华立科技(301011)核心逻辑

一、大消费概念公司主营业务为游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营和游乐场运营，已实现研发、生产、销售、运营全产业链覆盖。公司通过运营服务和动漫IP衍生品业务持续推进2B向2C转型。我们认为行业在sj政策、wlyx时长限制、商业综合体向下沉市场渗透以及设备体感升级驱动下有望迎来新一轮增长，同时转型2C运营有助于公司突破增长天花板。动漫IP衍生品业务放量增长，2020-2023年复合增速有望达110%。对标海外市场，国内集换式卡牌仍属蓝海，2017-2019年公司动漫IP衍生品收入CAGR79.3%。

二、困境反转概念受国内疫情反复影响，各地游乐场不同程度暂停营业，动漫卡通设备无法开机运营，整体开机率低于去年同期，加之场所关闭和人流减少给产品坪效带来压力，低于公司预期水平。随着疫情逐步缓解及疫情防控措施逐步常态化，公司经营业绩有望逐步恢复正常水平。

三、业绩增长概念2022年前三季度，公司实现营业收入4.65亿元，同比增长18.65%；归母净利润1943万元，同比下降57.36%；扣非归母净利润2150万元，同比下降49.65%。22Q3单季度公司实现营业收入2.08亿元，同比增长46.24%，环比增长61.11%；归母净利润1654万元，同比增长14.75%，相比22Q2/22Q1132万元/157万元大幅增长；扣非归母净利润1659万元，同比增长77.63%，相比22Q2/22Q1254万元/237万元大幅增长。

四、垄断概念公司持有多个优质IP境内独家采购权，经过多年的经营积累了丰富经验，已构筑稳固壁垒。受疫情影响，2020年末新推出的宝可梦IP增长潜力尚未完全释放，相比于奥特曼，宝可梦卡牌单价更高且受众基础更广，有望带动动漫IP衍生品业务营收迈上新台阶。