凯龙高科悬疑数据解答

很多人在臆测，或者找几个所谓专家来推论行业和公司，其实从凯龙的公开回复就能拿到确切的行业息。

以下所有息来自凯龙互动回复和年报半年报。

第一，毛利和价格问题

1）非道路国四和国五本质差不多（技术难度价格），行业公开息

按国五的计算未来非道路国四有望达到30以上毛利，起码20%以上

2）非道路国四单套价格

1-2月非道路国四销售订单7313万，生产套7288套，单套价格1万元

另外

公司实际订单（显著供不应求） ＞产量＞销售订单+安全库存

销售订单指汽车装机甚至销售后，厂家发货为整车厂安全库存

实际上非道路单套价格是大于1万元的

而非部分人和所谓“专家”所言，非道路价格只有4000-5000

另外公司随着技术提高，会不断切入更大的非道路市场，目前最大的尾气设备过十万，还是海外厂家做。

2) 为啥现在毛利低

因为非道路是新产品，还在爬坡和前期工作。1月开工了之有30%，二月只有44%

这本身重资产行业，另外1月还要支付高昂的加班费（春节过年生产和调试装备）

这都是公开息。

3）国六毛利低的原因

A，国六公司稳步提高，前期只能做低端的加工工作

21年年报，营收只有8.28亿，，销售199769，意味着单套的价格就是4100元

在看现在

金额是万元

1-2月道路订单是17249万，1-2道路产量是28814，意味着单套价格是6000元

另外生产量等于销售订单+安全库存。所以单套的价格是大于6000元

另外道路中包含国五和国六，国六价值量保守是国五的70%。所以国六单套价格远大于6000

大约在8000左右。

从平均单价能看出，相对21年国六刚出来，将近翻倍。未来毛利也会大幅改善。

单套价格提高的核心 原因在于

公司从涂覆等中游加工开始全面转向整体系统，导致单位价值大幅提升。

这也是公司说的毛利改善的点

很多人在黑“凯龙”目前只做零部件或者中间加工。还是过去的眼光看问题，显然公司已经大幅改善，而且持续变好

核心原因就是国六技术门槛高，车企最初为上公告的安全性需求，先找海外厂家，等国内突破后陆续更替（行业历史也是如此）

另外很多重卡国六的汽车后尾气系统3.5万以上。显然提高到8000也只是开始

4）国六毛利和净利率的增量在哪里

A，公司重资产，产能利用率提高。（过去在建太多，产能利用率也不高）

过去单位固定成本高

3月1-6号产能利用率已经提升到123%，工作时间从12-24H。目前已经进一步提升产能

包含招聘，外协等其他方向。

B，公司从低端加工到系统集成产品，从单一低毛利环节转向全部，会达到不输国五的毛利。（最低20%）

很多人在黑“凯龙”目前只做零部件或者中间加工，其实还是过去的眼光看问题。

从订单量和单套价格就发生明显改变

比如目前公司的道路均价从4000已经翻倍到7000-8000，未来国产还有极大的提升空间。不断做更高级上游的产品

C，采购成本降低和核心零部件自制

按公司喷嘴而言，满产72万套，可以提高利润1.15亿

重结晶碳化硅公司现有+扩产1100万升，可以提高利润4.95亿

降低PCB，衬垫，冲压件，机加工件，等等，保守预计提高毛利3%，按满产来算，提高利润1.8亿

仅这2项合计提高公司利润7.9亿

D，三费高，

公司每年三费（管理+研发+销售）占营收20-30%左右。其中研发占比更高达7-10%左右

这其实是过去公司不赚钱的核心因素，重研发规模小，摊薄大。

随着公司营收规模扩大，三费占比改善空间极大。比如做到百亿营收，三费占比有望在10%以内（研发占比2%以内）

降本如此清晰，公司已经说明。

总结

未来国六和非道路国四保守提高至国五阶段的20%，甚至达到30%，净利率保守提高到10-15%

按目前满产来算，道路均价8000左右，非道路10000左右，按8000来算，不考虑加班和产能利用率提高的情况下，营收60亿左右，净利润在6-9亿。

这些都是公开息，仔细分析公司的回复函和年报都有答案。

第二，市场空间

行业和多家研报息

道路市场规模在千亿左右。

非道路市场规模目前在150-200亿左右，

市场 在保守，相对凯龙国内最大去年营收不足10亿的，也有极大的空间。

凯龙按今年产能也不足行业10%占有率。

第三，其他言论

一，农机淡季后，公司订单大幅下滑

1）从订单和机构而言，

公司非道路订单占比不足30%，其中上海新动力汽车部分订单为工程机械，部分为农机订单。仅农机订单在公司销售订单占比不足15%。公司目前显著供不应求

所以哪怕农机订单真下滑，也不会影响公司订单爆发的情况。

另外非道路今年特殊情况，因为非道路国三和道路国六不同，是允许上牌上路的，所以市场Q1目前仍旧以非道路去国三积压库存为主

其中工程机械 尤甚，一月下滑58.3%，二月下滑35.6%

后续行业去库存后，工程机械有望替代农机成为订单和销售主力，同时农机也不会和往年一样有明显淡旺季，因为今年旺季的时候还是国三去库存，淡季会国四补库存（提前生产）

2）非道路在公司占比

公司目前产能非道路仅为12万套

满产营收为12-15亿之间，显著低于道路国六的量

PS公司在外协，加工和扩产提高非道路产线生产量。

二，凯龙技术不行

行业调研，市占率，客户结构，技术专利，研发数量和人员，环保等等

凯龙一直是国内最大的后尾气处理厂，上市公司重卡柴油算唯一

比如艾可蓝，目前是轻卡，重卡和非道路占比低，技术弱。

国六初期的时候，很多厂家为了公告安全先配套海外厂家。

目前从调研和从行业订单数据来看，显著的进行了突破，另外下游解决卡脖子和降本也明确表示支持国产，比如徐工

三，其他问题

市场空间，价格，毛利等问题。只要你认真看了公司的所有公开回复，都有答案，甚至不需要现场调研。

我希望沟通交流，从市场基本公开息就能解惑。

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