【兴证社服&零售·爱美客】产品顶层框架设计推动已显现品牌效应，重关注近期布局机会。

[烟花]爱美客营收同比增长161.87%至6.33亿元，主要由嗨体品牌带动。具体拆分来

1）溶液类注射产品营收同比增长230.38%至4.76亿元。预计嗨体占公司总营收的比重从2021Q1的70%提升至上半年的75.18%（预计Q2占比为78.8%），其中预估嗨体熊猫针销量占嗨体品牌的比重为10%-15%，充分体现嗨体重视为B端医美机构赋能的产品顶层设计的重要性。

2）凝胶类注射产品营收同比增长56.71%至1.48亿元，预计宝尼达同比增长超过公司增长，占总营收比重自7.6%提升至8+%。

3）其他业务同比增长165.52%至882.75万元。

[烟花]归母净利润同比增长188.86%至4.25亿元，公司净利率水平达67.09%，超市场预期。Q2净利率为69.27%，同比+6.81pct。净利率增加源于毛利率提升搭配公司费用率下滑。

1）毛利率H1提升3.03pct，Q2提升3.36pct，预计源于嗨体熊猫针&宝尼达占比提升。具体来，①溶液类产品毛利率提升2.63pct至93.73%，预计毛利率水平超过95%的嗨体熊猫针销量占整体嗨体比重达10%-15%；②凝胶类产品毛利率提升2.71pct至93.31%，预计源于毛利率超过98%的宝尼达销售额占凝胶类比例从19%提升至36%。

2）费用率H1同比下降7.71pct；Q2同比下降5.90pct。①销售费用率H1下滑0.03pct；②管理费用率H1降低2.17pct；③研发费用率H1降低1.64pct；④财务费用率H1降低3.87pct，主要系募投账户结息所致。

[烟花]本次高毛利率的熊猫针和宝尼达收入增长较快，费用率持续降低的核心源于公司在产品顶层设计考虑对B端的赋能，品牌力得到验证从而在机构和公司共同推动下实现嗨体&宝尼达的高认可和超预期增长。

[烟花]投资建议高毛利率的嗨体&宝尼达高速增长推动整体业绩亮眼，净利率增长7.62pct超预期，公司在产品的顶层架构设计上充分考虑了为机构赋能，使得产品能迅速获得市场认可，增速持续超过费用增速带来业绩超预期。微调21-23年归母净利润为9.44/15.12/22.05亿元，对应PE为127/79/54x。当前疫情对于8月收入的影响逐渐趋弱，市场对于政策的风险担忧钝化，持续建议1080-1200亿为相对底部（今年业绩乘上3年复合增速的2XPEG），当前可开始关注长线布局的机会。