美亚光电2023年报简评

在上一篇文章《一间细分领域的龙头公司》中，我谈到了美亚光电这间＂小而美＂的公司。

今天对美亚光电2023年报作一个简单的点评。

美亚电光于2024年3月29日披露其2023年度报告。

下面是公司合并负债表的简化表格

从上表可以看出，现金类资产为16.2亿，占总资产的比例高达47.3%。其他资产主要以固定资产、存货为主，有息负债为0，资产负债率约19%。整个报表很清晰、简洁。

重点谈谈两个科目

第一个是“其他权益工具投资”。

其他权益工具投资为1.89亿，这是指公司持有的参股公司——中粮科工股份有限公司。

这是美亚非常成功的一笔投资，美亚于2016年1月使用超募资金 5000万元增资中粮工程科技有限公司（后改名为“中粮科工股份有限公司”），占其 4.88%股份。

中粮科工于2021年9月上市，美亚持有中粮科工的股权（体现在“其他权益工具投资”科目）在2021年也高达3.42亿。但近几年随着中粮科工股价的不断下跌，该部分股权也在不断缩水，目前仍有1.89亿。

第二个是“应收款”。

应收款5.68亿，同比增加60.7%，占总资产比例约16.6%，2022年，应收款3.54亿，占总资产比例约10.7%。

应收款为什么会大比例增加呢？按公司解释主要系公司收入增长及收入结构变化所致。

公司2023年营收24.25亿，同比增长14.55%。应收款的增速远远大于营收增速。

我们一起来看看应收款的明细

我们从上图可以看出，应收款主要是1-2年账龄的应收款大幅增加，特别是一年以内的应收款，本年度约5.7亿，同比增加约2.1亿。

实际上，我认为这主要是与公司2021年的股权激励有关。我们先来看看当年的股权激励的业绩考核要求

按此业绩考核要求要求，我们可以推算

2020年，公司营收14.96亿，则2022年营收应不低于14.96X140%=20.94亿；

2023年营收应不低于14.96X160%=23.94亿。

2022年实际营收21.17亿，达到了业绩的考核要求。

因此2023年营收必须要不低于23.94亿，实际的营收为24.25亿，也达到业绩的考核要求。

因此，公司管理层及员工会很有动力去完成2023年的营收考核要求。

但是在2023年整体经济不景气的大环境下，加上医疗设备市场竞争剧烈（2023年医疗设备营收增速仅5.5%），销售增长并不乐观，显然，公司也看到了这个困难。

为了完成业绩考核要求，那么，最可能采取的有效措施是放宽销售条件要求，让客户先赊账买产品。至于货款嘛，可以慢慢还。这样客户也乐意这样做，公司也能提高营业收入，这就是应收款大幅增加的主要原因。

同时，我们在年报中也可以看到，2023年销售费用为2.83亿，同比增加24.1%。主要体现在销售职工薪酬1.35亿，同比增加约30%。这也说明公司为了完成业绩考核要求，加大了销售力度。

好了，下面再来看看公司的主要财务数据

报告显示营收24.25亿，同比增长14.55%；归属净利润7.45亿，同比增长2.02% ；扣非归属净利润6.95亿，同比下降1.14%。

这是属于比较典型的增收不增利。

我们再来看看公司2023年各个季度的营收及净利润情况

实际上，除了第一季度，净利润增速超过营收增速外，其他季度都是增收不增利的，而第三季度净利润的增速更是下降了6.87%。

2023年净利润率30.72%，2022年则为34.48%。扣非净利润率为28.66%，2022年则为33.2%。净利润率同比下降也较大，如果按扣非净利润率比较的话，则下降得更加大。

公司合并利润表主要科目如下图所示

营收同比增速为14.5%，但是对应的营收成本增速为18.2%，销售费用增速为24.1%，研发费用同比增速为21.1%，均高于营收速。

2023年，公司的投资收益也大幅下降，仅为38万，而去年同期则为1100万；在用减值损失方面，为-1600万，去年同期则为-800万。

这几个因素都大大影响了营业利润，2023年营业利润为8.24亿，同比下降2.5%。

但是因为公司与前高管林茂先的合同纠纷，收到了对方的赔偿股票和分红款合计约3700万，才让净利润同比有2.1%的增速，不然的话，报表会更加难看。

下面我们重点分析营业成本增速较高的原因（销售费用较高的原因在前面已分析过了，此处略过）

美亚光电的主要业务是色选机和医疗设备。

本年度色选机营收14.76亿，同比增长19.4%，占总营收比重为60.9%；医疗设备营收7.56亿，同比增长5.5%，占总营收比重为31.2%；两者营收占总营收比重为92.1%。

色选机毛利率为49.29%，而医疗设备毛利率为53.65%。

在本年度，色选机的营收增速远高于医疗设备营收增速，但其毛利率低于医疗设备毛利率，这也是导致本年度营收成本较高的主要原因。

当然，两者的毛利率同比均有下降，也会在一定程度上提高了本年度的营业成本。

整体来说，美亚光电是一间比较简单的公司，业务较简单、年报也较简单、子公司也不多，各项财务指标也比较好，也没什么要聊的。

未来重点关注的是公司的色选机和医疗设备的业务发展，特别是医疗设备，发展得好的话，会给公司的业绩带来很多的惊喜。

最后再看看公司2024年的经营计划。

公司预计2024年营业收入28.24亿，同比增加16.43%。净利润8.65亿，同比增加16.15%。

可能公司比较对未来发展比较乐观，特别是净利润，同比增速也可以达到16%。

下图是公司历年的营收及净利润增长情况

实际上，我认为2024年营收增速可能会达到16%，但是根据公司目前的业务状况，净利润增速应该达不到16%，除非是毛利率较高的医疗设备的营收大幅增加，否则大概率是增收不增利的情况。

但是近两年公司的医疗设备营收增速只有个位数，要达到双位数的增速，可能有点难度。当然，也不排除公司在2024年推出其他新的医疗设备。但是即使这样，市场的接受也是需要一定的时间的，在短期内未必能给公司带来较大的营业收入。

因此，对于2024年的经营计划，我并没有管理层那么乐观。

我还是按回上一篇文章，对美亚光电采取较为保守的估值

如果美亚光电的市值落在我认为的理想买入市值130～160亿内，即对应股价约14.8～18.2元/股，我会适当买入一部分，仓位不会超过总体持仓比例的10%。

注本人未持有美亚光电股票，本文只作为投资交流分析，不作为投资建议。