天风证券-海融科技-300915-烘焙茶饮方兴未艾

天风证券-海融科技-300915-烘焙茶饮方兴未艾，发力产品创新&渠道拓宽-210902

公司2021年H1实现营业总收入3.50亿元，同比增加53.52%；21H1归母净利润0.52亿元，同比增加86.51%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增加97.04%；基本EPS 0.57元/股，同比增加83.87%。分季度看，2021年Q1/Q2公司分别实现收入1.57亿元/1.93亿元，同比增加43.91%/62.41%；归母净利润0.16亿元/0.35亿元，同比增加323.75%/ 45.83%。

烘焙奶油保持增长，产能利用率有所提升，大餐饮客户仍有待拓展。奶油2021H1收入占比为91.25%，2019年和2020年分别占90.58%/90.38%，整体营业收入较去年同期增长53.65%。分地区来看，境内/外收入较去年同比增长52.59%/ 58.84%，占比为82.29%/ 17.71%。产能方面21H1奶油/其他烘培原料的产能分别为30950吨/ 2050吨（按半年度计算），较去年同比增加10.54%/ 18.84%；产能利用率为78.56%/58.44%，同比增加21.81pct/10.85pct；产销率为104.68%/105.76%，同比增加1.19pct/1.62pct。

会计准则调整，运输成本调整至营业成本，毛利率费用率有所调整。21H1毛利率为47.57%，较去年同期减少5.45pct；其中奶油/其他烘培原料的毛利率为48.97%/ 32.97%，较去年同期减少6.03pct/ 1.28pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为19.08%/ 8.82%/ 4.47%/ -0.27%，同比变动-6.30pct/+0.14pct/ -0.74pct/ +0.24pct。毛利率降低销售费增加是会计准则调整，运输成本归于营业成本，且于21H1投入更多的营销和市场推广费用。

盈利能力持续提升。公司2021H1归母净利润为0.52亿元，同比增长86.51%，其中Q1/ Q2归母净利润0.16亿元/ 0.35亿元，同比增长323.75%/45.83%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增加97.04%，其中Q1/ Q2扣非后归母净利润0.16亿元/ 0.35亿元，同比增长313.70%/ 45.83%。2021H1归母净利率为14.79%，较同期提高2.62pct。

茶饮行业发展迅猛，烘焙行业方兴未艾，下游蓬勃发展带动上游原料需求增加。公司成立餐饮事业部发力渠道拓展49，持续投入新品研发，积极探索冷冻烘培。21年4月，公司推出“飞蛋”产品线236，满足消费者健康食品需求，市场反馈良好。我们预计公司21-22年的净利润为1.5亿元/2.0亿元，对应PE为30X/ 23X维持盈利预测20w，给予买入评级。

风险提示原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外市场经营风险