国金证券给予张小泉增持评级，目标价位26.1元

2022-01-16国金证券股份有限公司谢丽媛对张小泉进行研究并发布了研究报告《“老字号”焕发新生，成长有望提速》，本报告对张小泉给出增持评级，认为其目标价位为26.10元，当前股价为23.3元，预期上涨幅度为12.02%。

　　张小泉(301055)　　投资逻辑　　中华老字号刀剪企业—张小泉公司品牌创始于公元1628年，公司于2018年完成股份制改革，目前主要从事刀剪具销售，生产以委外加工为主，多渠道融合销售。近年来公司品牌营销与渠道拓展持续推进，带动业绩稳步攀升，2017-2020年营收/归母净利CAGR3分别为18.8%/16.8%。2021年前三季度公司营收/归母净利润分别同比+32%/+21%至5.2/0.6亿元。　　需求细分化+高端化推动行业扩容与格局优化中国刀剪市场规模较大且保持稳定增长，2020年规模为542.8亿元，CAGR8为9.8%，目前刀剪需求细分化、高端化两大趋势越发明显，将共同推动行业继续扩容。而从集中度角度看，根据我们测算目前公司市占率不足1%，格局仍然分散，由于行业中高端品牌相对稀缺，整体行业集中度将有望随高端化趋势迎来边际提升。　　品牌&品质立身，渠道定位+打法精准刀剪产品属性奠定品牌及渠道强弱是决定消费者选择的关键，公司在拥有品牌&品质这两个立身根本要素的情况下，各渠道战略定位精准、打法切实有效，为其近年来逐步壮大奠定基础，其中线上渠道打法尤其有效，重点打造品牌年轻化并针对性开发产品以适应消费人群，营销节奏精准，使其2020年阿里店铺月销售额基本均稳定在前二，在阿里平台剪具份额已超20%，且线上人均产值CAGR2超34%。　　公司业绩增长具备基础支撑与弹性空间收入端1）在刀剪行业中高端需求扩容情况下，公司在中端市场性价比优势凸显，高端市场受益自身营销加强与国潮风，份额有望提升，主业取得超行业增长的确定性较高；2）公司正积极横向拓品类，主张差异化打法，细分品类有望率先迎来突破，第二增长极或有望逐步打开。利润端1）2018-2020年公司线上渠道毛销差均较线下高出8%以上，整体线上净利率优于线下，线上占比的趋势性提升将带动利润率抬升；2）公司上市实际募集净额为2.0亿元，主要用于智能制造中心及息化改造，扩产的同时也将有利于生产效率提升，长期来看若刀剪产品全部自制后，根据我们测算预计未来毛利率将较2020年提升2.3pct。　　投资建议　　我们预计2021-2023年公司的EPS为0.58元、0.75元和0.96元，当前股价对应2021-2023年PE分别为39x/30x/25x，给予公司2022年合理估值35倍，对应目标价26.1元，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示　　新品开拓不及预期；委外产品品控；原材料价格大幅上涨；限售股解禁。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.11；证券之星估值分析工具显示，张小泉（301055）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)