兰卫医学交出上市后首份年报净利增长逾八成，新冠检测还有多大增长空间？

3月28日晚，兰卫医学（301060.SZ）发布2021年年度报告。年报显示，2021年兰卫医学共实现营业收入17.78亿元，同比增长43.62%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长84.68%；经营活动产生的现金流量净额为2.24亿元，同比增长33.14%。

兰卫医学去年9月上市，这也是公司上市后的首份年报。2021年的业绩相比过去几年有了显著增长。随着疫情防控趋于常态化，新冠核酸检测服务或难以再有爆发式的增长空间。

兰卫医学成立于2007年，是一家为检验诊断行业提供整体解决方案的综合服务商，主营业务为面向各级医疗机构提供第三方医学检验和病理诊断服务、销售国内外知名品牌体外诊断产品以及其他专业技术支持，以满足各级医疗机构差异化需求。

兰卫医学主要分为体外诊断产品销售、医学诊断服务、其他业务三个业务板块。报告期内，医学诊断服务收入总额9.47亿元，同比增长102.02%；体外诊断产品销售收入总额8.19亿元，同比增长7.44%。

2018~2020年，兰卫医学的总营收分别为10.53亿元、11.54亿元和12.38亿元，同比分别增长14.03%、9.57%和7.34%。

兰卫医学招股书显示，2020年，兰卫检验（兰卫医学前身）作为上海、武汉、东莞等地的政府指定第三方新冠检测机构，实现新冠检验业务收入1.97亿元，占营收15.87%，贡献的毛利占比超过30%，进而带动2020年公司整体业绩增长。若剔除这部分业务的影响，兰卫检验2020年体外诊断产品的临床使用量和常规医学诊断服务的检验量受到疫情的影响反而是下降的，整体收入较2019年有所下降。

此外，在新冠核酸检测服务大行其道的2021年，兰卫医学累计完成新冠核酸检测近3000万人份，还曾承接第四届中国国际进口博览会、中国国际纺织面料博览会等重大会议。因此，市场对于兰卫医学2021年度43.62%的营收增速也有所预估。

实际上，对于第三方医学实验室（ICL）赛道的前景，投资者最为担忧的一点是，随着疫情防控趋于常态，新冠核酸检测服务难以再有爆发式的增长空间。

特别是，随着新冠检测回归普检收费标准、抗原检测试剂上市让居民自检成为可能，现有的新冠检测营收体系或将面临更大的冲击。

兰卫医学也在年报中称，未来，随着国家疫情防控阶段性调整及新冠治疗药物的推出，疫情将得到有效控制，新冠检验虽会成为常规检验但将伴随着价格下调，因此公司新冠检验收入和毛利都可能减少，存在经营业绩下降的风险。

根据弗若斯特沙利文报告，中国ICL市场由2016年的117亿元增至2020年的198亿元，复合年增长率为14.0%，预计将于2025年达到463亿元，复合年增长率为18.4%。

兰卫医学招股说明书显示，相较于起步更早的欧洲、美国、日本等发达国家，国内ICL行业仍处于相对早期的阶段，其整体业务量占整个医学诊断市场的比例仅为10%左右，且具有检验外包比例较低、商业模式有待优化、地区差别明显等问题。

而在市场格局上，根据弗若斯特沙利文的数据，2020年，金域医学、迪安诊断、艾迪康、达安基因4家头部企业的市场份额分别为26.2%、15.1%、8.0%和7.8%，占据了国内ICL市场的半壁江山。兰卫医学相较于上述几家头部公司，在营收规模上差距较大。

招股书显示，兰卫医学的医学诊断服务业务主要集中在华东（上海、安徽）、华中（湖北、湖南）地区。可比公司中，金域医学、迪安诊断作为国内大型连锁化第三方检验集团在上述区域也在开展同类业务，各自建立了自身的客户网络。兰卫医学在华东、华中区域内开展业务时间较早，建立了完整的“服务+产品”商业模式。相较之下，金域医学主要提供医学诊断服务，迪安诊断的整体解决方案主要集中在浙江省，在兰卫医学优势省份主要从事医学诊断服务，兰卫医学在同区域内相对可比公司的商业模式优势仍然存在。

实际上，第三方医学实验室是一门“赚幸苦钱”的生意，如果剔除新冠检测服务的影响，上述几家头部公司近些年的销售毛利率大致在40%，销售净利率则仅为10%。2019~2021年，兰卫医学的销售毛利率分别为30.21%、32.29%和38.23%，销售净利率分别为8.20%、10.86%和14.71%。

而在研发层面，最近三年，兰卫医学研发投入占营业收入的比例分别为1.63%、1.76%和2.22%。不过，ICL企业在研发投入上普遍不高，以金域医学、迪安诊断为例，其2020年的研发投入占比也仅为4.82%和3.00%。

从商业角度来说，不断增建实验室、接收更多订单、扩大规模才是ICL企业的核心竞争力。目前，兰卫医学已在上海、湖南、湖北、江苏、安徽、广东、重庆、云南等省份建立区域中心实验室，另有广州、丹阳、常州等实验室在建。兰卫医学在年报中称，未来几年，公司将以现有中心实验室为基础做好连锁化布局，通过实验室升级项目和息化平台建设项目，从“区域检验中心”走向“检验+病理+公共卫生+科研+技术交流培训”五位一体的区域平台，成为所服务地区分级诊疗改革的重要助力。

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