华安证券给予南山智尚买入评级

华安证券股份有限公司马远方近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《毛纺服装一体化，逐步打造新材料平台型企业》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为9.11元。

　　南山智尚(300918)　　公司是毛纺织服饰一体化企业，逐步打造新材料平台型企业。公司是国内少数具备毛纺及下游产品一体化的企业，从事高端精纺呢绒面料销售、职业服装代工生产和品牌零售等业务，上游布局原材料采购、面料研发、纺织织造，下游布局成衣研发织造、品牌运营，形成产业闭环。公司持续向高附加值产品拓展延伸，推出以OPTIM全羊毛防水面料为代表的一系列功能性面料，将毛纺从传统的冬季产品拓展到四季化产品。基于纤维材料技术积累及集团资源禀赋，进军高性能纤维领域，600吨超高分子聚乙烯投产，是公司迈向新材料平台型企业的第一步。　　毛纺服饰一体化生产，产品结构+疫情修复进入拐点。精纺呢绒业务重视技术研发，盈利能力高于行业，据公告，公司是全球唯一可生产织造OPTIM面料的企业，自有品牌坚持高端定位，加快进口替代及国内龙头地位巩固。公司精纺呢绒过去五年平均毛利率28.8%高于行业，疫后新增产能投产增势延续。服装业务承接上游精纺呢绒业务，自有品牌高定+大货、团装搭建定制平台化，深耕多年具备渠道资源优势，自有品牌比例由17年53%提升至21H1的60%。疫情影响下公司19-21年服饰收入下滑，技改后产能利用率和盈利能力提升。　　超高分子聚乙烯投产，新材料平台型企业呼之欲出。超高分子聚乙烯，是继碳纤维、芳纶后，第三代高性能纤维材料，广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。其中，军用作为初始应用稳健增长，民用需求进入快车道，占比预计从15年的56%提升至25年的76%。国内逐步打破技术垄断，内销进口替代，对外加速出口。全套技术工艺壁垒高，下游需求及渗透率持续提升，供需结构优异，据公告，全球产能和理论需求量存在3.2万吨的差距。伴随新产线陆续建设投产，UHMWPE纤维贡献公司第二增长曲线。　　盈利预测我们预计22-24年归母净利润1.8/2.4/2.8亿元，对应22-24年PE分别为18/13/12倍，公司毛纺服饰基于产品结构、疫情修复，进入量利提升拐点，超高分子聚乙烯基于技术及集团禀赋，贡献利润规模、利润率及估值弹性。公司当前PE-TTM接近历史低点，传统业务进入拐点，新业务贡献业绩、估值弹性，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.82亿，根据现价换算的预测PE为17.86。

最新盈利预测明细如下

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南山智尚（300918）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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