民生证券给予嘉亨家化买入评级

2022-04-20民生证券股份有限公司刘文正对嘉亨家化进行研究并发布了研究报告《2021年报点评业绩符合预期，化妆品业务高增贡献收入增长》，本报告对嘉亨家化给出买入评级，当前股价为26.18元。

　　嘉亨家化(300955)　　业绩简述2021 年公司实现营收 11.61 亿元，yoy+19.89%，归母净利润9717 万元，yoy+4.02%，归母扣非净利润 9428 万元，yoy+3.89%，非经损益289 万元主要来自政府补助 220 万元及其他资产损益。经营性现金流净额 9994万元，yoy+32.39%，基本每股收益 1.03 元，yoy-16.94%。其中单 Q4 实现营收 3.29 亿元，yoy+9.15%，归母净利润 3271 万元，yoy+22.55%，归母扣非净利润 3138 万元， yoy+25.54%， 经营性现金流净额 8161 万元， yoy+39.11%。　　化妆品业务收入增长明显，业务结构显著优化。 2021 年公司实现营收 11.61亿元，yoy+19.89%，分业务看1）化妆品业务实现收入 6.30 亿元，同比增长69.78%，占总营收的 54.28%，同比上升 15.95pct，超过塑包业务成为公司第一大业务，产能利用率达到 98%； 2） 塑包容器业务实现收入 4.10 亿元， 同比增加 8.43%，占总营收 35.30%，该业务的产能利用率 77%；3）家庭护理产品实现收入 9690 万元，同比下降 51.82%， 主要系 2021 年相比 2020 年疫情有所缓和，消毒液、洗手液、洗衣液的订单量有所下降，该业务收入占总营收 8.34%，产能利用率为 35%。 2021 年公司前五大客户收入占比提升 2.98pct 至 76.64%。此外，公司与现有客户强生、宝洁、贝泰妮等知名客户合作规模与合作范围均有所扩大；同时，与新锐品牌咿儿润、PMPM、逐本等品牌逐步扩大合作。　　毛利率受原材料价格影响微降，费用率保持稳定。2021 年公司实现毛利率23.77%，同比下降 1.49pct，主要是原材料、人工成本大幅上升、产品结构变动等因素所致；分业务看，1）化妆品业务毛利率 22.59%，同比下降 2.77pct，2）塑包容器业务毛利率 27.21%，同比上升 0.21pct。费率方面，2021 年销售费用率为 0.48%，同比下降 0.06pct，管理费用率 10.01%，同比上升 0.6pct，财务费用率 0.65%，同比下降 0.29pct，研发费用率 1.89%，同比下降 0.02pct。 2021年公司共获得 14 项专利，其中实用新型专利 11 项，外观设计 3 项。　　现金流状况良好，营运能力逐渐改善。营运能力方面，公司经营性现金流净额 9994 万元，同比增长 32.39%，主要系报告期销售收入增长及客户回款增加所致；其中单 Q4 经营性现金流净额 8161 万元，同比增长 39.11%，现金流状况改善。存货周转天数下降 3.49 天至 68.18 天，应收账款周转天数上升 2.7 天至 84.59 天，应付账款周转天数下降 4.09 天至 72.71 天，营运能力逐渐改善。　　投资建议公司的化妆品 OEM/ODM 业务具有一体化服务壁垒，与主要客户合作稳定，并持续拓展客户及品类。2022 年 3 月湖州嘉亨一期已获得生产许可证， 公司将继续推进湖州嘉亨二期项目建设进程，快速提高公司产能， 预计 22-24 年公司实现营收 14.52、17.71、21.07 亿元，归母净利润 1.32、1.79、2.21亿元。对应 22-24 年 PE 19/14/11x，维持“推荐”评级。　　风险提示行业竞争加剧风险，下游需求下降风险、原材料价格波动风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为42.2。证券之星估值分析工具显示，嘉亨家化（300955）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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