晓鸣股份与鸡蛋

1.受养殖利润的影响，蛋鸡淘汰节奏可能加快。鸡蛋近月价格小幅低于生产成本，近期饲料价格反弹，养殖成本可能提升。如果蛋价没有跟着上涨，鸡蛋生产亏损可能促使养殖企业加快蛋鸡淘汰。

2.鸡蛋上游祖代蛋鸡产能减少，新增产能可能要等到明年释放，蛋鸡苗供给可能受限。同时，远月鸡蛋利润较高，促使蛋鸡养殖企业增加蛋鸡苗投放，争取在远月产能释放。

近月蛋鸡养殖亏损，而远月价格有远在成本以上，养殖企业可能偏向于加快淘汰蛋鸡节奏的同时，补充蛋鸡苗。蛋鸡苗销量可能回升，叠加供给受限，蛋鸡苗价格也可能回升。

3.国内经济数据持续改善，特别是国债、地方债加快发行，房地产支持政策持续推出，鸡蛋需求可能会回升。

4.晓鸣股份是国内主要的蛋鸡苗供应企业，业务模式简单（业绩=蛋鸡苗销量×价格），业绩可能受益于销售和价格回升。

5.风险鸡蛋价格持续回落，蛋鸡养殖企业补栏积极性低，导致蛋鸡苗销量和价格低于预期。

鸡蛋的周期

鸡蛋产业链从蛋鸡苗到产蛋鸡，再到淘汰鸡，经历72周以上，如果推迟淘汰或换羽，周期可以达到80周，蛋鸡从鸡苗到淘汰，经历时间在一年半左右。

从周期看鸡蛋的供给弹性。祖代鸡引种后大概150天左右正式开产，21天孵化期产出父母代，父母代150天开产，21天孵化产出商品代，从祖代引种到形成鸡蛋供应需要492天（16-17个月，到产蛋高峰，则是一年半左右）；从父母代到形成鸡蛋供应需要321天（10-11个月）；从商品代到形成鸡蛋供应需要150天（5个月左右），达到产蛋高峰，或许还要增加时间，大概在半年左右。

鸡蛋产业链在产蛋鸡存栏高点，蛋鸡苗受上游父母代存栏减少供给受限

鸡蛋产业链，从原种鸡、曾祖代蛋种鸡、祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡、商品代蛋鸡到鸡蛋产品。

最上游祖代蛋种鸡包括国产和进口。根据晓鸣股份2023年年报，全国商品代雏鸡国产品种与进口品种占比大约为 1:2，三分之二为进口品种。进口品种占比越大，鸡蛋产能扩张需要的时间就越长。

而下游蛋鸡养殖企业是“小规模、大群体”，产业集中度不高，这可能会放大鸡蛋上下游的周期性波动。

根据博亚和讯家禽生产统计和产量预测系统测算，2023 年我国父母代在产蛋鸡平均存栏 1,363 万羽，同比下降 11.99%；在产商品代蛋鸡全年平均存栏 10.37 亿羽，同比增长 3.39%，后备商品代蛋鸡全年平均存栏 3.77 亿羽，同比下降 3.03%；商品代雏鸡补栏量约为 10.61 亿羽，同比下降 0.87%；2023 年蛋鸡项目投建约 8,356 万羽，同比增长 169.85%，近年蛋鸡存栏百万级以上企业数量逐年增多，此类企业总存栏占比已由 2018 年之前不足 8%提升至 2023 年 17%左右。

2023年鸡蛋价格整体产能大幅扩张，上游蛋鸡苗价格和蛋价价格均大幅下跌，导致上游父母代蛋鸡存栏出现下滑。

淘汰鸡价格跌入周期低点，蛋鸡淘汰数量增加，鸡蛋产能收缩

受鸡蛋价格的影响，蛋鸡养殖利润亏损，淘汰鸡价格持续下跌，养殖企业可能在加快蛋鸡淘汰节奏。

晓鸣股份国内主要的蛋鸡苗供应企业

晓鸣股份是集祖代和父母代蛋种鸡饲养、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。

在宁夏闽宁、青铜峡、红寺堡以及内蒙古阿拉善建成 4 个高标准蛋种鸡生态养殖基地，下设 4 座祖代养殖场，37 座父母代养殖场；在宁夏闽宁、河南兰考、湖南常德、新疆五家渠、吉林长春共建有孵化厂 5 座；在河南兰考建有商品代育成鸡场 1 座；在宁夏闽宁智慧农业扶贫产业园投资建成年产 20 万吨蛋鸡熟化饲料加工厂 1 座。

晓鸣股份2023年销售商品代雏鸡 23,502.44 万羽，较上年同期增长 18.29%，全国市场占有率超过 20%。

产能扩张方面，已完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设，并使用自有资金陆续建设了红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等。从财务报表上看，在建工程逐年减少，2024年一季度在建工程1794万，同比大幅减少。

公司于 2024年 3 月 23 日和 3 月 30 日，分两批次从美国成功引进祖代蛋种鸡 44,400 只，目前正处于为期 30 天的隔离检疫期。

根据周期的时间，从祖代种鸡引进，到蛋鸡苗，需要时间一年左右。则这批种鸡形成蛋鸡苗供给，体现在销量上，可能需要到明年3月左右。

如果行业的情形一致，即2023年祖代在产蛋种鸡数量下滑，今年上半年引种，那么蛋鸡苗供给可能受到较大的限制，蛋鸡苗产能释放至少要等到明年上半年。

因此推断，未来蛋鸡苗可能供给受限，价格存在较大上涨的可能。后续需要关注晓鸣股份销售量能否快速恢复上升。

从2024年一季报看，晓鸣股份产能仍在扩张

鸡蛋产业链价格持续回落，而晓鸣股份消耗性生物资产和生产性资产仍有一定增长，产能仍在扩张，保证了在下游蛋鸡苗需求回升的情况，销售能跟着回升。

晓鸣股份数据跟踪

从市场份额和地域分布看，晓鸣股份具有较大的行业代表性。

从每月的数据看，2023年4月蛋鸡苗销售数量同比增速达到高点。在2023年12月、2024年1月蛋鸡苗销量当月同比和累积同比进入负增长，累积下滑幅度接近25%。

2023年大量投放的蛋鸡苗已经进入产蛋高峰，鸡蛋供给压力导致鸡蛋价格持续下跌。不过，随着价格跌入成本价以下，蛋鸡苗销量开始大幅回落，养殖企业补栏大幅减少。

蛋鸡苗价格持续回升。一方面可能是蛋鸡苗价格回升。另一方面是晓鸣股份育成蛋鸡数量增长，导致蛋鸡苗平均价格上升。

风险鸡蛋的需求

由于2023年鸡蛋产能大幅扩张，鸡蛋价格持续下跌。如果鸡蛋价格继续下跌，鸡蛋养殖企业补栏意愿不足。

从鸡蛋期货价格看，5月、6月、7月价格在3元左右，基本在成本附近。而8月和9月在4元，已经有较大的盈利，这个价格也基本反映了今年上半年蛋鸡苗投放减少的情况。

如果近月合约能维持在成本以下，有利于推动养殖企业淘汰已有的蛋鸡，进而推动远月合约价格上涨和蛋鸡苗的销售。

相反如果近月合约大涨至成本之上，蛋鸡淘汰节奏可能会放缓，远月鸡蛋供给压力可能较大，但在近月蛋鸡苗补栏数可能会反弹，不至于大幅影响蛋鸡苗的销售。

因此，鸡蛋价格似乎不影响后续蛋鸡苗的销售。

看点鸡蛋需求可能超预期

年初以来鸡蛋价格持续下跌，除供给压力外，需求偏弱也是一大原因。年初以来国债、地方债发行偏弱，基建需求不佳，加上房地产低迷，工地鸡蛋需求可能较弱。

5月以来，国债、地方债发行放量的概率越来越大，宏观需求有望得到有效提升。各场景对鸡蛋的需求也有望增加。即使供给压力在，需求增加也能带动价格出现一波反弹。