欧美市场快速发展，随后欧美大型连锁珠宝品牌si的入场，以及今年5月潘多拉宣布使用培育钻石全面替代天然钻石，使欧美市场消费需求快速提升。中国是培育钻石的供应大国，占据全球培育钻石一半的产能，以高温高压（HTHP）技术为主，具有显著的性价比优势。我国培育钻石市场目前正处于发展初期，渗透率和消费者认知度依然较低，随着国内培育钻石终端品牌的出现，消费者认知度开始快速提升。高品质培育钻石的量产具有技术、资金、社会资源等多重壁垒，目前供给端市场集中度高，龙头品牌先发优势明显。未来随着欧美消费市场的逐步放量，以及国内消费市场渗透率提升，培育钻石行业也将迎来高速发展的红利期。

公司的核心竞争力在于业务转换灵活，未来几年收入业绩高增长，盈利能力强。公司在金刚石微粉行业中产品竞争优势明显，与下游行业核心客户均建立了长期稳定的合作关系，随着下游光伏、消费电子等行业需求持续释放，公司原有主业将保持稳定增长。培育钻石业务方面，公司目前产能规模体量小，产能转换灵活，募投项目主要用于压机扩产，未来公司收入业绩增长弹性大。公司当前设备产能先进，技术不断进步提升产品销售均价，高品质培育钻石占比不断提升，竞争力不断增强。受益于灵活转产的产品结构和技术的不断进步，公司毛利率远高于同行业竞争对手，公司费用管控严格，研发投入占比较高，在保障当前较高的盈利能力的同时，也为公司未来业务长远发展储备更多力量。

盈利预测公司是人造金刚石行业的领军企业，金刚石微粉业务竞争优势明显，培育钻石和工业金刚石产能转换灵活，随着未来新增产能的陆续投产，公司收入业绩增长具有高弹性。预计公司2021-2023年净利润分别为2.16、4.01、6.57亿，增速196%、86%、64%，对应当前估值分别为94.2x，50.7x，31.0x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示培育钻石市场需求不及预期、市场竞争加剧、宏观经济和市场需求影响主业风险、股价大幅波动风险等。

一、公司概况人造金刚石行业后起之秀

1、发展历程深耕人造金刚石领域，形成三大产品体系

人造金刚石行业后起之秀，技术研发实力和产品体系不断完善。力量有限创建于2010年11月，自成立以来一直深耕于人造金刚石领域，2011-2015年以工业用金刚石为主导产品。2015年12月将有限公司整体变更为股份有限公司，2016年逐步转型，以工业级金刚石、特种金刚石、宝石级合成首饰钻石为主导产品。2017年12月收购新源公司金刚石微粉业务，至此形成覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石的三大产品体系，产品结构不断完善，业务规模快速扩大、品牌知名度不断提高。

以人造金刚石为核心的三大产品体系，产品应用涉及基建、光伏、电子、消费等多领域。公司的主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类，广泛应用于航天航空、国防、汽车、机械、玻璃、石材、电子、精密刀具、珠宝首饰等多个领域。公司产品结构丰富，三个品类协同效应明显，能够快速响应市场需求。公司产品在品级、稳定性、工艺适用性等方面均具有较强竞争优势，在线锯用微粉以及IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石等特种金刚石产品细分市场具备领先优势。公司产品在公司五年实现年产值突破五亿，2020年跻身世界超硬材料制造行业知名企业。

股权激励机制完善，员工持股平台绑定核心骨干。公司股权结构中，控股股东邵增明直接持股占比为53.11%，通过商丘汇力间接持股1.94%，直接和间接合计持股占比为 55.05%；李爱真系邵增明母亲，直接持股占比22.09%，通过商丘汇力间接持股0.04%，直接和间接合计持股占比为 22.13%；母子二人合计持有公司股份77.18%，为公司实际控制人。商丘汇力系公司为实施员工激励而设立的员工持股平台，由参与激励的骨干员工作为商丘汇力的有限合伙人通过商丘汇力间接持有公司股份，公司实际控制人之一李爱真在商丘汇力担任普通合伙人和执行事务合伙人。员工持股平台持有公司股份3.92%，将核心骨干的利益与公司利益绑定，激励机制完善。

2、金刚石微粉收入占比高，培育钻石增长潜力大

随着业务范围不断拓展，公司收入规模和业绩稳步提升。就营收规模看，力量钻石规模相对较小但处于快速发展期，2018/2019/2020营收规模分别达到2.04/2.21/2.45亿元，同比增速分别为43.73%/8.66%/10.67%；归母净利润分别为0.72/0.63/0.73亿元，同比增速70.16%/-12.49%/15.64%。2019年净利润增速下滑主要原因为2018年度公司因设备质量问题确认赔偿经济损失净收入1,794.76万元，营业外收入增加导致2018年净利润较高，扣除此项非经常性损益影响，随着业务范围的不断拓展，公司的收入规模和业绩稳步提升。2021年随着下游需求端爆发和疫情影响逐渐恢复，公司收入业绩呈现爆发式增长，前三季度实现收入3.44亿元，同比提升106.89%，归母净利润1.61亿元，同比提升271.21%。

金刚石微粉收入占比高，金刚石单晶收入占比快速提升，培育钻石收入增长潜力最大。分产品来看，2018年收入贡献最高的品类为金刚石微粉，2019年金刚石单晶收入快速提升，收入规模体量直追微粉业务，2018-2020年金刚石单晶和金刚石微粉销售收入合计占主营业务收入的比例分别为 93.42%、83.50%、84.28%，占比较高且总体稳定；培育钻石市场尚处于成长阶段，其销售收入占比相对较小，但在快速提升的过程中，2020年培育钻石收入仅占总收入的15%，2021年上半年已经提升至超过40%，增长潜力最大。

二、人造金刚石行业应用场景不断拓展，市场需求快速提升

1、金刚石单晶中国为全球第一大生产国，行业需求稳定提升

我国人造金刚石行业经过50多年发展，从无到有、由弱变强，目前处于快速发展期。金刚石分为人造金刚石和天然金刚石，但天然金刚石矿藏稀少且成本昂贵，促使科学家探寻金刚石工业化制造模式。1954年美国G.E.公司（即现在的D.I.公司）研制成功了世界上第一颗人造金刚石，我国则在1963年成功研制出第一颗人造金刚石。1965年，由郑州磨料磨具磨削研究所自主研发的我国第一台人造金刚石合成设备——六面顶压机投产使用，其生产效率较原来国外研发的两面顶压机提高近20倍。从2000年开始，中国一直是全球金刚石单晶生产和消费大国，截至目前，我国金刚石单晶产量占世界总产量的90%以上。2001年至2019年，我国金刚石单晶产量由16亿克拉增加至142亿克拉，增长了7.9倍；金刚石单晶出口量增长至31.82亿克拉，较2001年增长了20.21倍。

我国金刚石单晶的生产技术和产品品质已达到世界先进水平。我国人造金刚石产业的快速发展与合成压机大型化、硬质合金顶锤优质化、粉末触媒和间接加热工艺的工业化等关键技术进步密不可分。随着对人造金刚石合成设备、原辅材料、合成工艺等方面不断优化设计和有效控制，我国六面顶压机合成人造金刚石技术与国际先进技术水平的差距逐渐缩小，且生产成本明显低于国际水平。根据《2019年中国磨料磨具工业年鉴》相关统计数据显示，2018年行业内主要生产商金刚石单晶产量约为149亿克拉、产值约为35亿元。

金刚石单晶在传统加工领域保持重要地位，目前我国金刚石单晶行业发展较为成熟，供需两旺。金刚石单晶主要用于制造锯切工具和钻进工具，在材料的中粗加工中应用普遍，终端应用领域侧重工程施工、资源开采等领域。随着我国基建和房地产投资规模不断扩大，建材石材加工和工程施工用金刚石工具的市场需求将不断增长，从而带动磨削级单晶、锯切级单晶以及金刚石复合材料市场需求的持续稳定增长。我国矿产开采数量和深度增加，也促使金刚石单晶在勘探采掘领域需求提升。2018-2020年以来，金刚石单晶市场呈现供需两旺态势，其中2017年和2018年由于线锯用微粉市场需求爆发式增长带动金刚石单晶需求明显增长，金刚石单晶市场出现供不应求情况，2019年随着线锯用微粉市场需求趋于平稳，金刚石单晶市场呈现供需平衡态势。

金刚石单晶行业市场集中度高，CR4超过70%。经过几十年的发展，我国金刚石单晶行业发展比较成熟，市场集中度较高，竞争格局相对稳定，中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模的70%以上，市场集中度高。

2、金刚石微粉光伏+电子产业应用空间广阔，下游需求放量

金刚石微粉普遍应用于材料的精细加工，是国产替代进口的成功典范。在工业生产端，通用机械、汽车制造、家电制造等细分行业的产业升级导致机械制造行业对高端金刚石工具需求不断增加。目前汽车行业精密加工领域已广泛使用人造金刚石工具，包括汽车发动机活塞、缸体、缸盖，汽车轮毂，变速箱齿轮，壳体，曲轴和凸轮轴等均需使用金刚石磨具或刀具进行加工。家用空调、冰箱所使用压缩机的三大部件活塞、气缸、上下轴承座等也主要使用金刚石工具进行加工，全球 70%以上的压缩机生产企业在中国，市场上约 90%的压缩机产自中国。之前我国工业金刚石受制于国外的供给，随着我国金刚石工具产品质量提升，目前已全面替代国外金刚石工具产品，是超硬材料精密加工中替代国外产品的成功范例。

清洁能源行业技术替代，金刚石微粉市场需求快速增长。水电、风电、核电、光伏发电和LED照明等清洁能源领域均需使用金刚石工具，其中光伏发电和LED照明对金刚石工具的需求最为广泛。单晶硅领域金刚石线锯切割技术 2017年已全面取代碳化硅砂浆切割技术，2018年多晶硅切片基本从砂浆切片向金刚石线转换，金刚石线锯在多晶硅片切割领域渗透率快速提高使得金刚石线锯市场需求在2018年继续大幅增长。“光伏531新政”对光伏补贴规模进行调整导致光伏装机量较预期下降，2019 年国内金刚石线锯市场需求出现短期阶段性回落。金刚石微粉销售情况有阶段性波动，但市场需求呈现稳中有升态势。

金刚石工具加速渗透消费电子领域，作为功能性材料在高科技产业应用前景广阔。金刚石微粉可用于生产蓝宝石氧化锆等新材料，在消费电子产品部件上的应用呈现逐年增加，加速金刚石工具在消费电子领域的渗透。同时，人造金刚石具备优异的声、光、电、磁、热等特殊性能，可作为超导材料、光功能材料、磁功能材料、生物医药材料、功能膜等应用于电子电器、高端装备制造、航空航天、医疗检测及治疗等高科技领域。多场景的应用使金刚石微粉未来市场需求依然维持高景气度，市场规模有望持续扩大。

3、培育钻石低渗透高增长，长坡厚雪好赛道

培育钻石行业标准化进程加快，大品牌纷纷布局培育钻石饰品，迎来黄金发展期。随着美国联邦贸易委员会（FTC）为培育钻石正名，培育钻石行业组织纷纷成立，行业标准逐渐规范。2021年3月，国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)推出实验室培育钻石镶嵌首饰证书。2012年至2015年，培育钻石已在部分国家时尚消费市场零星出现。2016年前后，我国生产的无色小颗粒培育钻石开始小批量生产和销售，但处于不断探索和提升中。2018年之后各大钻石知名品牌纷纷宣布推出培育钻石系列珠宝，培育钻石迎来发展黄金期。

培育钻石进出口金额增速快，渗透率提升，需求快速爆发。根据印度钻石进出口的数据，从2018年开始至今，印度培育钻石进出口金额均呈现出增长的态势，进口金额从0.08亿美元增长至1.03亿美元，年复合增长率为6.46%。出口金额从0.14亿美元攀升至1.46亿美元, 年复合增长率为5.96%。从2020年4月开始，进出口金额展现出爆发性的增长态势。2018年印度培育钻石的进口额和出口额的渗透率分别是0.54%和0.69%。2020年进口额和出口额的渗透率分别达到了6.95%和5.40%。进出口额渗透率均有大幅提升。印度是全球钻石的主要加工地，其进出口数据一定程度上反映了钻石的供需格局，虽然目前培育钻石的渗透率依然较低，但近几年呈现明显的提升态势，随着需求的快速爆发，培育钻石的渗透率还将继续提升。

中国占据全球培育钻石的一半产能，高温高压法具有明显的性价比优势。2020年中国培育钻石产量占全球培育钻石产量49.7%，且90%生产商使用HPHT方法，欧美地区和印度则主要使用CVD法，其中美国产量占比约为10%-15%，印度产量占比约为15%-20%。目前我国大部分培育钻石均通过高温高压法进行生产，高温高压法生产成本相较CVD法要低很多，因此我国生产的培育钻石在价格方面拥有明显竞争优势。未来五年培育钻石产量会持续上升，预计到2025年，中国占全球培育钻石原石比例将达到80%。

中国培育钻石市场渗透率低，钻石品类和培育钻石均有较大的渗透率提升空间。根据《2019年全球钻石行业报告》的相关数据显示，美国和中国目前占领培育钻石消费市场的前两名，分别约占全球市场的80%和10%。从钻石品类来看，目前所有钻石产品在中国市场的渗透率是30%，远远低于美国市场的70%，而我国钻石珠宝在婚嫁市场的渗透率对比美国和日本也相对较低。根据戴比尔斯公布的《2018年钻石洞察报告》，2012年我国类属婚嫁需求的钻石珠宝销售额占总销售额的23%，这一比例在2017年的时候增长到了28%，钻石珠宝在我国婚嫁市场的渗透率正在逐步提升。未来，我国钻石市场还将会有数倍的提升空间，对应培育钻石的市场渗透率也有很高的提升空间。

培育钻石在中国的品类知晓度低，消费者教育刚刚起步。根据专家调研，培育钻石在美国的知晓度可以达到的70%-80%，甚至更高，美国作为最大的钻石市场，也是最大的培育钻石市场，市场内包含一些专门做培育钻石的品牌以及一部分国际国内知名天然钻石连锁品牌，例如Si，开始切入培育钻石赛道，终端品牌的布局使消费者教育更加充分，消费者对培育钻石的认知度快速提升。中国培育钻石和美国比存在量级方面的差异。中国在零售端目前还未出现大型连锁品牌对培育钻石进行线下布局和消费者教育，也缺乏较大型的企业在市场中投入较大额的广告以及市场营销预算来培育市场，消费者教育处于刚刚起步阶段，预估中国培育钻石品类知晓度为5%到10%，一二线城市培育钻石品类知晓度更高，但是对比美国的培育钻石品类知晓度，我国还有非常大的提升空间。

中国钻石市场消费需求强劲，培育钻石未来发展前景广阔。我国社会消费品零售总额由2001年的4.31万亿元增长至2020年的39.2万亿元，年复合增长率约为12.33%，人均可支配收入提高推动珠宝首饰消费规模不断增长。与全球消费市场相比，我国钻石类产品在整个珠宝首饰产品消费结构中占比较低，未来钻石消费提升空间广阔。钻石品类渗透率的增长，叠加培育钻石的渗透率提升，培育钻石市场需求将有望实现更快增长。

4、市场格局供应端市场集中度高，技术、资金、社会资源多重壁垒打造行业护城河

人造金刚石行业市场化程度较高，行业集中化趋势日渐显现。低品级人造金刚石生产门槛较低，对产品的质量和生产工艺要求不高，各企业间的产品差异不大，竞争较为激烈；以高品级金刚石单晶、高端金刚石微粉和大颗粒培育钻石为代表的中高端产品对企业的研发实力、工艺水平和质量控制提出了较高的要求，进入门槛较高，竞争相对较小。随着下游金刚石制品企业产品升级和应用领域拓展，客户对人造金刚石的品质和极限性能的要求不断提高，未来拥有强大产品研发实力、生产能力及质量保证的大型企业，才能在竞争中日益占据主导地位，积累竞争优势、扩大经营规模、筑高行业门槛，行业集中化趋势日渐显现。

力量钻石上市后规模有望快速扩张，人造金刚石三巨头或将变成四小龙竞争格局。位于河南的中南钻石、黄河旋风、豫金刚石并称为“人造金刚石三巨头”，共同占据国内约80%的市场份额。目前力量钻石整体规模位于中南钻石、黄河旋风、豫金刚石之后，根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计，2019年公司金刚石单晶产量在国内人造金刚石生产企业中排名第4位，公司产能规模和市场占有率相对较低，公司正采取差异化竞争战略逐步提高市场占有率。随着公司上市后资本助力规模扩张，人造金刚石巨头或将变成四小龙共同引领行业发展的格局。

技术、资金、社会资源多重壁垒，构筑行业护城河。随着金刚石下游应用场景扩宽，对人造金刚石的品质和极限性能要求更高，需要金刚石生产企业拥有强大的资金和技术研发实力，同时具备大规模组织生产及统一供应链管理的能力，才能更好满足下游企业的需求。高品质培育钻石产品的生产需要对基础生产技术不断优化和提升，龙头企业均经历了多年的技术经验积累，才能实现高品质培育钻石的量产，因此行业技术壁垒较高；金刚石产品主要生产设备为六面顶压机，单机设备采购价格在200万以上，若实现规模化量产，需要成百上千台设备的大量采购，形成了行业的资金壁垒；另外，高温高压法生产需要较高的温度和较稳定的电压，若生产途中电压不稳则会对产品质量有很大的影响，因此还需要社会公共资源的支持。技术、资金和社会资源的多重壁垒，构建了行业护城河，目前具有先发优势的龙头企业将更有望享受行业快速发展带来的红利。

三、公司核心竞争力业务转换灵活，高弹性，高盈利

1、金刚石微粉行业地位领先，核心客户覆盖光伏、电子等多个领域

金刚石微粉竞争优势明显，产能产量和产品质量均位于行业领先地位。金刚石微粉是由金刚石单晶经过一系列加工后形成的微米级或亚微米级超细金刚石粉体，金刚石单晶和金刚石微粉处于产业链上下游，公司同时具备金刚石单晶和金刚石微粉研发、生产和销售能力，可以领用部分自产金刚石单晶经过破碎、球磨、提纯、分选等深加工工序制作成为金刚石微粉后对外销售，发挥产品的协同优势，增加金刚石单晶附加值和产品周转率，从而增强公司的盈利能力。公司的金刚石微粉在产能产量和产品质量上均处于行业领先地位，在过去三年里，公司的金刚石微粉的产能一直在逐年上升，2020年，金刚石微粉产能达到4.9亿克拉，产量达到3.7亿克拉。

金刚石微粉下游应用涉及光伏、电子等多个领域，下游高品质核心客户覆盖相对较全。金刚石微粉在下游行业制造升级和技术替代中发挥重要作用，市场需求不断扩大。目前公司金刚石微粉的下游客户涉及建筑建材、光伏、消费电子等多个领域，且很多稳定供应的大客户均为该行业龙头企业，如杨凌美畅、岱勒新材、恒星科技、常熟华融、蓝思科技等知名生产企业。公司凭借优质的产品质量和稳定的产能供给，与下游客户长期保持稳定的合作关系，光伏、消费电子等均处于高景气度周期内，未来随着下游行业市场需求的释放，公司金刚石微粉业务还将保持稳定增长。

2、金刚石单晶产能规模较小，产能转换灵活，体量小弹性大

金刚石单晶目前产能规模较小，产能转换灵活，需求导向下培育钻石产能快速提升。目前公司工业金刚石单晶的产能规模较小，截至2020年末，用于生产工业金刚石和培育钻石的六面顶压机数量合计为345台，与竞争对手数千台的压机规模相比，体量较小。但相较于竞争对手的显著优势在于产能转换更加灵活，可以根据市场需求变化，将生产工业金刚石的压机转换到生产培育钻石上，从而实现近几年培育钻石的产量快速提升。对于六面顶压机而言，生产工业金刚石和培育钻石的差别主要在于配方和工艺技术，机器可以无缝转换产能，公司的主要优势在于产能转换灵活，同时扩产积极，产能增长弹性大。

募投项目落地有望使公司快速突破产能瓶颈，资本入局助力未来增长高弹性。公司IPO募集资金5.9亿元，全部用于与公司主营业务相关的投资项目及补充流动资金，具体分为宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中，智能化工厂建设项目计划在3年内增加六面顶压机数量320台，研发中心建设项目计划在1.5年内增加六面顶压机数量11台。募投项目针对公司主营业务发展迅速但生产设备受限、产能不足的痛点，将加快压机扩产速度，帮助公司突破现有产能的制约，把握金刚石行业发展机遇。预计项目完全达产后可实现新增年均销售收入约23000万元，新增年度利润总额约9100万元，税前投资内部收益率为25.95%，税前投资回收期（含建设期）为5.69年。公司培育钻石起步较晚，但发展迅猛，收入总体呈上升趋势，2018-2021H1年，公司培育钻石收入占比分别为6.6%/16.5% /15.7%/40.78%，随着产能的转换，培育钻石收入快速提升。募投项目的落地有望助力公司突破产能瓶颈，根据最新数据显示， 2021年6月末六面顶压机装机数量已达到483台，产能规模不断扩大，募投项目拟在智能化工厂新增320台设备，随着未来压机投产逐渐落地，公司收入业绩弹性充足。

3、设备先进，研发驱动技术升级，产品均价不断提升

河南省人造金刚石产业基地集群优势明显。公司位于河南省商丘国家超硬材料及制品高新技术产业化基地，属于国家级高新技术特色产业基地。在上世纪80年代，邵园金刚石厂成立，河南金刚石产业就此起步，经过几十年的发展河南已经成为“中国钻石之都”。涌现出中南钻石、豫金刚石、力量钻石、黄河旋风、惠丰钻石、联合精密等一批知名人造金刚石生产企业。在这些大企业的推动下，河南省人造金刚石产业链完善，配套齐全，具有明显的地域优势。

公司合成设备先进度和生产效率遥遥领先。根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计的数据显示，2020年行业主要企业所使用的的六面顶压机中，φ650型号及以下型号的六面顶压机数量占比约为81.25%。该协会统计的有关金刚石单晶生产效率的数据表明，φ650 型号六面顶压机的单次产量平均数约为200克拉，在同等条件下，φ700 型号六面顶压机的单次产量平均数为280-320克拉左右，φ800 型号六面顶压机的单次产量平均数可以达到320-360克拉左右。截止2020年底，公司φ700型号、φ750型号、以及φ800型号的六面顶压机数量占比高达91.30%，远超行业平均水平。与行业内其他企业相比，公司在设备精度、单次产量、以及高品级率等方面拥有显著的优势。

坚持“科技为基”的经营理念，研发投入费用不断扩大，为技术创新战略提供有力保障。公司确立了以市场应用和客户需求为导向进行研发活动、以研发成果转化为特色产品的研发与技术创新战略，并形成三大创新战略矩阵技术创新、产品创新和应用领域创新。1）技术创新通过自主研发，公司目前已掌握了包括原材料配方技术、新型密封传压介质制造技术、大腔体合成系列技术、高品级培育钻石合成技术、金刚石微粉制备技术等在内的人造金刚石生产五大核心支撑技术。拥有已授权专利46项，其中发明专利8项；2）产品创新公司在多个细分产品领域实现技术突破，拥有IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、400目-1000目超细金刚石单晶、大颗粒高品级培育钻石等的发明专利。

技术进步带动大颗粒培育钻石产量提高，培育钻石销售均价上涨。随着技术的不断进步，3克拉、4克拉、5克拉及以上大颗粒培育钻石产销量占比增加，从而拉动公司培育钻石销售价格上升。公司培育钻石销售均价从2018年的241.67元/克拉攀升至2021年一季度末的657.08元/克拉，销售均价上涨超2.5倍，2020年至2021年一季度末的增长更为可观，增长率达到141.08%。

同时，募投研发项目储备高精尖新方向，为公司长远发展铺开道路。除现有业务产能积极扩张，公司还在研发中心储备了很多围绕碳基超硬材料的新研发项目，包括培育钻石合成技术研究、CVD钻石片生产制造及功能应用研究、钻探专用大颗粒金刚石生产及应用研究、精密刀具应用金刚石片研究开发与特种八面体金刚石合成技术研究等。新的研发项目为公司未来更长期的发展打开空间，研发的不断投入也将保持公司在超硬材料领域的技术领先优势，进一步巩固公司技术护城河。

4、毛利率高于同行业平均水平，费用管控严格，盈利能力强

毛利率与净利率均高于行业平均水平。2019-2020年公司毛利率维持在43%的水平，净利率接近30%；金刚石单晶和培育钻石毛利率水平高于行业其他可比公司，微粉业务毛利率也始终保持领先水平。公司主营业务毛利率水平保持在较高水平，一是销售收入占比较高的金刚石微粉毛利率较高，确保了整体毛利率水平保持在高位水平；二是培育钻石销售收入占比稳步提高，为维持较高的综合毛利率提供了支撑。2021年公司培育钻石产值占比快速提升，培育钻石毛利率水平较高，2021H1公司综合毛利率快速攀升至65.21%，净利率升至49.49%。随着公司技术的进步，培育钻石的毛利率也在逐年上升，主要是由于公司3克拉、4克拉、5克拉及以上大颗粒培育钻石产量、销量占比明显上升，大颗粒培育钻石销售价格较高，毛利率较高。

期间费用占营业收入比例较为稳定，费用率低于同行业竞争对手。2018/2019/2020年公司期间费用占营收的比重分别为11.66%/9.87%/10%。其中研发和管理费用率最高，销售和财务费用率最低。公司的管理、研发、销售和财务费用均低于业内可比公司，整体公司运营效率较高。公司地处河南省商丘市柘城县，属于较贫困地区，当地工资水平、物价水平相对较低，运营成本较低，公司业务聚焦，管理体系相对简单，有效降低了管理人员数量，从而降低了职工薪酬费用；此外公司长期资产较少，折旧及摊销金额及费用率均低于同行业可比公司，导致公司管理费用率低于同行业可比公司。良好的成本管控使公司具备较低的费用率水平，进一步保证公司较高的盈利能力。

四、盈利预测

公司是人造金刚石行业的领军企业，在金刚石微粉业务上具有行业领先优势，工业金刚石和培育钻石产能转换灵活，随着募投项目的落地，公司的压机产能快速扩张，毛利率和净利率也随着培育钻石收入占比提升而大幅提升，公司具有良好的费用管控能力，盈利能力强。截至2021年6月末，公司现有六面顶压机483台，且主要为700及以上的优质产能，募投项目合计拟新增320台压机产能用于生产制造，预计将为公司收入利润带来更高的弹性。

收入结构拆分

培育钻石业务综合调研数据和专家观点，我们基于公司压机数量、良品率、毛坯石产量和售价等测算公司培育钻石年产值，经测算2021年培育钻石年产值约为2.3亿元；考虑新设备逐步投产，良品率提升，预计2022年培育钻石产值收入增速为150%，2023年延续较高增长，对应增速为80%。毛利率方面，2021年培育钻石市场需求爆发，公司各品级培育钻石普遍涨价，毛利率提升较多，预计2021年培育钻石业务毛利率同比提升11pct，2022年随着各家供应商的产能转换，培育钻石供给增加，毛利率水平回落至72.82%。金刚石微粉及金刚石单晶业务金刚石微粉是公司的传统主业，在供给端竞争优势明显，今年培育钻石需求爆发，工业金刚石单晶和微粉的价格也有所上涨，毛利率水平有所提升，预计未来几年依然会贡献稳定的收入增长。

综合上述预测，预计公司随着规模的提升，研发费用不断投放，费用率水平维持稳定，预计公司2021-2023年净利润分别为2.16、4.01、6.57亿，增速196%、86%、64%，对应当前估值分别为94.2x，50.7x，31.0x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

五、风险提示

1、宏观经济和市场需求波动风险

人造金刚石产品终端应用广泛涵盖国民经济诸多领域，市场需求会受到宏观经济及政策等多方面因素的影响，若未来出现宏观经济下滑、政策调整等不利因素造成下游行业景气程度变化或市场需求下降，公司客户可能会相应削减订单量，导致公司经营业绩波动。

2、培育钻石市场需求不及预期风险

目前培育钻石消费市场主要集中在欧美，中国市场处于消费者教育初级阶段，若未来国内市场消费者对于培育钻石接受程度不高，海外市场需求未有较大规模增长，则会对培育钻石价格造成影响，从而影响公司的毛利率和净利率水平。

3、市场竞争加剧风险

培育钻石作为工业品，在市场需求旺盛的情况下，各家生产企业均在大力扩产能，工业金刚石生产设备也可以转做培育钻石，若未来行业内产能供给提升速度高于需求增长，则会导致供给端的市场竞争加剧，从而影响盈利能力，对公司未来经营业绩造成不利影响.

4、原材料价格波动风险

公司主要原材料为金刚石单晶、金属触媒粉、石墨粉、顶锤等，公司直接材料占营业成本的比例较高，其中金刚石单晶主要从竞争对手中南钻石采购，市场价格受市场供求关系的影响较大，金属触媒粉、顶锤等材料市场价格受镍、铜、铁等大宗金属市场价格影响较大。若新冠疫情、国际政治经济形势、市场供求、市场预期等使得公司主要原材料价格上涨，会对公司的经营业绩产生一定不利影响。

5、股价大幅波动风险

公司是新上市的培育钻石行业标的，新股上市和次新股阶段具有股价波动较大的风险。

附财务预测表

重要声明

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