天风证券给予南山智尚买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《新材料二期即将投产，打开成长空间》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为12.39元。

　　南山智尚(300918)　　2022年公司实现营收16.3亿元，同增9.5%，主要受到宏观经济形势持续回暖和国际经济形势好转影响。其中22Q1-Q4收入及增速分别是3.2亿（yoy+8.0%）、4.6亿（yoy+27.3%）、4.1亿（yoy+12.0%）、4.5亿（yoy-5.1%）。23Q1收入3.3亿元，同增1.3%。　　分产品，2022年精纺呢绒收入9.0亿（占54.89%）yoy+3.4%；服装类收入7.0亿元（占42.77%）yoy+14.97%；UHMWPE纤维收入0.2亿（占1.19%）。分地区，国内收入12.4亿（占75.8%）yoy+1.29%；国外收入4.0亿（占24.2%）yoy+46.82%。　　2022年归母净利润1.9亿yoy+22.51%，其中22Q1-Q4归母净利及其增速分别为0.3亿（yoy+17.71%）、0.4亿（yoy+15.31%）、0.4亿（yoy+0.02%）、0.8亿（+43.78%）。23Q1归母净利0.3亿，同增13.40%。　　公司2022向全体股东每10股派发现金红利1.6元人民币（含税），共计分配现金股利0.6亿元（含税），占归母净利润30.9%。　　量价齐增拉升业绩，22年公司精纺呢绒销量0.14亿米，同增0.93%；22年ASP65元/米，同增2.4%。　　超高分子聚乙烯项目投产打开成长空间。22年公司超高分子量聚乙烯一期600吨项目已投产并实现满产满销，同时加快推进超高分子量聚乙烯二期3000吨项目以及配套无纬布产线。一期设计产能600吨/年，已于2022年6月份投产，10月份实现满产；二期设计产能3000吨/年，目前正在有序进行设备安装、调试，计划2023年上半年内逐步投产，计划2023年下半年实现满负荷生产。　　22年公司毛利率33.5%，同减0.6pct。归母净利率11.4%，同增1.2pct。　　分产品看，2022年精纺呢绒毛利率33.8%，同减1.6pct；服装类毛利率32.1%，同增1.0pct；UHMWPE纤维毛利率16.0%；其他收入毛利率95.3%，同增10.6pct。　　分地区看，2022年国内地区毛利率32.0%，同减5.6pct；国外地区毛利率27.7%，同增8.8pct。　　展望20231）加强精纺呢绒面料品牌专业化运营。强化“设计”、“研发”优势，提升线上服务平台的品牌系统规划能力与专业运作水平。2）科技创新引领服饰业务产品差异化。B2C方面，公司“云尚工厂”将会利用智能化和大数据支持，形成“设计—客户—设计”的一体化产品开发模式；B2B方面，公司将继续维护好重点客户，进一步夯实公司机构客户群体基础。3）加码布局新材料领域，推动新材料产业化进程。公司未来将重点布局新材料领域，2025年UHMWPE需求将达到16.5wt，一期600吨超高分子量聚乙烯产线的建成投产并满产满销,目前公司正在加快二期3000吨超高分子量聚乙烯产线的建设。4）加快构建高质量应用型人才培养体系，夯实企业持续发展根基。　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司一方面整合产业链上下游资源，提升生产效率；另一方面超高分子量聚乙烯项目投产并满产满销，同时二期产线23年下半年投产为公司打造增长新引擎，有望打开公司增长天花板。我们预计公司2023-2025EPS分别为0.65、0.88、1.00元/股（23-24原值分别为0.64、0.82元/股），PE分别为19、14、12x。　　风险提示美国加征关税影响产品出口；原材料价格波动；市场竞争加剧；汇率波动；疫情影响物流运输

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为16.74。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为14.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南山智尚（300918）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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