国金证券给予华利集团买入评级

2022-04-08国金证券股份有限公司谢丽媛对华利集团进行研究并发布了研究报告《短期影响无虞，产能扩张可期》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为73.98元。

　　华利集团(300979)　　事件　　公司4月7日发布2021年业绩，实现营收174.70亿元，同增25.4%（剔除汇率影响同增34.1%）；实现归母净利润27.68亿元，同增47.3%（剔除汇率同增57.6%），符合此前预期。其中4Q21实现营收48.35亿元（+33.5%）、归母净利润7.71亿元（+37.4%），营收、净利均环比提速。　　业绩简评　　外部波动不改强势增长，人效提升显著。分客户前5大客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA收入分别同增43.7%/57.8%/13.4%/26.1%/44.9%（美元口径），且新客户Asics、On、NewBalance等已量产出货。在疫情、国际品牌销售波动背景下仍实现强势增长，反映公司壁垒突出、份额稳步提升。分品类运动休闲同增34.7%，凉拖鞋受UGG羊毛拖等带动大增56.8%，户外靴鞋增长13.5%。按量价全年出货量2.1亿双（+29.46%），ASP提升约4.5%；员工同增约22.8%至15.1万人，慢于产量增幅，反映人效提升。　　盈利能力环比提升，仍维持较高水准。公司21年毛利率/净利率分别为27.23%（+3.36pct）/15.84%(+2.36pct)，其中4Q21毛、净利率环比提升至27.7%/15.94%，优质客户订单倾斜、锁定价格对冲原材料成本上涨影响、规模效应及稳健的运营等使得公司盈利能力预计继续保持较高水平。　　短期停工影响无虞，长期扩产计划明确。考虑到一季度为生产淡季，且目前员工出勤及生产节奏已恢复正常，预计疫情对公司全年业绩影响有限。长期来看，越南21年投产三个新厂持续爬坡提效，预计将陆续达产；印尼一期工厂预计22年投产，23年开始贡献产能，整体增速乐观。　　投资建议与风险提示　　投资建议继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，上调22-23年、新增24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为35.23（上调5%）/44.05（上调6%）/53.52亿元，对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。　　风险提示越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为108.2。证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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