中国银河给予欢乐家增持评级

中国银河证券股份有限公司刘光意近期对欢乐家进行研究并发布了研究报告《欢乐家公司深度报告果本为基，乘势而起》，本报告对欢乐家给出增持评级，当前股价为14.31元。

　　欢乐家(300997)　　核心观点　　公司介绍果本产品为基，精耕传统渠道。1）品类公司产品以果本为基，椰子饮料和水果罐头双轮驱动，二者共贡献约90%的收入，椰子饮料为目前公司业绩增长主要动力，水果罐头因品牌力积淀与产品创新而实现稳健增长；2）渠道通过经销模式深耕传统渠道（餐饮、流通与商超为主），结构偏“扁平化”，部分销售区域细分至县甚至镇；3）区域长江流域（西南+华中+华东）为核心市场，逐步向外围区域扩张；4）股权与管理董事长夫妻实控74%股份，2023年增持彰显心，荣兴咨询为高管持股平台，同时2023年与2024年初公司回购股票，其中一部分拟用于股权激励，有利于未来激发员工积极性。　　成长逻辑差异化竞争、渠道精耕与供应链优势驱动公司穿越周期。1）产品优势公司大包装椰汁饮料与水果罐头产品具备性价比优势，同时亦通过中高端差异化新品打开价格天花板；2）差异化竞争通过包装差异化与配方差异化切割头部品牌弱势区域市场；3）渠道精耕扁平化的渠道结构，较多数量的经销商可以更加精细地贴身服务终端网点，同时更丰厚的渠道利润支撑经销商较高的积极性；4）供应链优势规模化采购以及自建上游供应链，成本优势有望持续释放。　　椰子饮料捕捉品类红利，B+C端双轮驱动。1）行业层面预计椰子饮品将迎来品类繁荣期，一方面B端门店扩张与内部替代将推动椰基需求持续增长，另一方面B端繁荣有望反哺C端需求快速增长。2）公司层面C端可凭借产品高性价比与渠道精耕形成对头部椰汁饮料品牌的替代，同时推出椰子水新品“椰鲨”，通过价格带下沉打开空间并做高品牌形象；B端顺应饮品门店降本的诉求，或可凭借强供应链能力与经销渠道优势切割市场份额。　　水果罐头行业集中度提升，品类结构性升级。1）行业层面步入量减价增阶段，近几年中小企业逐渐出清，预计未来集中度或继续提升，利好头部企业，同时行业内呈现品类结构性升级趋势，产品持续休闲化与小型化，电商与零食折扣店等新兴渠道增长较快。2）公司层面一方面老品性价比优势突出，持续挤占其他中小品牌份额，另一方面积极推出休闲化与小型化的新品，并布局零食折扣店等新兴渠道，未来有望贡献新的业绩增长点。　　投资建议预计2023~2025年收入分别为19.2/21.6/24.4亿元，分别同比+20.5%/12.3%/13.1%，归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，分别同比+39.3%/16.5%/16.6%，对应PE分别为23/19/17X，公司24年PE低于饮料可比公司均值23X。考虑到新渠道与新品拓展存在不确定性，重点关注新业务拓展的节奏，维持“谨慎推荐”评级。　　风险提示动销不及预期的风险；渠道下沉不及预期的风险；新品表现不及预期的风险；股权质押的风险；食品安全的风险。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为15.12。

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