华创家电秦一超丨亿田智能疫情拖累收入表现，盈利能力恢复提升

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事项

公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业总收入6.1亿元，同比+21.8%；归母净利润1.1亿元，同比+21.3%。单季度来看，22Q2公司实现营业总收入3.6亿元，同比+4.0%；归母净利润0.7亿元，同比+7.1%。

评论

疫情拖累营收增速，终端份额提涨明显

上半年受疫情反复及地产景气下行影响，厨电行业整体需求低迷。根据奥维推总口径，2022上半年集成灶行业零售额同比增长9.6%增速放缓，但比传统厨电（烟灶消）行业保持了18pct的相对领先增速。亿田H1收入同比+21.8%表现大幅优于行业，其中Q2同比+4.0%增幅收窄，或主要由于疫情对发货、安装等影响较大，以及部分京东平台收入递延确认等原因。市场竞争方面，公司渠道、品牌端的改革成效逐步兑现，份额提涨明显，在激烈的竞争环境中有望占据优势。根据奥维口径，公司单Q2线上、线下（以KA为主）零售额份额已扩张至13.8%、10.3%，分别同比提升1.9、7.9pct。

利润表现优于收入，盈利能力同比提升

22H1公司归母净利润同比增长21.3%，其中由于股权激励产生的股份支付费用为864万元，若剔除考虑则同比增长30.8%，其中Q2还原后增速约15%。盈利能力方面，公司Q2毛利率为48.7%，同比增长1.9pct，相较前两个季度公司毛利率已恢复正增长，产品提价、高端品类占比提升促使成本压力有效缓解。费用方面，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/5.8%/3.8%/-1.6%，同比分别-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pct，其中销售费用率维持高位，管理费用率高增主要受股份支付费用影响。综合影响下，公司Q2销售净利率为18.3%，同比+0.5pct，盈利能力已修复提升。

渠道建设稳步推进，保障公司长期发展

公司持续对营销渠道重整发力，线下方面，公司重点推进渠道高质量拓展，加强换商、建店，截至报告期末公司拥有1300多家经销商，经销商专卖店与新零售下沉渠道网点合计已达4300多家，相比年初增长800家。线上方面，公司加强营销引流及电商团队建设，22H1电商全平台成交金额实现4.2亿，同比增长56.3%，线上份额已稳居行业第二。此外，公司重点布局家装渠道，上半年新增合作装企超过1200家。随着公司渠道建设全面优化，整体收入业绩有望实现长期发展。

投资建议

我们维持公司22/23/24年EPS预测为2.38/2.87/3.48元，对应PE分别为25/21/17倍。参考绝对估值法，维持公司目标价至88元，对应23年31倍PE。公司长期治理优化效果值得期待，维持“强推”评级。

风险提示

原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。

盈利预测

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3、华创家电秦一超丨亿田智能业绩表现超预期，优化治理获成效

具体内容详见华创证券研究所8月26日发布的报告《亿田智能（300911）2022年中报点评疫情拖累收入表现，盈利能力恢复提升》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员秦一超

浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员樊翼辰 

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 

助理研究员伍迪 

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 

助理研究员杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 

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