浙江美大学习笔记

写在前面读美大的时候，雄心壮志地想这次好好写一写。临了又懒了，但好歹还是写出来了。只是看了半个月财报和公开资料的成果，错漏在所难免。如有不同意见，欢迎向我开炮。 

从2003年美大发明了国内第一台集成灶起，集成灶行业经历了近20年的发展。第一代深井下排式集成灶，存在安全隐患。第二代侧吸下排式集成灶，有个麻烦的地方是如果有哪个部件坏了，就得整个儿维修。第三代在第二代的基础上做了模块化，维修方便了很多。目前市面上的大部分集成灶都属于第三代，在核心烟灶功能上，集成了不同的其他模块蒸箱、蒸烤一体、消毒柜，等等。另外还有种分体式集成灶，我个人愿意称之为第四代。分体式集成灶和模块化侧吸下排式集成灶相比，优点在于嵌入式设计，和传统燃气灶一样，不会破坏橱柜整体性，同时又保留了下排式油烟吸净率高的优点。

因为吸烟位置比传统上排的油烟机低，集成灶的核心优势在于油烟吸得干净，不会扩散，并且因为风机位于下方，离耳朵远，感受到的噪音也低。至于集成更多功能、节省空间等集成灶厂商们宣传的优势，我觉得都有待商榷。就像洗烘一体机不能取代独立的洗衣机和烘干机，集成灶中集成的蒸箱烤箱，也很难取代独立的蒸箱烤箱。从消费升级的方向来说，更大的厨房，更专业化的电器，才是最终的追求。集成灶中集成的这部分电器，功能上很难比专业电器更好，甚至有部分纯粹成了摆设。而技术门槛相对低的消毒柜，本身市场就在因为洗碗机的普及而萎缩。这也是我个人更喜欢只有核心烟灶功能的分体式集成灶的原因。节省空间上，集成灶虽然比传统吸油烟机节约了上柜空间，但它占用了下柜空间，而且如果安装位置离烟道远，不像上排式油烟机管道从吊顶上过，集成灶的管道得占用更多的下柜空间。

因此，集成灶和传统烟灶的关系，并不存在消费升级。但因为集成灶的油烟吸净率和噪音的优点，也必然能分到一块市场。至于这块市场会有多大，集成灶渗透率最终能到多少，我现在判断不出来，我们可以拭目以待。

集成灶行业目前存在数百个品牌，大多数规模很小。近几年除了专业的集成灶厂家美大、火星人、帅丰和亿田等等之外，美的、海尔、老板等家电业老牌巨头和传统厨电厂家也纷纷杀入。行业集中度比传统烟灶行业低不少，最终谁能留下，谁会脱颖而出，也是一大看点。

美大的财报很干净，以销定产、先款后货，应收和存货都不多。销售商品、提供劳务收到的现金始终大于营收，ROE和分红都高。但我总有些没想明白的问题，没法把它划拉进我的菜。

美大的优势，在于进入行业早，是可以宣称“集成灶行业开创者”的存在，产能和产销量排名第一，经销商门店数在专业集成灶品牌中也名列第一。但线上的销售情况很对不起其线下的地位，远远落后于火星人。美大2014年报中就有“同时在天猫、京东、苏宁易购建立了专业性的电子商务平台，建立了强大的网购阵地，实现了线上与线下相结合的销售模式”的表述，但直到2020年，线上的销量都很低，占比从未超过10%。在一众线上品牌的销售排行中一度掉到10名开外。2020年将网店委托给电商代运营公司，并开放经销商线上开店权限后，线上的销售有了起色，但差距仍然很大。而且也说明，公司内部，实在是没有做好电商的能力。

美大的销售，非常依赖于线下经销商。2020年受疫情影响，1季度销量大跌，全年营收增长5.13%，而火星人的营收增速有21.71%。近几年来美大的增速一直低于行业增速，市场占有率从招股说明书中提到的2008、2009年的35%左右，已经降到了现在的不足25%。

除了toC的销售外，随着房地产全装修政策的推行，工程渠道未来会在相当大的程度上决定集成灶的销量。美大的工程渠道销售启动也很早，但目前营收占比不到1%，合作的也还都是三四线小开发商。

研发方面，虽然美大手握多项集成灶专利，但从竞争对手的情况看，很难说这行有什么技术门槛。

美大集成灶的安装和售后都由当地的经销商提供，这方面也并没有看到公司有什么优于同行的口碑。

管理层方面，美大是典型的家族企业。创始人夏志生老先生2017年因身体原因从董事长和总经理的位子上退下来，交接给了儿子夏鼎。但2019年底，夏鼎彻底从公司消失，夏兰接任了董事长和总经理之位。半年后，将近80高龄的夏老先生又重新出山担任了总经理之职，让人很担心接班人问题。

美大的息披露方面，也让我颇有微词。夏鼎的辞职隐藏在董事会换届选举中，完全没披露原因。在产销量的披露上，美大也做了个坏榜样，用“元”做单位来披露生产量、销售量和库存量，相当于完全废掉了这一项披露。火星人和亿田也跟着美大学坏了，只有帅丰做了老实人。

总结一下，我认为集成灶行业还会继续发展，能从烟灶市场中分得更大的一杯羹。但我不知道美大能不能笑到最后。我会继续围观集成灶乃至厨电的发展，但会紧紧地捂住我的小钱包。