达证券给予嘉亨家化评级

达证券股份有限公司刘嘉仁,王越,林凌近期对嘉亨家化进行研究并发布了研究报告《22年报及23年一季报点评22年业绩承压，后续关注订单拓展&产能释放情况》，本报告对嘉亨家化给出评级，当前股价为21.53元。

　　嘉亨家化(300955)　　公司公告22年实现营收10.52亿元/-9.45%，归母净利0.70亿元/-28.30%，扣非归母净利0.67亿元/-28.42%；23Q1实现营收2.15亿元/-14.80%，归母净利0.05亿元/-67.48%，扣非归母净利0.05亿元/-68.71%。　　公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。分业务看，化妆品业务22年实现收入5.42亿元/-14.05%，毛利率21.60%/-0.99pct，产量1.99万吨/-17.51%，销量2万吨/-15.25%；塑料包装容器业务22年实现收入4.07亿元/-0.65%，毛利率28.59%/+1.38pct，全年产量7.31亿个/+9.2%，销量7.16亿个/+6.4%。家庭护理产品22年实现收入0.72亿元/-26.08%，产量0.52万吨/-39.84%，销量0.54万吨/-38.56%。　　我们认为22年公司业绩承压主要源自1）疫情反复导致化妆品消费需求受到抑制；2）疫情反复导致人员流动及物流运输等阶段性受限，上海嘉亨的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响，营业收入下滑及固定资产折旧等因素叠加导致毛利率下降，净利润减少；3）湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，规模效应未充分发挥；4）消费环境承压，洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降。　　我们认为23Q1业绩下滑主要源自季节性因素及湖州嘉亨产能利用率较低等1）一季度为公司传统的淡季，公司历年业绩也多呈现逐季节递增的趋势；2）23年1月疫情或对公司的生产经营造成一定影响，23年2-3月化妆品行业整体处于强预期弱复苏状态；3）此外，湖州嘉亨的化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低。　　展望未来，我们认为公司业绩有望得到改善1）22Q2-Q4受疫情影响，公司归母净利润同比分别为-40.25%/-20.16%/-34.67%，低基数下23年恢复弹性较大；2）湖州嘉亨化妆品产能自22年6月开始逐步投产，随着客户验厂陆续完成，后续的产能利用率有望逐步爬坡；3）湖州二期工厂于22年6月开始动工建设，该项目占地约138亩，目前在正常建设过程中，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。公司以研发及质量管理等竞争优势，不断加大新客户的拓展力度，加强营销管理水平及营销队伍建设，完善营销体系及激励制度。我们认为后续订单端有望回暖，业绩有望得到改善。　　盈利预测根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为1.26/1.81/2.06亿元，对应PE分别为17/12/11X（4月28日收盘价）。　　风险提示产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河甄唯萱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.16亿，根据现价换算的预测PE为18.72。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为29.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，嘉亨家化（300955）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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