华安证券给予仲景食品买入评级

华安证券股份有限公司刘略天近期对仲景食品进行研究并发布了研究报告《葱油产品有望延续增长势能，成本改善逻辑清晰》，本报告对仲景食品给出买入评级，当前股价为40.86元。

　　仲景食品(300908)　　主要观点　　收入端 葱油产品 22 年实现高增长，后续有望延续增长势能　　葱油产品线上快速放量， 目前葱油产品线上部分占比超过半数，未来预计随着线上增长态势的延续，线下渠道的补充，葱油产品高增长态势有望延续，为收入端贡献增量。　　一、 京东平台 葱油系列产品因 22Q2 疫情居家囤货， Q2 整体销量居于全年前列，葱油 230g 大单品趋势与葱油系列销量走势基本一致，疫情期间动销表现较好，同时 Q4 销售额企稳回升。从平台整体数据来看，22M5 和 22M6 京东其他调味品实现单月销售额破 150 万元， 22M3-M7及 M10 均实现超过 200%的增长， 22 年全年实现 93.19%增长。　　二、 抖音平台 根据抖音平台数据，公司整体销售额呈现较好增长趋势。　　1）酱类（注酱类为抖音分类第一大品类）其中 22M8 抖音酱类单月实现 184 万元， 22Q4 销售额同比 21Q4，实现 35.99%的增长。 2)其他调味品（注其他调味品为抖音分类第二大品类） 22M8 抖音其他调味品类单月实现销售额 4.6 万元， 22Q4 销售额同比 21Q4，实现 16.26%的增长。　　三、天猫平台 根据天猫平台数据， 2021 年-2022 年仲景其他酱料业务表现有所波动，其中 21M5、 21M10 相对同比增速较好，疫情期间 22M3、22M4 同比增长较快，后续 22Q4 同比增长较为乏力。　　四、线下趋势 根据社零数据， 23 年 1-2 月餐饮当月同比值为 9.2%,限额以上餐饮当月同比值 10.2%，均环比有所抬升，随着消费复苏的不断进行，渠道端经销商备货心指数有望提升，消费端商超及其他生鲜超市的客流量有望恢复，收入端预计稳定增长。　　成本改善逻辑清晰，具备业绩弹性　　公司的主要原材料为香菇柄、花椒等，受市场供需关系、种植采收成本、国家政策等多种因素的影响，可能带来原材料价格的变动。按照公司披露的数据， 2019 年红花椒、青花椒&青红椒、香菇柄、一级大豆油、玻璃瓶占比当年营业成本比例为 6.27%、 9.57%、 8.50%、 5.45%、 2.90%。近期相关原材料均有所下滑，根据相关假设条件，中性假设下成本下降比例为 3.86%， 乐观假设下，成本下降比例为 4.51%。　　投资建议　　22 年成本压力较大，花椒与大豆油同比增长较多，预计成本端 23 年承压改善，毛利率有所提升； 公司预计较少空中投放力度，实现费效比优化，预计整体销售费用率稳中有降。 结合以上，我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 8.88、 10.22、 11.33 亿元，同比增长分别为 10.1%、 15.1%、10.9%， 22-24 年归母净利润为 1.21、 1.55、 1.85 亿元， 同比增长分别为 1.7%、 28.5%、 19.5%， EPS 分别为 1.21、 1.55、 1.85 元/股， 对应PE 为 33、 26、 22 倍， 维持“买入”评级　　风险提示　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.52亿，根据现价换算的预测PE为26.88。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仲景食品（300908）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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