怡合达制造业发展的受益者

随着高层提出中国制造的概念，我们都知道未来制造业将会是国家发展的重中之重。

我国也将从过去的低端制造业逐步向上升级进入更高质量的高端制造发展；

对于制造业，未来零部件的种类将会越来越多，随着机器的生产使用，必然会带来一定的更换需求，而一站式供应场景将会非常有市场需求；

A股近期新上市的一家企业，怡合达（301029.SZ），就是专注做零部件的一站式供应商；

目前，国内已有10家卖方分析师对公司未来3年的业绩预测是每年40%的营收增长，

成长预期是十分给力的，不过，我们要怎么看待这家公司呢？

一、公司介绍

首先，公司专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供 FA （工厂自动化）零部件一站式供应。

资料来源公司招股书

相对来说，怡合达主要集中在“多、快、好、省”这四个方面的理念发展。

通过一些比较，我们可以看到，

在传统自动化零部件设计和采购过程中，客户往往面临设计耗时长（画图选品）、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等共性问题。

在 FA 工厂自动化零部件采购模式下，工程师直接依托于公司类标准品选型，再根据公司产品目录、3D工具等制图，提交需求申请，即时获取报价、交期等息。

简单来说，公司在前期大量推出类标准件的产品SKU，以满足市场的不同需求，客户可以大致跳过设计环节，直接参照零部件数据选择型号、参数，就可以在几天内获得零部件；也大幅减少了制备环节的不确定性。

因此，客户由传统模式下的“零部件单独设计＋多家供应商采购”方式转变为“零部件简单选型＋一站式采购”方式，有效缩短客户设计、采购时间，提高效率。 

资料来源公司招股书

在生产模式上，公司采取自制、OEM供应和集约化采购相结合的产品供应方式。

其中，对于部分市场上供应零散、无统一标准型号的FA工厂自动化零部件，公司一般进行自制或OEM供应；

对部分市场上已有标准型号或成熟品牌的FA工厂自动化零部件，公司一般进行集约化采购供应；可以看到，公司集约化采购的收入占比较小，过去几年保持在16%左右，行业标准品占比较低。

尤其是随着国内制造业，还有非标设备行业（（3C、新能源、汽车、光伏等））的快速成长中，设备零部件行业也将会随之快速增长。

目前，公司已开发涵盖176个大类、1,404 个小类、90 余万个SKU（CAGR34.7%）的FA工厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；

年订单处理量约5万单（CAGR37.67%），年出货总量超过231万项次（CAGR42.52%），90%标准件可实现3天内发货；

累计成交客户数突破4万家（CAGR37.06%），服务 3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。

可以说，怡合达可以快速响应客户的需求而达到一定的量能增长。

资料来源公司招股书

2020年收入占比最大的产品直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件的毛利率分别为40.55%、34.39%、53.48%。

整体看，公司热销产品具有一定的技术壁垒和规模优势，大幅的提高了毛利率水平，同时，带动整体营收的强劲上涨。

再看基本的财务表现，在2017-2020年，怡合达营业收入CAGR为47.6%，归母净利润CAGR更是达到61.8%。

而在2021Q1在去年的低基数下，怡合达在Q1的营收和归母净利润分别同比增长105.6%和152.6%；

中报则是超公司预期的增长（36%-47%），营收同比增长59.09%，达到8.52亿元，扣非净利润增速达到了66.85%，达到1.93亿元。

公司毛利率一直保持较为稳定的状态，2017-2020年，毛利率分别为42.47%/42.66%/42.83%/43.85%；

较为显著的是，同期净利率则在逐步增长，为16.97%/15.62%/18.96%/22.43%。

三季度营收同比增长62%，净利润同比增长69%，净利率稳定在23%，毛利率在43%。（三季度相比二季度稍弱，跟季度原因有关）

公司不主要依靠重资产维持成长，三季度中，固定资产+在建工程共5.7亿元，存货在3.48亿元，总资产为25.57亿元，净资产21.69亿元。

公司固定资产投入较低，主要在于撬动OEM厂商的“固定资产”。可以从两个维度来了解。

第一，OEM厂商在所有供应商中的占比从2018年的41.6%上升到2020年的44.4%；

第二，是从采购原材料的角度来看，FA物料占采购额的比例从2018年的70.09%上升到2020年的74.33%，而在FA物料中，可直接销售的占比从2018年的61.59%上升到2020年的70.51%（利用OEM业务）。

还可以看到，在2017-2021H1，怡合达的销售费用率从8.47%下降到7.0%，管理费用率从9.23%下降到5.84%，研发费用率从4.83%下降到3.48%，财务费用率从0.39%下降到-0.36%，
显然，各项费用的降低，显著的提升了公司利润增长，管理层的能力可见一斑。

在2021年上半年，公司毛利率为43.85%，净利率为23.09%，再创新高。

进一步证明，怡合达在当前所处的赛道上，具有一定的综合优势，管理层也在不断的稳固公司的整体发展，可以进一步期待年报的完整披露。

二、同行对比

而公司的野心，也是把自己对标成中国的“米思米”。

可以看到，米思米过去 10 年股价表现优异，股价从 400 日元左右涨至3800 元左右，其中 P/E(ttm)中枢从 20-30 倍提升至 40-50 倍。

公司发展分为两个阶段，一是 2002 年以前的创业期，二是 2002 年以后的第二创业期，尤其是 2010 年起开始重点发展流通事业，不仅带来收入和利润的稳健发展，同时创新商业模式后估值显著提升。

截至2020年3月末，米思米的SKU已到达约3100万种，在日本标准交货日期为2天，交期遵守率为99.96%，供应链响应的速度十分快速。

而怡合达，目前SKU仅90余万个，且只能保证90%标准件可实现3天内发货，仍然有增长的潜力；

毛利率方面，两家公司则较为相似，公司对于成本管控的能力较为显著。

在运营能力上，2018-2020年，怡合达的应收账款周转天数略优于米思米（64天 VS76天），存货周转天数与米思米差距明显（141天 VS 104天），应付账款天数怡合达优于米思米（82天 VS 36天），

可见，在运营能力上，怡合达在存货管理等方面还有较大的提升空间，而公司未来将会扩宽更多的SKU，这也是一类巨大的挑战。

对于未来，根据市场调查机构Reportlinker 的数据显示，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从 2018 年的 1,600 亿美元增长至 2024 年的 2,695 亿美元，CAGR将达到 9.08%。

根据中国工控网《中国自动化及智能制造市场白皮书》，我国自动化及工业控制市场规模自 2015年至 2019 年期间，已从 1,390 亿元增长至 1,865 亿元，CAGR达到 7.63%。

三、结语

总的来说，米思米的整体发展，证明了怡合达的商业模式发展具有一定的可行性，而整个行业目前仍然在不断的增长，整个赛道也呈现极度分散化的格局，具有一定整合和快速研发能力的企业将会受益于整个行业的发展。

怡合达整体会更侧重于“工程师”逻辑，帮助工程师们实现零部件的快速定制；从财务数据的角度看来，公司管理层能力也是不断增强的，对应FA零部件订单小批量、高频次、多样化、短交期的特点，能够快速优化，且不断的降本增效。

最后，制造业的整体发展我们是不断看好的，公司对应的长尾客户，及中小企业也会有更多的空间；同时，也需要注意的是，国人是极具刻苦和创新精神的，市面上其实有非常多优秀的自动化企业，想要成为行业龙头必然是十分艰辛的，而目前高达百倍的估值，也并不是非常好的买点，还需要持续观察。