【中航证券军工】中报点评 | 天秦装备（300922）业绩短期受疫情影响，弹药产业链优质民企长期看好

文  张超 王菁菁

事件

公司8月25日公告，2022年上半年实现营收6778.35万元（-38.04%），归母净利润1863.26万元（-54.16%），扣非归母净利润1742.70万元（-52.13%），毛利率33.94%（-9.25pcts），净利率27.49%（-9.66pcts），基本每股收益0.12元（-53.85%）。

点评

公司致力打造创新性民营防护装备配套企业

公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进。公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、河北省专精特新“小巨人”企业、河北省制造业单项冠军企业以及首批河北省军民融合重点企业等多项殊荣。

2022年上半年实现营收6778.35万元（-38.04%），归母净利润1863.26万元（-54.16%），毛利率33.94%（-9.25pcts），净利率27.49%（-9.66pcts），公司报告期内业绩有所下降，主要系1）部分下游客户受疫情影响，生产计划向后延期，公司生产计划随之调整；2）部分产品因疫情影响，发出受阻。

公司整体经营管理效率较高，费用管控较好。在经营效率方面，公司期间费用率8.05%（+4.07pcts）比上年同期有所提升，主要系公司管理费用率（7.14%，+3.04pcts）比上年同期有所提高。销售费用率（0.59%，-0.15pcts）和研发费用率（7.39%，-0.69pcts）略有下降，公司作为研发导向的高端装备配套公司，研发投入仍将是公司未来重点。同时我们注意到，报告期内公司资产负债率为5.22%（+1.38pcts）远低于同行业可比公司，表明公司偿债能力以及经营能力均较为稳健。

公司上市募投项目新型军用防护装置制造升级建设项目、研发中心建设项目，计划2023年年底达到可使用状态，新型军用防护装置制造升级建设项目建设完成后，生产经营期内，预计年均新增营业收入2.27亿元，年均净利润预计新增4472.92万元，募投项目将提高公司现有产品质量和性能，大幅提升公司的研发能力，进一步提升公司的盈利能力和市场地位。

公司业务主要包括专用防护装置、装备零部件、技术服务三大业务板块，属于弹药细分产业链，下游客户遍及各军种，产品广泛应用于坦克、装甲车、地对空火炮、武装直升机、舰船防卫及制导导弹等多型重点装备的弹药防护领域，也可应用于民用包装防护领域。

分板块看

一、专用防护装置是公司核心产品，已定型及列装多型防务装备，并具有先发优势。主要用于陆、海、空等军用装备防护领域，对炮兵和装甲兵弹药、舰船弹药、陆航用导弹、火箭助推器（发动机）、反恐特种装备等装备及物资进行防护。

专用防护装置报告期内实现收入5912.26万元（-28.80%），占总营收比例87.22%，毛利率36.40%（-2.46pcts）。

公司专用防护装置产品按生产材料不同，分为高性能工程塑料类防护装置、树脂基复合材料类防护装置及金属类防护装置三大类。当前我军弹药包装材料经历了木质、铁质、塑料、复合材料的演化过程，客观上现代弹药包装材料中木质包装材料占比明显下降，而塑料、复材等新型材料应用日渐增多，公司相关板块产品有望收益。公司当前主要产品已被广泛应用于已列装及在研的大、中、小口径炮弹、常规枪械弹药及特种新型装备等领域，主要包括陆军、海军、空军、火箭军、防化、外贸等高性能工程塑料弹药包装箱70余种、工程塑料包装筒近20种、集装化托盘近10种，产品范围囊括陆、海、空及火箭军各兵种弹药防护箱装置（箱型、筒型）。随着我国部队建设的不断加强，弹药消耗不断增加，将为公司专用防护装置提供广阔的市场空间。同时，公司产品可根据客户不同需求部分用于民用领域，如用于液体盛装的防护筒和用于制造防护装置品的材料。

二、装备零部件是直接应用于防务装备的功能性零部件，主要包括弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、催泪弹零部件、弹药零部件、密封功能件、储运发一体装置、通用弹药技术检查柜（含工具）等。

装备零部件报告期内实现收入602.11万元（-72.77%），占总营收比例8.88%，毛利率27.50%（-39.40pcts）。

截至2022年6月30日，公司及天津丽彩共拥有12项发明专利，33项实用新型及1项外观设计；8项计算机软件著作权。

投资建议

我们认为，1）公司当前主要产品已被广泛应用于已列装及在研的大、中、小口径炮弹、常规枪械弹药及特种新型装备等领域，主要包括陆军、海军、空军、火箭军、防化、外贸等高性能工程塑料弹药包装箱70余种、工程塑料包装筒近20种、集装化托盘近10种，产品范围囊括陆、海、空及火箭军各兵种弹药防护箱装置（箱型、筒型）。公司作为弹药产业链上重要防护装备配套企业，将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望保持增长，产能高点或在“十四五”中后期实现；

2）公司净利率与行业可比公司对比均处于较高水平，资产负债率与可比公司相比较低，公司未来或有较大的扩展空间；

3）公司上市募投项目新型军用防护装置制造升级建设项目、研发中心建设项目，计划2023年年底达到可使用状态，新型军用防护装置制造升级建设项目建设完成后，生产经营期内，预计年均新增营业收入2.27亿元，年均净利润预计新增4472.92万元，募投项目将提高公司现有产品质量和性能，大幅提升公司的研发能力，进一步提升公司的盈利能力和市场地位。

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为2.53亿元、3.34亿元和4.46亿元，归母净利润分别为0.82亿元、1.00亿元和1.30亿元，EPS分别为0.52元、0.64元和0.83元。我们维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险；客户集中度较高；技术升级迭代不及预期；订单不及预期

盈利预测

公司主要财务数据

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中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。

研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。 

张超（证券执业证书号S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao.com

王菁菁（证券执业证书号S0640518090001），中航证券分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，从事军工行业研究，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关产业链研究。

wangjj.com

证券研究报告名称天秦装备（300922）2022年中报点评业绩短期受疫情影响，弹药产业链优质民企长期看好

对外发布时间2022年09月09日

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