民生证券给予曼卡龙买入评级

民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟,褚菁菁近期对曼卡龙进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评24Q1收入同比增速达45%，多维度塑造核心品牌力》，本报告对曼卡龙给出买入评级，当前股价为11.18元。

　　曼卡龙(300945)　　事件概述。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%；实现归母净利润0.80亿元，同比+47.53%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+39.88%。其中，23Q4，营收为7.05亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.12亿元，同比+157.46%；扣非归母净利润为0.10亿元，同比+250.82%。24Q1，实现营收5.00亿元，同比+45.12%；归母净利润为0.32亿元，同比+21.07%扣非归母净利润为0.32亿元，同比+24.88%。　　营业收入稳健上升，利润表现亮眼。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%。1）分产品看2023年，素金饰品实现营收17.69亿元，同比+32.14%，占营收比重达91.99%，同比+8.84pct；镶嵌饰品实现营收1.46亿元，同比-43.63%；2）分渠道看2023年，公司直营店实现营收1.95亿元，同比+29.73%；专柜实现营收4.29亿元，同比-8.28%；加盟实现营收3.71亿元同比+1.82%，电商业务实现营收9.18亿元，同比+49.60%，占营收比例为47.74%，同比+9.62pct。公司通过与现有天猫等渠道的深度合作，全面提升线上销售规模，其中，天猫旗舰店实现收入6.45亿元，同比+85.67%，京东实现收入1.21亿元，同比大幅增长733.89%。24Q1，公司实现营收5.00亿元，同比+45.12%。分渠道看线上收入1.76亿元，同比+144.6%，收入占比35.20%；线下业务收入3.24亿元，同比+18.85%，收入占比64.80%。　　门店数量稳健扩张，店效受镶嵌产品影响下滑。1）门店数量截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，2023年度净增加8家，2023年末共计218家，其中包括直营店35家、专柜63家与加盟店120家。2）单店店效2023年，公司自营+专柜单店营收649.58万元，同比-7.45%，平均单店毛利159.89万元，同比略有下滑；加盟业务对公司形成的单店批发收入322.58万元，平均单店批发毛利26.65万元，分别同比-0.84%、-17.96%，主要系镶嵌首饰受行业影响有所下滑。　　毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为14.64%，同比-1.94pct；　　分产品看，2023年，素金饰品毛利率为11.94%，同比+1.63pct；分渠道看，直营店/电商/专柜/加盟渠道毛利率为28.74%/9.76%/22.74%/8.26%，分别同比-3.40/-1.01/+0.38/-1.73pct；24Q1，毛利率为17.17%，同比-6.04pct；受产品结构与渠道结构调整，毛利率较低的素金饰品及电商渠道收入占比提升，毛利率同比收窄。②费率端，2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.31%/3.43%/0.05%/-0.40%，分别同比-1.47/-0.39/0/-0.47pct；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，分别同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82pct，主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为4.15%，同比+0.82pct；24Q1，净利率为6.44%，同比-1.26pct。　　持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，“双11”期间，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第二名，京东官方旗舰店位于黄金类目第五名。②产品品牌矩阵注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；高度重视产品的原创态度和时尚设计，明星主题系列包括凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列、慕璨系列、恋恋风情系列等产品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。③募投项目23年7月，曼卡龙定向增发股份数量5716.89万股，募集资金总额为6.91亿元，主要用于“曼卡龙”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，加速公司向全国性品牌迈进，助力品牌影响力提升。　　发布2023年利润分配预案。公司拟定2023年度利润分配方案为以公司总股本2.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.22元（含税），分红比例为39.9%。　　投资建议预计2024-2026年公司实现营收24.67、31.23、38.85亿元，分别同比+28.3%、+26.6%、+24.4%；归母净利润为1.00、1.23、1.41亿元，分别同比+25.2%、+22.3%、+15.2%4月26日收盘价对应PE为29、24、21倍，维持“推荐“评级。　　风险提示行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，达证券刘嘉仁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.09%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.04亿，根据现价换算的预测PE为27.95。

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