中邮证券给予志特新材买入评级

中邮证券有限责任公司丁士涛近期对志特新材进行研究并发布了研究报告《转债扩张产能，多品类协同发展》，本报告对志特新材给出买入评级，当前股价为36.22元。

　　志特新材(300986)　　事件　　2022年10月18日，志特新材对深交所下发的可转债问询函进行回复。公司拟发行可转债不超过6.14亿元，用于江门二期和重庆一期项目建设及补充流动资金。　　铝模板产能扩张，防护平台提升协同效应　　2021年末公司铝模系统产能300万平方米，防护平台1.4万个。本次募投项目将新增铝模系统90万平方米，防护平台1.5万个（铝模系统江门30万+重庆60万，防护平台江门1万个+重庆5000个）。可转债项目一方面可以扩充铝模板和防护平台产能，另一方面有利于公司发挥协同效应，实现“1+N”战略的落地。2022年上半年，公司实现营业收入7.82亿元，同比增长29%，其中铝模板收入5.38亿元、同比增长12%，防护平台业务收入0.76亿元、同比增长56%，铝模板和防护平台共同驱动收入增长。　　行业市场空间广阔，市占率提升空间大　　根据中国基建物资租赁承包协会统计，2021年国内防护平台市场空间330亿元，保有量138万个；铝模板市场空间383亿元，保有量7950万平方米。短期受地产新开工下滑影响，我们预计2022年铝模板市场空间约339亿元。假设2023-2025年地产新开工增速-5%/年，渗透率增至45%，我们预计2025年铝模板行业市场空间将增至436亿元。公司铝模板市占率约4%、防护平台市占率约1%，未来市占率提升空间大。　　股权激励方案落地，三年收入复合增速不低于30%　　2022年5月，公司发布限制性股权激励方案，首次授予人数为88人、授予价格16.8元。股权激励方案对2022-2024年营业收入进行考核，按触发值计算，2022-2024年收入17.18/24.05/32.71亿元、CAGR=30%，按目标值计算，2022-2024年收入21.47/30.07/40.89亿元、CAGR=40%。如果股权激励达到行权条件，意味着公司2022-2024年收入增速不低于30%。2022-2024年股权激励摊销费用659/791/379万元，对净利润影响小。　　上下游双重挤压，行业集中度快速提升　　受地产政策、疫情反复及原材料价格上涨影响，铝模板行业两级分化加速。2021年收入在2亿元以上的企业数量占比有所增加，收入在0.5亿元以下的企业数量占比有所下降。公司作为行业内的头部企业，一方面公司的下游客户更加优质，另一方面上市后公司资金实力增强，原材料采购的资金优势明显。上市以来，公司借助资本市场融资，实现产能的快速扩张。2022年上半年，公司结存的铝模板272万平方米，增速远超行业平均水平。　　龙头经营困难，公司借机完成全国化布局　　中国忠旺是铝模板行业的龙头企业，2020年公司市占率约27%。根据中国忠旺在港交所披露的息，忠旺集团等十四家公司被申请破产重整。由于铝模板行业属于资金密集型行业且租赁业务具有强服务属性，行业龙头目前的状态给了志特新材弯道超车的机会。自上市以来公司加速产能扩张力度，形成了华中、华南、华北、西北及西南的全国化布局。　　原材料价格回落，公司成本压力减轻　　铝模板的原材料是铝型材，铝型材的定价为电解铝+加工费模式，因此电解铝价格的变化对公司成本影响大。我们测算，电解铝价格变动5000元（含税）对公司租赁成本的影响约0.96元/平米（不含税）。2022年以来，SHFE铝价从24000元跌至18000元、LME铝价从4100美元跌至2100美元，铝价下跌有利于减轻成本压力。　　研发提升竞争力，公司先发优势突出　　租赁业务链条长，需要公司加大研发投入对全流程进行管控以提高周转率。周转率增加意味着承接订单能力的加强及以更快的速度进行摊销。公司模板租赁会计折旧次数为120次，当模板折旧计提完毕，后续使用不再计提折旧费用时，租赁成本将大幅下降。2017年以来，公司研发费用率在5%上下波动，2022年上半年增至5.32%。持续的研发投入和存量模板的增加，未来公司竞争优势会愈加明显。　　盈利预测与投资评级　　我们预计公司22-24年营业收入19.27/25.05/32.56亿元、同比增长30/30/30%，归母净利润2.20/3.03/4.25亿元、同比增长34/38/40%。按照22年10月19日收盘价计算，22-24年对应PE27/19/14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示　　地产新开工大幅下滑；原材料价格上涨；租赁价格持续回落；疫情对施工影响加剧；下游回款风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国证券黄道立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.83亿，根据现价换算的预测PE为15.09。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为44.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志特新材（300986）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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