国金证券给予贝泰妮买入评级

2022-03-23国金证券股份有限公司罗晓婷对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《4Q21大促季业绩靓丽，22年多品牌发力》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为156.46元。

　　贝泰妮(300957)　　业绩简评　　公司3.22公告21年营收40.22亿元、同增50.57%，扣非归母净利8.13亿元、同增58.59%，归母净利8.63亿元（处业绩预告中值）、同增58.77%，符合预期。拟每10股派发6元现金红利。分季度看，21Q1~4各季度营收59.32%/45.14%/47.29%/56.66%，归母净利分别同增45.83%/75.13%/64.29%/54.67%。22Q1预计业绩同增40%+。　　经营分析　　21年线上线下均快速增长1）线上21年同增51.9%、占82.0%，其中自营增52.7%、经销代销增49.4%；淘系大盘承压下公司仍同增46%，抖音布局首年营收3+亿元、快速放量，22年1~2月同增300%、全年有望高增。2）线下21年同增57.8%，主要为1H21低基数+专柜同店增长+OTC、屈臣氏拓展，截止21年底进入屈臣氏4000+家、OTC2+万家。　　主品牌拓展“美白+抗衰”，多品牌同步孵化、关注外延进展。1）主品牌21年防晒+冻干面膜热销、舒敏精华及高保湿位列天猫店销售前列；熊果苷面膜、美白次抛、双修精华等新品进一步拓展“美白+抗衰”领域。2）宝贝22年目标营收1亿元、净利率接近20%（21年10~20%）。3）22年5月计划上市贵妇抗衰品牌AOX主打一二线城市头部连锁医美机构，推出护肤品+少量美容口服产品。4）年底推出膳食补充剂新品牌，主打云南特色中草药提取物，仍处于规划中。除自主孵化外，公司还规划外延收购优质品牌。　　净利率稳中有升、运营指标稳健。21年毛利率76.01%（-0.25PCT）、其中Q475.01%（-0.57PCT），大促下保持稳健。期间费用率50.45%（-0.31PCT）。净利率21.45%（+0.84CPT）、其中Q426.58%（-0.34PCT）。21年存货周转天数134天（+3天）、应收账款周转天数19天（-1天）。　　投资建议　　公司产品/渠道/营销/研发等多方面能力强。展望22年OTC、屈臣氏继续拓展拉动线下继续快速增长、预计高于线上。21年业绩靓丽、上调22~23年盈利预测7%/9%，22~24年EPS为2.81/3.79/4.88元，对应22年PE56倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　1.6亿限售股3.25上市流通；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为214.98。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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