智鑫资本丨上市公司“躺平”的难度有多大？

在过去的2022年里，A股市场全年成交额达到223.88万亿元，日均成交额高达9,251.06亿元。

众所周知，我国A股市场是一块巨大的蛋糕，场内交易资金量巨大。企业一旦挂牌上市进入A股市场，最直接的收益就是融资难度降低了、公司知名度提高了、股东财富增加了……在如此大的诱惑面前，不少企业家们开始烧钱扩张、提高公司估值，努力让企业达到上市门槛。他们认为，企业成功上市意味着事业就走到了奋斗的终点，往后可开启“躺平之路”了。

然而，真的可以“躺平”吗？

要知道，企业上市从来不是一锤子买卖。企业上市成功，只是在一级市场上“成神游戏”的通关晋级，晋级之后来到的二级市场才是真正的“诸神战场”。这里有新的规则和考核，上市公司必须接受新的审视和考验。在二级市场上，上市公司至少要面对3道坎。

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IPO实际募集资金不及预期

公司上市最主要目的是融资，其上市最先面对IPO环节的资金募集问题，募集资金规模直接影响公司的发展计划。在这个关键点上，不少上市公司都没能完成预设目标，实际募资规模不及预期，这迫使上市公司必须自行设法弥补金额缺口，或者重新规划资金使用方式，甚至改变募集资金投向、重新规划业务发展，不仅给公司整体层面带来较大压力，而且还会降低投资者的心。

例如2021年7月29日在创业板发行上市的金百泽（301041），其招股说明书显示，公司原计划在IPO阶段募集资金4.93亿元，但挂牌上市实际发行市盈率远低于行业平均水平，导致扣除发行费用后实际募集资金仅为1.52亿元。

由于募集资金规模远未能达到申报上市时的预期，金百泽取消了募集资金2亿元用于补充流动资金的原计划，同时调整了募集资金在各投资项目的投入，募集资金无法满足项目资金需求的差额将由公司自筹解决。这意味着，金百泽上市后不但没有缓解融资压力，反而为确保相关募投项目的实施面临巨大的资金缺口压力。

2

第2道坎低市值公司得不到投资者青睐，融资问题依然难解决

公司进入A股市场后，首要面临的考核指标就是股价。股价直接反映了市场对公司未来一段时间内的期待值，体现着公司的价值，是最公平也是最苛刻的考核指标。那些初始定价过高、估值预定过高的股票在上市后很快都会趋于市场正常估值水平。2022年的新股市场已经出现了多次破发潮，上市的428支新股中有122支在首日破发，占比达28.51%；目前仍有201支处于破发状态，占比高达46.96%。

在注册制的稳步推进下，新股供给量大幅增加，投资者的选择变多，买方资金集中趋向业务更优、稳定性更高、风险更低的大估值公司，加剧上市公司间市值分层，同一行业中不同上市公司市值可能存在云泥之别。2023年2月17日，也就是全面注册制实施前的最后一个收盘日，沪深A股市场上市值不足50亿的上市公司尚有2,090家，占比达到42.45%，其中市值不足30亿的上市公司也达到了924家。

小市值上市公司通常流动性不足，接近75%没有券商等机构的覆盖。公司市值过小，主动对外寻求机构投资时也会因备受质疑、风险评估过高而频频遭拒。在如今已开启全面注册制推行之际，A股估值的两极分化将更加不可避免，小市值公司的生存机会越来越狭窄。它们在花费大量力气上市后，会发现自己依旧面临着融资困难的窘境。

3

上市不易，上市后更加艰辛，徘徊在危险边缘

企业为了顺利上市，或多或少都会进行一定程度的修饰。这种修饰未必是一件坏事，只要公司有一身硬本领，它也是一种自我宣传的手段。但一些上市公司想方设法在A股市场崭露头角后，却因无法快速适应新的游戏规则而出现“过敏”，更有甚者为了上市过早透支了公司未来的成长性，以至于后发无力甚至无法维持现有业绩。

当前我国A股上市公司总数已达5,079家，因业绩表现不佳、出现重大经营问题等被警告甚至退市的公司不在少数。自2010年以来，A股市场因业绩下滑而被ST警告的上市公司迅速递增。尤其是注册制试点之后，2019年至2022年间，每年被ST警告的上市公司数量超过200家，退市的上市公司数量超过100家。

上市后的财务考核指标要求不仅给公司带来巨大的业绩压力，严格的监管政策、息披露规范也让企业的维护成本不断上升。公司上市前的高额支出已经变成沉默成本，上市后还要疲于应付各方投资者及变幻莫测的舆论压力，甚至还会面临被收购的危险……而对于股东而言，上市之后股票还存在1至3年的锁定期，加之创始人还需要向监管部门承诺服务年限、股票限售等。这些问题对企业而言都是全新的挑战，企业上市后，艰巨使命才刚刚开始。

企业上市绝不是“终点”，而是实现更高质量发展的“起点”。

——证监会主席易会满

正如证监会主席易会满所言，A股市场的存在是为优质公司提供一个更好发挥的平台。随着上市公司数量不断增加，如今资本市场平台局面已经发生了大逆转，尤其是全面注册制正式实施后，优胜略汰的市场法则将大行其道。

如果上市公司不想成为A股市场上一现的昙花，必须做好市值管理，只有明确的发展战略、清晰的业务规划、适度的自我宣传以及合理的资本运作，才能让公司发展得更加长久。