天风证券给予海融科技买入评级

2022-04-24天风证券股份有限公司刘章明对海融科技进行研究并发布了研究报告《成本压力下费用把控能力突出，多渠道拓展空间逐步打开》，本报告对海融科技给出买入评级，当前股价为41.8元。

　　海融科技(300915)　　事件发布21年报及22一季报。公司2021年实现营业总收入7.47亿元，同增30.66%，2022年Q1实现营收2.15亿，同增36.98%；2021年归母净利润1.12亿元，同增29.49%，2022年Q1归母净利润0.32亿元，同比增加96.22%。　　收入端分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.57亿元/1.93亿元/1.95亿元/2.02亿元，Q3/Q4同比增加31.87%/3.10%；归母净利润0.16亿元/0.35亿元/0.42亿元/0.19亿元，Q3/Q4同比增加103.33%/-50.95%。分产品来看，公司多年来深耕植脂奶油这一细分品类，不断革新生产技术，植脂奶油占公司营收比重极大，2020和2021年分别占89.05%/91.23%，主要由于公司加大市场推广和销售力度。　　成本端2021年毛利率为43.66%，同比-9.27pct，主要系植脂奶油、巧克力及果酱的毛利率下降。2022年Q1毛利率为36.31%，同比-16.95pct。毛利率的下降主要系原材料价格上升、公司执行新的收入准则，运输费用调整到营业成本综合所致。分产品来看，公司的植脂奶油、巧克力、果酱、香精毛利率分别为45.19%/29.31%/29.20%/27.89%，同比变动-9.50pct/-7.05pct/-8.58pct/6.35pct，植脂奶油毛利始终高于整体水平，对主营产品的毛利率有较大拉动作用。　　费用端2021年公司销售费用率实现同比减少，研发费用率稳定增长45.85%。2021年期间费用率为30.11%，同比下降6.12pct，2022年Q1期间费用率为22.78%，同比变动-18.53pct，2021年公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为17.50%/8.55%/-0.26%/4.32%，同比变动-6.23pct/-0.06pct/-0.28pct/0.45pct。　　利润端公司2021年归母净利润1.12亿元，同增29.49%，2022年Q1归母净利润为0.32亿元，同增96.22%；2021年全年归母净利率为15.0%，较同期减少0.2pct，2022年Q1归母净利率为为14.9%，较同期提高4.4pct。21Q4以来成本对毛利率存在影响，但公司费用把控能力突出，22年来整体盈利能力稳定。　　投资建议公司持续产品创新的同时不断优化产品结构，通过细分产品线、品类延伸以及定制化等手段来满足不同的客户需求，产品线得到丰富。渠道方面，公司将在维持战略客户紧密合作的同时，加快渠道下沉和精细化管理，同时积极开拓新零售和便利店渠道。考虑到成本端压力以及疫情对下游需求的影响，我们调整公司22-23年净利润至1.5亿元/2亿元（原值为2.0/2.7亿元），对应PE为26X/19X，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格波动风险、市场竞争风险、境外市场经营风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利2亿，根据现价换算的预测PE为18.83。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，海融科技（300915）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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