民生证券给予怡合达买入评级

2022-01-25民生证券股份有限公司李哲,罗松对怡合达进行研究并发布了研究报告《怡合达2021年度业绩预告点评Q4业绩短期波动，高壁垒铸就高成长》，本报告对怡合达给出买入评级，当前股价为79.8元。

　　怡合达(301029)　　事件公司披露2021年度业绩预告，归母净利润3.9-4.1亿元，同比增43.73%-51.10%；计算Q4归母净利润0.83-1.03亿元，同比增长-3.04%~20.33%。。　　2021Q4归母净利润增速环比降速，增速略低于预期，但全年来看，实现43.73%-51.10%的归母净利润增速已实属不易。2021Q4归母净利润同比增速降速预计与以下2点因素有关1）2020Q4基数较高；2）公司2021年SKU继续增多，但近期各地疫情反复或影响公司发货及快运节奏，对公司的交货确认收入造成一定负面影响。　　公司后续看点主要集中在产品种类不断丰富、产能提升及强有力的后续服务能力1）产品种类不断丰富公司在现有FA工厂自动化零部件标准化体系基础上，通过对原有非标准型号产品标准化，以及已有标准型号产品系列化、模块化创新，不断加大产品开发力度，打造独具特色并富有竞争力的产品体系。同时公司将深耕自动化设备各应用领域，区分应用场景进行深度标准化、模块化研发，精准匹配客户需求，最终提高自动化设备厂商设计效率，降低采购成本，缩短交付周期。2）产能提升随着公司IPO项目的投产，公司在制造、仓储、分拣、包装发运等方面的能力将持续获得提升。3）强有力服务团队公司建立了一支经验丰富的销售团队，下设12个销售工程师团队和19个销售办事处快速响应客户需求。公司可通过在线服务、电话热线、驻地人员拜访等多种方式，协助客户完成从项目启动、产品选型到交付应用全环节的服务支持，我们认为后续服务能力是2018-2020年公司发展速度超越米思米中国业务增速的很重要的因素。　　预计2022年仍将保持较快的增长1）公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势；2）公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计2022年均将实现较快的增长，同时新拓展的半导体设备领域预计在2022年形成新的业务增量；3）公司IPO完成产能扩建，可支持年发货总量达480万项次（2020年为231.6万项次），产能实现较大增长。　　投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别是4.0/6.2/9.4亿元，对应PE分别是81x/52x/35x，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险；3.逆全球化导致国内制造业发展进展趋缓进而影响自动化零部件需求风险；4.米思米经济款产品覆盖SKU大比例提升给怡合达带来较大的竞争压力导致市占率降低风险；5.怡合达募投项目负荷率攀升偏慢导致盈利性短期走低风险；6.公司产品集中的下游领域发展进度放缓影响产品需求风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为110.0；证券之星估值分析工具显示，怡合达（301029）好公司评级为4.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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