山西证券给予华利集团买入评级

山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《22年公司营收净利稳健增长，关注品牌客户库存去化》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为47.28元。

　　华利集团(300979)　　事件描述　　4月21日，公司披露2022年年报，2022年，公司实现营业收入205.69亿元，同比增长17.74%，实现归母净利润32.28亿元，同比增长16.63%，实现扣非净利润31.65亿元，同比增长14.62%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），派息率为43.3%。　　事件点评　　2022年公司实现量价齐升，22Q4海外去库存致使营收业绩增速放缓。2022年，公司实现营收205.69亿元，同比增长17.74%，销售数量方面，2022年，公司鞋履销售量2.21亿双，同比增长4.7%。销售均价方面，2022年鞋履人民币均价93.2元/双，同比增长12.5%，人民币均价提升较快一方面受益于公司客户结构优化，美元均价13.8美元/双，同比增长7.3%，另外一方面受益于美元兑人民币升值。伴随报价更优的新客户合作体量占比提升，预计公司今年美元均价将继续得到提升。分季度看，22Q1-Q4营收分别为41.24、57.74、54.75、51.95亿元，同比增长11.39%、28.55%、23.33%、7.45%。2022年，公司实现归母净利润32.28亿元，同比增长16.63%，其中22Q1-Q4归母净利润分别为6.48、9.14、8.84、7.82亿元，同比增长12.40%、27.99%、25.07%、1.52%。22Q4公司受到国际运动品牌去库存影响，营收与归母净利润增速环比明显放缓，预计22Q4鞋履销量同比下降10%以上，人民币均价提升超过20%（预计美元均价提升与汇率正面影响贡献各占一半左右）。　　运动休闲鞋表现亮眼，前五大客户集中度同比基本稳定。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收184.8、10.4、10.1亿元，同比增长30.0%、-34.5%、-38.5%，占公司收入比重89.8%、5.1%、4.9%，同比提升8.5、下降4.0、下降4.5pct。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为26.7%、16.5%、18.6%，同比下滑2.2、2.2、1.9pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收173.2、28.1亿元，同比增长14.0、37.2%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为84.2%，欧洲收入占比13.7%。分客户看，公司前五大客户集中度为91.27%，客户集中度同比基本保持平稳，公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour、On、New Balance、Asics、Cole Haan等，是主要客户的核心供应商。　　产能持续稳步扩张，预计2023年新工厂陆续投产。2022年，公司共有16家成品鞋工厂，总产能为2.38亿双，同比增长9.1%，全年产量2.17亿双，同比增长3.5%，产能利用率90.95%，同比下滑4.93pct，预计22H1、22H2产能利用率分别为95.1%、87.0%，同比下滑1.8、8.0pct。公司考虑到客户订单需求，2022年产能持续扩张，新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，其中越南永山月产能达到约94万双，越南威霖月产能达到约88万双，越南弘欣月产能达到约48万双。预计公司今年下半年在印尼、越南将继续有新工厂投产。　　22Q4毛利率同环比均实现提升，费用水平保持稳定。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比下滑1.4pct至25.9%，预计主要由于公司新工厂处于效率爬坡过程以及下半年产能利用率下滑，其中22Q4毛利率同比提升0.2pct至25.8%，主要受益于公司面临订单不及预期，提前进行成本控制。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计下滑0.15pct至5.23%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/3.8%/1.4%/-0.3%，同比+0.01/-0.17/+0.07/-0.05pct。叠加非经常性损益占收入比重同比提升0.27pct，综合影响下，2022年，公司销售净利率为15.7%，同比下滑0.2pct。存货方面，截至22年末，公司存货24.64亿元，同比下降7.8%，存货周转天数61天，同比减少6天。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为35.04亿元，同比增长44.6%。　　投资建议　　2022年，公司产能持续扩张，收入与净利润均实现稳健增长，在订单面临压力下，通过柔性产能与成本控制保障自身毛利率、净利率水平稳定。由于国际品牌普遍仍处于去库存阶段，预计公司23H1订单或承压，建议关注品牌库存拐点，中长期我们继续看好公司凭借产能持续扩张、合作产品研发投入，从而强化与老客户品牌的合作，并进行新客户品牌矩阵的拓展。预计公司2023-2025年每股收益分别为2.94、3.50和4.15元，4月21日收盘价47.28元，对应公司23、24年PE为16.1、13.5倍，维持“买入-A”评级。　　风险提示　　国际品牌库存去化不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.61亿，根据现价换算的预测PE为16.42。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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