怎么全面的分析一支股票？

    要想“全面”的分析一支股票，先要建立一个分析的框架。

传统的“自上而下”分析思路是这样的先从宏观经济开始，包括宏观经济因素（GDP水平、利率、贷和通胀等）、科技、人口和政策等，判断当前经济是处于通胀还是通缩的状态，货币政策是扩张还是紧缩。接下来是行业分析，找出当前经济情况下的受益板块，比如通胀时，房地产、黄金和消费板块可能会受益。最后是公司分析，在之前选出的行业里再进一步筛选最具投资价值的公司。

这需要大量的数据做支撑，如果没有金融数据终端（比如Wind）加持，自己去搜集相关数据的话，花费的时间精力就太多了。巧得很，我也没有金融终端，所以就只从行业和公司的角度，来聊一聊股票的分析。为了便于说明，我以“金龙鱼”作为例子，糅合到行业和公司的分析框架中。

目录

一、行业分析部分

1.行业的分类以及对经济周期的敏感程度

2.行业的生命周期

3.行业的可比公司

4.行业的结构

二、公司分析部分

1.公司的基本竞争战略

2.公司的主营业务和产品回顾

3.公司的主要经营模式

4.公司的财务指标分析

5.公司的估值

一、行业分析

一家公司不可能超脱于这个世界，必然是在某一个行业内经营，行业的环境对公司的生存发展至关重要，因此行业分析必不可少。

行业分析主要关注四个方面

行业的分类以及对经济周期的敏感程度、行业的生命周期、行业的可比公司、行业的结构

行业的相关息可以通过国家统计局、行业协会、公司的年报、上市招股说明书等渠道查找，如果公司很早就已经上市，可以用最近上市的同行业可比公司的招股说明书替代。

行业的分类以及对经济周期的敏感程度

这一步主要是搞清楚“公司是在哪片战场上厮杀的？”

公司之间的经营业务千差万别，对其进行分类，可以大致看出它的基本特征。例如按照公司提供的产品和服务分类

非必需消费品包括汽车、宾馆、休闲设备等，这类公司是周期性的。

必需消费品包括食品、饮料等，这类公司是非周期性的。

金龙鱼的主营业务是农副食品加工（初加工、精深加工、油脂科技工艺），经济再困难，我们炒菜还是要用到油，至多只会少倒几滴油，因此金龙鱼就属于此类。

                                      农副食品加工产业链情况

金融服务包括银行、保险、房地产等。

还可以按照对经济周期的敏感程度分类

周期性行业行业自身波动与经济周期波动高度相关。这类行业的特点是盈利能力波动性很高，经营杠杆也很高，一般都可以“推迟延后”消费，即大家预期未来经济下滑，会尽量缩减此类消费；而预期经济好转，未来收入增加，就会选择提前消费。例如，汽车、非必需消费品、能源、金融服务、工业耐用品和科技等。

非周期性行业行业波动跟经济周期相关性不强，包括医疗、公用事业、通以及必需消费品等。还可以进一步细分为

1.防御性行业受经济周期的影响比较小，行业的需求比较稳定（很难推迟消费）。例如食品、医疗、烟酒行业。

基于前面提过的理由，金龙鱼属于此类。

2.成长性行业需求非常强劲，使得行业发展跟经济周期几乎无关。

行业的生命周期

这一步主要是搞清楚“战场上的战况进行到哪个阶段了？”

每个行业一般都有一个发展的历程，常见一种划分是五个阶段

1、萌芽期

产业刚刚诞生，发展很慢，大家对产品很陌生，产品销售量很低，价格却很高。此时生产和销售量不大，生产线都在搭建，没有实现规模效应，大量的初始投资使得每件产品平摊的生产成本很高。产业在这个阶段夭折的概率也很高。这个阶段通常没有公司上市，基本上都是靠风险投资维持生存。

1991年，国内第一桶小包装食用油“金龙鱼”出现，可以看作是包装食用油行业的萌芽。

2、成长期

行业发展很快，大家已经发现并逐渐认同新产品。此时的市场竞争有限，尽管会有大量新进入的公司，但高速发展的市场使得公司无须通过价格竞争来发展。产品售价开始下降，但是生产的规模效应使得产品平均成本也随之降低，加之销售渠道的完善，所以行业仍能维持较高的利润水平。

包装食用油行业的市场规模在2005-2012年快速发展，复合年均增长率为12.5%，可以认为是成长期。

3、洗牌期

市场空白逐渐被填补，行业利润率下降，行业发展速度放缓，消费需求逐渐饱和。市场竞争开始变得激烈，厂家需要从其他竞争者那里抢占市场份额。行业开始出现产能过剩，供大于求的情况。厂商也开始削减成本，部分处于弱势的厂商被无情淘汰了。

包装食用油行业在2013 年左右进入稳定增长阶段，复合年均增长率为5.3%，行业增长速度相对较缓，目前可能处于洗牌期。但国内食用油生产量小于消费量，产能还没有处于过剩。

4、成熟期

行业增长几乎停滞了，市场开始出现并购，进入寡头垄断。几家行业巨头形成联合，共同提高进入壁垒，保卫市场份额，维持价格稳定，避免价格战的发生。少数产品质量优秀的公司才可以获得高过行业平均的增长率。

5、衰退期行业开始衰退，进入负增长时代。由于替代产品的产生或科技进步，原先的产品不再被人需要，比如电报、BP机、大哥大。厂商降价出货，行业再次出现整合。失败的公司转型或者退出。

                                                         行业的生命周期

行业的可比公司

这一步主要是搞清楚“公司主要的竞争对手是谁，意大利炮是在给谁准备？”

所谓可比公司就是表现出相同主营业务、财务特征等，可以归为一个同类行业的公司，一般是公司的主要竞争对手。可以从行业分类中查找（比如同花顺软件的粮油加工行业，包括金龙鱼、道道全、京粮和金健米业），也可以在公司的年报、招股说明书中披露的息找到竞争对手。

金龙鱼在招股说明书中披露的主要竞争对手包括中粮、九三、鲁花、道道全、西王、五得利、克明面业、京粮和金健米业。

行业的结构

这一步主要是搞清楚“蛋糕是否容易被抢走？谁在执牛耳？”

1、行业进入壁垒

进入壁垒是打算进入某一行业的企业所必须承担的一种额外的成本。进入壁垒的高低，既反映了市场内已有企业优势的大小，也反映了新进入企业所遇障碍的大小，也是影响该行业市场垄断和竞争关系的一个重要因素，同时也是对行业结构的直接反映。一般来说，高进入壁垒对于行业内现有的公司是有利的，它能够阻止外部竞争者争夺市场份额，从而避免降低现有公司的资本回报率。相反，行业进入壁垒越低，行业竞争越激烈，企业的定价权就越弱。

金龙鱼所在的食用油加工行业的进入壁垒较高，新进入企业需要建造大量的厂房、器械和营销网络渠道，建立品牌，规模化生产，还需要相应的技术研发支持。

2、行业的集中度

行业集中度是决定市场结构最基本、最重要的因素，集中体现了市场的竞争和垄断程度，如果行业集中度高，市场的参与者一般比较少，已有竞争对手的威胁也较小。

金龙鱼所在粮油加工行业集中度高。根据国家统计局等统计数据，国内食用植物油规模以上企业由2010年的2321家下降至2017年的1980家。竞争力相对弱势企业逐渐推出市场的同时，越来越多的优势资源将会向龙头企业集中。

根据尼尔森数据，国内小包装食用植物油CR 4（即行业前四名的份额）由2017年的64%稳步提升至68.8%，行业集中度不断提高，2016-2019年，金龙鱼以近40%的市场份额居于领头地位，包装食用植物油市场份额远超其他厂商。

         2016-2019 年小包装食用植物油全国销售量份额（益海嘉里即“金龙鱼”）

3、市场份额的稳定性

市场份额的稳定性越好，行业竞争就越不激烈。如果市场份额波动很大，行业竞争就会比较激烈，定价能力较弱。影响市场份额稳定性的因素包括进入壁垒，新产品的引入和创新，以及消费者转向其他产品的转换成本。

金龙鱼所在粮油加工行业相对稳定。2014-2019年期间，前十品牌基本稳定，市占率由2014 年的64.7%进一步提升至2019年的70.5%，金龙鱼稳居首位。

                         2019 年食用油主要品牌份额变化及所属公司

二、公司分析

了解完公司所处的行业详细状况，接下来就把焦点放到公司本身的分析上。

公司分析主要包括五个部分

1.公司的基本竞争战略

2.公司的主营业务和产品回顾

3.公司的主要经营模式

4.公司的财务指标分析

5.公司的估值

公司的基本竞争战略

这一步主要是搞清楚公司赢得战争的战略“农村包围城市？or … …？”

竞争战略指公司如何应对外部环境的机遇与挑战，公司为了获得竞争优势可以采取以下三种战略。

1、成本领先战略同样的产品，成本较低的企业可以低价销售，增加销售量，从而获得竞争优势。

通过阅读金龙鱼最新的年报，“公司主营业务稳步发展，以厨房食品为重心，围绕调结构、扩品类、拓渠道、控成本等主要目标推进工作，不断夯实核心竞争力，推动盈利能力进一步提升……继续推行精益管理，将降本增效落到实处。”可以判断金龙鱼的主要战略是成本领先。

2、差异化战略价格相同，但带给顾客差异化的体验，从产品、服务上均表现出与同行业其他产品显著的差别。

金龙鱼以厨房食品为主，例如食用油、米、面粉等，该类产品比较难做差异化。

3、专注战略企业将某一个细分领域做到极致，也是企业获得竞争优势的一种方式。

公司的主营业务和产品回顾

这一步主要是搞清楚“公司拥有哪些武器？东风快递or意大利炮？… …”

在行业分析时，我们就已经了解过金龙鱼的主营业务（息来源主要是年报和招股说明书），这里简单回顾一下

1、金龙鱼的主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

2、金龙鱼的主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。

公司的主要经营模式

这一步主要是搞清楚“公司的生意模式是什么？”

例如，金龙鱼的经营模式主要包含三种

1、采购模式主要采购大豆、水稻、小麦、油脂等农副产品和包材辅料及设备。

2、生产模式以自产为主，基于全国战略布局，公司建立了高效协同的生产网络，并通过大型综合企业群实现效率最大化和规模经济，在泰州、秦皇岛、上海、连云港、防城港等地建立了多个综合企业群。

3、销售模式主要分为经销和直销。餐饮渠道下中小餐饮、快餐连锁等以经销为主，大型商超及零售连锁企业、大型企业食堂、连锁酒店、连锁餐饮等大型客户以直销为主。

公司的财务指标分析

这一步主要是搞清楚“公司各方面的性能防御性、进攻性如何？”

通过公司的财务报表，分析公司的成长能力、盈利能力、偿债能力和运营能力。这里可能还会涉及同行公司的横向对比。

1、成长能力

成长能力主要包括营业收入的增长率、净利润的增长率等。

营业收入增长率

衡量公司成长状况和市场占有潜力。一般连续3-5年营业收入增长率>10%的公司比较优秀。

金龙鱼在2017~2020年的营业收入增长率分别是12.9%、10.8%、2.2%和14.6%，除了2019年，整体还不错。

净利润增长率

衡量公司赚钱的速度，增长率最好是大于0。

金龙鱼在2018~2020年的净利润增长率分别是2.53%、5.47%、2.2%和10.96%，净利润增速有所提升，成长潜力较大。

2、盈利能力

盈利能力的指标比较多，例如销售毛利率、销售净利率、总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）等。这里只介绍销售毛利率和净资产收益率（ROE）。

ü 销售毛利率

每个行业的毛利率差别很大，一般来说，一家公司的毛利率应该与行业平接近，如果毛利率显著高于同行业，反而要关注其收入有没有虚增、成本有没有虚减。

金龙鱼在2017~2020年的销售毛利率分别是8.42%、10.21%、11.4%和12.33%，同行业2019~2020年的销售毛利率分别是11.5%和11.8%。金龙鱼比同行稍稍领先。

净资产收益率（ROE）

ROE用来衡量1元净资产可以创造多少净利润，即公司的盈利能力

净资产收益率（ROE）=净利润/净资产

ROE水平的高低反映了公司经营管理团队使用净资产的能力。

金龙鱼在2017~2020年的净资产收益率分别是10.03%、9.07%、8.72%和8.63%，公司ROE处于行业中上水平（例如2020年国内粮油上市公司ROE均值为7.75%）。

3、偿债能力

偿债能力分为短期和长期偿债能力。短期指标包括流动比率、速动比率和现金比率等；长期指标包括资产负债率、利息保障倍数和权益乘数等。

流动比率

衡量公司财务安全状况和短期偿债能力的重要指标，即每1元流动负债，有多少流动资产作为偿还保证。一般认为流动比率维持在2的水平比较稳妥，但并非越高越好。

流动比率=流动资产/流动负债

金龙鱼在2017~2020年的流动比率分别是1.19、1.19、1.18和1.4，短期偿还能力偏弱，但有改善。

速动比率

衡量公司流动资产可以立即变现用于偿还流动负债的能力，与流动比率类似，只是分子剔除了存货（存货较难变现）。

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

金龙鱼在2017~2020年的流动比率分别是0.63、0.76、0.76和0.83，短期偿还能力偏弱，但有改善。

资产负债率

表示公司的总资产中有多少钱是通过负债筹集的，反映了债权人放贷的安全程度，以及公司的（长期的）综合负债水平。

资产负债率=负债总额/资产总额

金龙鱼在2017~2020年的资产负债率分别是58.2%、63%、60%和51.2%，粮油属于重资产业务，资产负债率偏高，因此金龙鱼的负债水平比较正常。

利息保障倍数

反映公司支付借款利息的安全系数——公司的税前利润能否支付当期利息，尤其是当公司经历业绩低谷时，是否还有融资能力来扭转困境。利息保障倍数小于1时，就比较危险，公司产生的利润连支付当期银行利息都不够。

利息保障倍数=（税前利润+利息支出）/利息支出

金龙鱼在2017~2020年的利息保障倍数分别是5.46、3.72、3.41和5.84，利息支付能力较强。

权益乘数

即财务杠杆，衡量公司的财务风险，也反映了公司通过债务筹资的能力。

权益乘数=总资产/所有者权益=1/（1-资产负债率）

金龙鱼在2017~2020年的权益乘数分别是2.39、2.7、2.49和2.05，杠杆相对较高，这主要是由于行业重资产的属性。

4、运营能力

营运能力衡量公司的经营能力（运用各项资产赚取利润）。财务指标包括存货周转率、应收账款周转率、营运资金周转率和总资产周转率等。

存货周转率

反映公司的存货管理水平，以及存货的变现能力。如果存货适销对路，变现能力强，则周转次数多，周转天数少；反之，如果存货积压，变现能力差，则周转次数少，周转天数长。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高公司资产的变现能力。

存货周转率＝主营业务成本/存货平均余额

金龙鱼在2017~2020年的存货周转率分别是4.43（81.2天）、4.22（85.3天）、4.22（85.3天）和4.57（78.7天），存货周转率基本稳定，2020年稍有提升，但低于国内粮油上市公司均值的6.33（57.67天），还有提升空间。

应收账款周转率

如果能及时收回应收账款，公司的资金使用效率就能大幅提高。指标反映了一定期间内应收账款转为现金的平均次数。

应收账款周转率＝营业收入/应收账款平均余额

金龙鱼在2017~2020年的应收账款周转率分别是29.01（12.58天）、33.86（10.78天）、30.54（11.95天）和29.67（12.3天），由于直销客户占比较大，先款后货的经销商客户比例相对较少，应收账款周转率基本合理，但低于国内粮油上市公司的均值54.87（6.65天）。

营运资金周转率

营运资金是流动资产减去流动负债后的余额，用于提供营业上使用的资金。营运资金的多少及其流动性强弱还可以用于评估公司偿还短期到期债务的能力。

营运资金周转率=营业收入/营运资金平均余额

金龙鱼在2017~2020年的营运资金周转率分别是13.27、9.67、9.2和7.56，显示出公司的营运资金使用效率在降低。

总资产周转率

衡量公司全部资产的使用效率，如果指标较低，则说明公司利用全部资产进行经营的效率较差，这最终将会影响公司的获得能力。应该采取措施提高各项资产的利用程度，比如提高销售收入或处理多余资产。

总资产周转率=营业收入/总资产平均余额

金龙鱼在2017~2020年的总资产周转率分别是1.1、0.99、1和1.09，低于行业平均值（1.53）。

如果还想进一步分析公司的财务报表，可以考察公司的现金流状况，由于权责发生制，现金流和收入可能有一个时间差，现金流相当于是一个公司的血液，是会计中最难人为操纵的部分，如果现金流骤减，那么很有可能是公司的运转出现了问题。

还可以对资产收益率（ROE）进行拆解，即杜邦分析ROE=净利率´总资产周转率´财务杠杆，通过分解，可以清楚地看出导致ROE上升或者下降的原因是净利润的变化还是总资产周转率的变化等。

公司的估值

这一步主要是搞清楚“公司目前的战力排行是否准确？”

最后是公司的估值，毕竟公司的股价是可以看到的，但是公司是不是值那么多钱（贵还是便宜），就需要对公司作估值。

公司估值的方法很多，主要可以分为两大类

一类是绝对估值法，例如通过预测公司未来的（自由）现金流、股利和平均资本成本等，通过量化模型，将未来的现金流折现到当前，得出一个股票的理论价格。未来三年、五年、十年的事，谁都很难说得清楚，现金流和折现率估计的微小变化，结果都会发生很大的变化。

另一类是相对估值法，它的逻辑是相似的东西，应该卖相似的价格，否则就存在高估、低估的问题。常用的是市盈率PE、市净率PB、市销率PS和市现率PCF等指标。这些指标可以纵向比较（同一公司/行业，不同时间点），也可以横向比较（不同公司/行业之间）。

一般来说，可以看公司历史5年的估值指标变化，以及与行业平均（或者其他公司）对比。例如，当前金龙鱼的滚动市盈率（PE-TTM）是65，相比于之前的高位（PE-TTM 112）有了很大的下降——比之前相对便宜了。

                                         金龙鱼的历史滚动市盈率（PE-TTM）

不过由于金龙鱼上市还不满一年，历史数据很短，还不足以说明当前就是便宜的，还要和行业作对比。

             同花顺农产品加工-粮油加工行业历史市盈率(TTM)（行业平均剔除负值）

通过对比行业可比公司的滚动市盈率，金龙鱼的市盈率在四家公司中处于中间位置，既不是最贵（PE低于金健米业的235，即如果按照金健米业的PE，金龙鱼的价格将是275.73元），也不是最便宜（PE高于京粮控股的26，即如果按照京粮的PE，金龙鱼的价格将是30.56元）。也就是说，按照当前的滚动市盈率，金龙鱼的股价比金健米业更便宜，比京粮的股价更贵，比行业平均便宜（即如果按照行业的PE，金龙鱼的价格将是127.61元）。

而如果参考食品饮料（申万）行业的估值（PE-TTM 42），金龙鱼当前的股价依然偏贵。

不过，PE指标是有比较明显的缺陷的。

一方面，P是当前的价格，E是去年年报的盈利（滞后数据，静态市盈率），或者E是预测下一年的盈利数据（预测数据，动态市盈率），或者E是最近四个季度滚动的盈利（还是滞后数据，滚动市盈率），不管哪一种，P和E在时点上都未完全匹配。

另一方面，公司的PE高，可能是相对更贵，也可能是公司其他方面的指标很优秀，市场愿意给更高的估值，例如净利润增长可能更快、品牌更突出等等。

总之，公司估值应从多个维度去相互印证，这里就不再细述了。