聊聊爱美客，车虽好，票太贵！

上一篇主要是介绍了公司的大体概况。这次我们来理解公司及行业概况。

观除了公司股票贵，哪里都好。只能长期观察，伺机而动。

这碍我们分析公司，之所以分析它，也是因为他业务简单，年报起来单纯，生意模式好！

                                                       1   创富的两个能力

1-1创现能力

1-1-1上下游占款能力

以2020年来

上游应付0.17亿，预付0.06亿，对上游占用很少的上游资金。

下游应收0.33亿，预收款0.17对下游被占了一资金。可以出在产业链没有话语权。但也没有被占用，井水不犯河水。

1-1-2销售环节的现金回收能力。应收账款0.33亿，营业收入7.09亿。仅占4.6%，绝大部分都是现金回款。

1-1-3，边际成本，2019年固定资产为1.43亿。总资产46.33亿。2020年因为上市融得了34亿资金拉低了固定资产的比例为3%。轻资产运营。净运营资本2019年才1200多万，2020年0.27亿，极低。

总体公司创造现金的能力优秀。卖出去的货几乎都是现金。

1-2留存现金的能力。

2019年5.58亿的营收，带来2.97亿的扣非净利润，扣非净利润率在53%。

2020年7.09亿的营收，带来4.24亿的扣非净利润，扣非净利润率在59.8%，颜值爆表。

2019年的经营现金流为3.1亿。

扣非净现比为1.04.一元的净利润带来1.04元的现金流。

当年的自由现金流为2.77.

2020年的经营现金流为4.26亿。

扣非净现比为1.01.一元的净利润带来1.01元的现金流。

当年的自由现金流为3.94.

就是说2019年做了5.8亿的生意，赚了2.97亿的净利，去掉各种开支，可以自由支配的现金为2.97亿。2020也同理。这是什么样的生意啊，颜值爆表。

总结下来创造、留存现金能力极强。

                                                              2，财务状况

2-1以ROE为中心来展开。

以2019年财务数据

毛利率营业收入为5.58营业成本0.41亿，则毛利率为92.6%

净利率扣非净利为2.97净利率为53%。

2019费用

2019年销售费用0.77亿，管理费0.48亿，研发费0.49亿。三费随着营收增加，均有增加。大头是销售费用，占营收比14%。目前是销售驱动，为了进一步明确还需与同行横向比较，方更能明确。

2020四费

销售管理费用下降，研发费用上升

销售费里的人工费是0.54亿，和管理费里的人工费0.22亿，大头是人工费。目前还不知道人工费指的是什么？

总资产周转率2019年总资产周转率0.75，不高。2020年0.15，因上市融资总资产增大，造成周转率下降。他受限于公司是轻资产还是重资产轻资产周转率相对要高些。

杠杆率2019年为1.12，2020年1.02.杠杆率代表的是公司利用产业链里强势地位能够运用的自己力量。代表的是公司的话语权。

可见推动ROE的动力是高净利润率。

2-2从经营效益

营收增幅2020年3季报同比增加17%，受疫情影响，下降是肯定的。2020年营收增幅27%增速下降。19年74%，18年45,17年58%。表现增长飞速。

毛利率2020，92%，19年93%，18年89%，17年86%。两个字，抢钱。

生意飞速做大，毛利率等于抢钱。吊炸天了，流口水了吧？

费用率，上面也分析过，主要是销售费用占大头，这种美颜经济广告必不可少。年报没出来暂时无法了解。

净利润率，逐年增加，2020年61%。2019年55%。2020年还有增加趋势。

扣非净利润增幅近4年都在50%以上

这经营效益在整个A股中有几个可以匹敌？

总资产周转率，从17年开始近3年逐年提高

杠杆率始终在1.1左右。

2-3从经营和偿债风险

2-3-1存货

2020年前都在0.12亿左右。2020年增加17%。应该是营收大幅增加导致备货增加。

应收账款极低。

目前两者没有经营风险

公司有息负债近3年是0，更没有偿债风险。

总体公司生意风格表现优秀，反映在了财报数据上。公司是高利润，低周转率的生意。未来保持高毛利的前提下，杠杆是最大的提升ROE潜力因素，其次增加周转率。

                                                          3商业环境

3-1这是什么样的行业他的生存环境是什么？天花板如何。

大体判断行业所处周期及市场潜力

这是个比较笼统的问题，大体定性即可。可以参照年报，招股说明书，相关网站来大体了解即可。

观综合来行业处于快速扩张期，且保守估计向上周期至少是5年以上的量级。处于价值扩张阶段。

从全球全球医疗美容服务疗程数从2011年的1470万例，到2017年2339万例。，年均复合增长率为8.04%

我国床位数，从2011年5242张到2017年11470张，年均复合增长率13.94%

2011年就诊人数从113万到2017年534万人次。合计就诊人数年均复合增长率29.54%

医疗器械发展情况国家在发展生活质量在提高，需求会不断上升，我国的生物医用材料是个新兴产业，总产值的增长率远高于国民经济平均发展速度。，我国2016年达到3700亿元，2011-2016年复合增长率为20.28%，处于快速发展时期。

生物医用材料占医疗器械市场的40%-50%。赛瑞研究数据显示，2015年销售额1440亿元，年增长率17.2%，保守估计10年内我国将成长为世界第二大生物医用材料市场。

软组织修复材料我国是大力发展和扶植。

透明质酸2018年我国用于医美市场的销售额37亿美元，增速高于用在骨科和眼科的用量。2014-2018复合增长率为32.3%

综合来讲，受监管的中国医疗美容市场2018年达到1216.7亿元人民币，预计在2023年达到3601.3亿元人民币，复合总长率为24.2%。其中注射类的产品最受欢迎，2014-2018中国医疗注射用产品市场，国产品牌收入增速较快，复合增长率为32.35，高于同期进口品牌。根据弗若斯特沙利分析预测，中国医疗美容肉明质酸终端产品规模将在2021年超过50亿元人民，本土品牌占比约30%

一句话人数越来越多，将来会更多。

爱美客产品涉及的行业情况

生物制药行业

我国2011年1525亿元到2016年3285亿，年复合增长率16.59%，但是国内研发不足。

2015年我国生物医用材料市场销售额1440亿元，年增长率超过17.2%，保守估计10年内我国将成长为世界第二大生物医用材料市场。

全球生物制药每5年销售额翻一番。年增长率高达20%，是世界经济平均增长率的6倍。

2015年美国及欧洲670家生物制药上市公司合计销售收入1327亿美元，净利166亿美元，总市值10715亿美元。

2016年美国生物制药企业研发费用总计457亿美元，占销售收入比32.78%。

重组蛋白医药发展概况。

我国2017年市场规模为398.77亿元，预计2021年达到560亿元。对外依赖度60%以上。

肉毒素行业概况

2017年全球45.27亿美元，2016达到87.19亿美元，年复合增长率7.6%

我国2015年10-15亿元，2011-2015年复合增长率27.32%

3-2这个环境下有多少家企业在成长呢？

这片阳光下有多少棵树在争阳光呢？

生物制药，透明质酸钠注射液市场，艾尔建，爱美客，Q，LG，华熙生物，昊海生物，占据主要市场份额。截止2020年，15家中国境内取得了透明质酸钠注射液证书。

整体来，医美行业赛道的上市公司选手并不算多，A股医美板块仅有9家公司，总体市值约3363亿元，其中，爱美客以1308亿元的最新市值率先站上千亿市值，独占该板块超过1/3的市值。（2020.02.10）而“华熙生物并非纯粹的医美公司，很大部分收入来源于透明质酸料和功能性护肤品，是属于实业范畴。目前行业形成了固定的竞争格局。

3-3上面的问题为何无人挟巨资以进入呢？因有2

3-3-1行业壁垒

在招股说明书中披露行业壁垒

技术难度大，研发周期长，工艺复杂，对于环境，研发人员经验，设备，要求很高。

资质壁垒审批时间长，难度大

资金壁垒，前期铺垫投入大，保持竞争优势也要持续投入。

3-3-2爱美客优势

先发优势是国内第一家取得资质的企业。据弗若斯特沙利2020年研究报告统计，截至2019年，公司透明质酸钠类注射产品，按

销售数量计算的国内市场份额达到26.5%；按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，

在国产企业中排位第一。公司在所处的医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。

据弗若斯特沙利研究报告统计，公司2018-2019年在国产

厂家中市场份额排名蝉联第一。是国产医美透明质酸系列产品领域的领导者

技术优势，发展到6款有资质的产品。2019年招股说明书显示专利32项，发明专利18项，招股说明书提到特是国内专业技术人才，善于把握市场痛，擅长科技成果转化。2020年报显示专利申请4篇，获得授权4篇。累积拥有41篇专利，其中发明23篇。

产品优势

逸美，针对面部，颈部，国内首款。

宝尼达，国内首款含PVA微球注射材料。

爱芙莱，艾美飞国内首款含利多卡因的注射液。

嗨体，国内首款颈纹修复。2020年报显示嗨体产品在细分市场具有先发优势和独占性，经过前期的市场培育，其安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，品牌影响力持续增强，市场渗透率稳步提升。网络资料显示嗨体是一款专门针对颈纹治疗的产品，2020年，该类产品实现营业收入4.47亿元，较上年同期增长82.85%。该部分收入占据公司总营收比重为63%，成为公司业绩增长的核心驱动因素。

逸美一加一新型复合注射

紧恋国内首款面部埋线

销售渠道优势

直销为主，经销为辅。

客户资源优势

国际视野优势

这些优势加上销售投入便是目前所能到的高利润高增长的支持动力。造成优秀的财务表现和高ROE的因。

那么毕竟投资是面向未来的，放眼望去公司正在做的动作，哪些能出有利于未来保持竞争优势的的动作呢？这是对公司的观测与守候所要做的工作。

                                                 4  未来

成本方面

2019年销售管理研发费用你前面两年都低，要分开到底是收缩，还是管理提高了，产品知名度高了，销售费用省了？但是研发费降低不是好号。最直观的因是19年营收增幅太大，费用微增。2020年销售管理费用下降，研发费用上升，销售费里的人工费是0.54亿，和管理费里的人工费0.22亿，大头是人工费。

想保持持续的竞争优势，必须有投入，所以从成本上省几乎不太可能。

开源方面

公司2020.9月上市募集资金总股本1.202亿，限售股A股9419万，占78.36%。流通股A股，2601万，占比21.64%。募集资金

使用募集资金19.6亿元。

1的目的是扩大产能。2的目的是升级研发环境。3,7，4，8将是公司新的增长。

5是提高公司营销网络提高销售能力。6是提高息化提高效率。

A项目在北京市平谷区马坊工业建设一期。工期为36个月，2023年达产后预计总投资1.9亿公司自有资金建设不必动用募集资金。

B，项目1，2017年4.21批复环评

C，项目2，可以做是软实力研发投入。2年建设。

D，项目3，黄钦恒很牛，预计2020年进行产品临床申报。产品减肥降糖。项目周期38个月。2019年3月25批复环评

E，项目4是与韩国House合作的。工期65个月。不涉及生产环节，不涉及环评。

F,项目7，与项目3联动，但周期长76个月。。。。

G，项目8，周期60个月。

其中中期植入医疗器械生产线一期和二期。长期其他。

总结公司在2020年做的事情就是上市募集资金19.6亿，从价格和36个月后新产能粗略估计，新产能将在36个月后带来13亿的营收。这次募集资金从软件和硬件上提高公司整体水平。

20203季报营收4.64亿就算4季度与3季度营收持平那么全年营收将达到7个亿左右，保守估计。如果净利润按增速按40%算

2020年净利为4.2

2021年为5.88

2022年为8.2

2023年为11.5

企业上市募集资金资产增加，ROE会大幅下降，能否回升起来 ，要开资金投入后的回报率。回报率上来ROE会回升。

                                                          5    估值

如一开始所述，这公司一句话除了贵啥都好，一就知道高估了。目前PE310（2021.02.21）

截止20200209突破千元A股第三只千元股。而且是20cm涨停到达，297.5PE.你说高估还是低估？

按净利润来说

2020年净利润增幅42%，近3年50%，49%，42%逐年在下降。

假设今年到2023年净利都维持42%的增长率，则

2021    净利6.06

2022    净利8.5

2023    净利11.9

与同行比估值

昊海生科的平均市盈率65

华熙生物平均市盈率100

我们保守给个60的PE,则2023年市值为714亿市值。目前1300亿的市值明显高估。就算给他100的PE，也到了1200亿。也就是说按照目前的利润增速，今年至少透支了未来3到4年的估值。好吧，你说给他200PE,那么也是透支了未来2年左右的估值

所以只能等待。。。。2021.02.22