中泰证券给予申菱环境买入评级

2022-04-29中泰证券股份有限公司汪磊对申菱环境进行研究并发布了研究报告《一季度业绩大幅增长，产能释放驱动业绩高增可期》，本报告对申菱环境给出买入评级，当前股价为20.95元。

　　申菱环境(301018)　　事件2021年，公司实现营业收入17.98亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长12.61%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比增长17.59%。2022年一季度，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长120.50%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长758.87%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长6055.99%。　　点评　　2021Q4受成本上涨致业绩承压，2022Q1项目结算以及费用率下降致业绩大幅增长。大宗原材料价格上涨使得公司生产成本不断增加，挤压公司利润。随着公司项目在21年四季度完成结算，成本端压力开始在财务报表中体现。2021Q4，公司毛利率为23.08%，较2020Q4的29.98%下降6.90个百分点，较2021Q3的30.02%下降6.94个百分点。受成本上涨影响，21Q4业绩有所下降。2021Q4，公司实现营业收入7.77亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降19.72%。2022年一季度，公司项目收入确认同比增加；同时，公司费用率有所下降，进一步推动公司业绩大幅增长。2022年一季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.82%、6.44%、4.60%、1.52%，分别较2021年Q1降低7.92、4.73、3.02、1.29pct。　　数据服务空调稳健增长，未来持续受益数据中心投资增长。2021年，由于华为业务及其他数据服务客户的业务均实现较好增长，公司数据服务空调实现收入5.52亿元，同比增长18.09%。未来随着新基建建设推进和“东数西算”工程逐步落地，数据中心投资将持续快速增长。据公司公告，预计“十四五”期间，大数据中心投资将以每年超过20%的速度增长，累计带动各方面投资将超过3万亿元，公司数据服务空调有望持续受益于大数据中心投资增长而保持较快增长。　　工业空调收入持续增长，工业市场需求逐步释放。2021年，公司在电力、化工、制药、新能源汽车等领域实现了较好的营收规模，工业空调业务实现收入4.63亿元，同比增14.32%。未来，随着国家由“制造大国”向“制造强国”转型，推动高端化工、新材料、微电子、装备制造、电力、新能源汽车等产业以及“卡脖子”产业上实现快速增长，这对工业制造的环境保障要求进一步提高，需要环境控制能力更强、功能更多、精度更高的工业空调予以支撑；同时，国家“碳中和”战略推进，光伏、风力、储能、锂电池制造等新能源板块相关工业将迎来快速发展期，为工业空调带来增量需求。整体而言，未来新能源、微电子、电力电网、化工、航空航天、新材料等产业固定资产投资增加，将持续拉动工业空调市场需求，公司工业空调有望维持稳健发展态势。　　特种行业空调增长较快，持续快速增长可期。2021年，公司在核能核电领域、VOCs冷凝回收系统领域实现了较快增长，特种空调业务实现收入4.02亿元，同比增长24.39%。当前，国内轨道交通、机场等重大基建投资规模大，核能多元化应用和多用途发展稳步推进，VOCs气体治理环保市场和医院建设市场快速扩张，航空航天、军工国防相关产业持续提速，特种空调市场呈现需求旺盛、产品技术迭代速度加快的态势。未来公司将结合客户应用需求，进一步加大在医院、核能、VOCs油气治理、污泥低温干化、航空航天、军工国防领域的产品开发和业务拓展，推动特种空调行业业务持续快速发展。　　募投产能投运在即，业绩有望逐步提升。公司IPO募投的专业特种环境系统研发制造基地项目投资进度为100%，且预计达到可使用状态的时间为2022年底。当前该项目处于产能爬坡期，后续产能将逐步释放，公司专用性空调产品销量将快速增长。　　定增加码温控设备业务发展，进一步强化公司市场竞争力。公司拟定增发行募资用于新基建领域智能温控设备智能制造项目（使用募集资金6.18亿元）和专业特种环境系统研发制造基地项目（二期）（使用募集资金1.82亿元）。未来项目落地将推动公司产线技术升级，实现温控设备供应能力进一步提升以及增强规模化制造能力，公司制造能力和供应效率有望显著提升。同时，专用性温控产品产能提升，规模效应进一步增强，将推动公司盈利能力改善。　　下游行业持续高景气，未来产能消化有保障。VOCs、核电、轨道交通、石油化工等领域对专用性空调的需求较为稳健，而随着政策推动新基建、储能、智能电网、东数西算等领域发展，大数据、储能以及电力温控领域的温控设备需求持续释放，专用性空调行业维持高景气度，有效消化未来公司新增产能。公司作为专用性空调行业的领先企业，技术、产品优势突出，未来随着IPO项目和定增项目产能逐步落地，有助于公司把握行业发展机遇，提高公司市场占有率。　　维持“买入”评级公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目和定增项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。由于公司定增项目尚存有不确定性，此处暂不考虑定增项目新增产能释放的影响。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为25.74、34.63、45.89亿元，分别同比增长43.13%、34.54%、32.52%；分别实现归母净利润2.41、3.39、4.48亿元，分别同比增长71.94%、40.54%、32.03%。对应EPS分别为1.01、1.41、1.87元，对应PE分别为18.53、13.19、9.99倍。　　风险提示新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，申菱环境（301018）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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