天风证券给予中胤时尚增持评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对中胤时尚进行研究并发布了研究报告《鞋履设计能力突出，供应链整合赋能》，本报告对中胤时尚给出增持评级，当前股价为12.53元。

　　中胤时尚(300901)　　专业化鞋履设计企业，供应链管理经验丰富　　公司是一家以时尚产品设计为核心，主要提供鞋履设计及应用于各类消费品外观的图案设计，同时向客户提供鞋履供应链整合服务的公司。 截至 22年末，公司共拥有研发设计相关人员近 100 人，具备年均近 10000 款鞋样的设计能力，是目前行业内少有的具备规模化、集中化设计能力的企业，其量贩式独立设计能力在市场中具有稀缺性，公司拥有显著的先发领先地位。　　业绩短期承压，供应链整合能力持续增强　　22 年公司收入 5.72 亿，同减 1.6%，保持相对稳定；归母净利 0.74 亿，同比增长 3.9%，主要系受益汇率波动等因素。 22 年公司整体毛利率 18.6%，同比减少 0.3pct；归母净利率 12.9%，同比增长 0.7pct。　　分业务，公司收入主要来自供应链整合业务。 22 年公司供应链整合业务收入 4.13 亿，占总 72%； 21 年新增鞋履生产业务， 22 年收入 0.93 亿，同增261.9%，占总 16%； 22 年鞋履设计业务收入 0.54 亿，占总 9%；图案设计业务收入 0.12 亿，占总 2.1%。分地区，公司外销收入贡献 8 成左右， 22年外销/内销收入分别为 4.57 亿/1.15 亿。　　鞋履设计属产业链高附加值环节，快时尚趋势下第三方优势凸显　　2021 年我国鞋履市场规模达 699 亿美元，同比+9.9%，预计 2023 年将达到809 亿美元。女鞋市场规模占比最大，款式需求多，消费频次高，推动鞋履行业快速增长， 2022 年女鞋市场规模为 2114.7 亿元。研发设计和品牌渠道运营占据产业链高端，经济附加值最高，整个鞋履产业呈微笑曲线。　　鞋履设计行业主要参与者包括品牌内部设计部门，第三方设计企业/工作室/个人，部分 ODM 厂商。快时尚趋势下，越来越多的品牌鞋履企业选择外包部分设计环节，其中专业第三方鞋履设计企业兼具专业性、潮流敏感度、较低成本等优势，可提供专业化、规模化的设计支持。　　设计能力突出，供应链整合助力设计落地　　公司通过集中化采风及模块化的设计流程，成为业内目前少有的具备快时尚、量贩式时尚产品设计能力的企业，同时提供供应链整合服务，提升合作效率客户粘性。公司量贩式的设计能力及较强的供应链整合能力，恰好契合大众品牌尤其女鞋品牌的行业特点，客户资源丰富，在行业内形成良好口碑。　　研发高附加值产品，完善设计师团队　　公司通过把握“快时尚”流行趋势，相应加大在新式功能鞋款、鞋履设计工艺方面的研发投入， 22 年公司新增研发部门，研发费用为 10.7 亿元，同比+36.5%，研发费用率为 1.9%，同比+0.5pct，研发人员 36 名，已组建出一只富有多年行业经验的设计师团队。 2022 年公司新增专利、著作权共4100 多项，截止 22 年末，公司共拥有专利、著作权 2 万多项。　　首次覆盖，给予“增持”评级　　公司作为稀缺的具备量贩式设计能力的时尚产品设计企业，结合鞋履行业的行业特征及产业集聚优势，以鞋履设计服务作为业务开展的立足点，图案设计作为公司新的盈利增长点，同时提供供应链整合服务更好的保障设计成果的落地。我们预计公司 23-25 年收入分别为 6.8 亿、 8.1 亿以及 9.7亿， 归母净利分别为 0.96 亿， 1.27 亿以及 1.67 亿元。　　风险提示 未能准确把握流行趋势变化；客户集中度较高；汇率波动； 测算具有主观性；股价异动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利9606万，根据现价换算的预测PE为31.28。

最新盈利预测明细如下

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中胤时尚（300901）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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