西南证券给予翔丰华买入评级

西南证券股份有限公司韩晨近期对翔丰华进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评盈利能力稳中向好，展望22H2产能释放》，本报告对翔丰华给出买入评级，当前股价为57.17元。

　　翔丰华(300890)　　事件公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入9.42亿元，同比增长147%；对应22Q2实现营业收入4.91亿元，同比增长117%，环比增长9%；22H1实现归母净利润0.93亿元，同比增长118%；对应22Q2实现归母净利润0.56亿元，同比增长149%，环比增长51%；22H1实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长132%；对应22Q2实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长155%，环比增长49%。业绩符合预期。　　毛利率环比基本持平，成功抵御原材料涨价风险。22H1，受石油涨价影响，公司人造负极产品主要原材料针状焦、石油焦价格大幅度上涨。其中，针状焦价格由年初的1.01万元/吨增长至1.38万元/吨，石油焦价格由0.28万元/吨增长至0.52万元/吨。此外，石墨化价格、天然石墨负极原材料鳞片石墨价格也出现了较为显著的上涨，导致成本端显著承压。22Q2，公司销售毛利率达到20.0%，较22Q1仅下降0.4pp，成本端压力顺利向下游传导，排除用减值损失项扰动后，公司负极产品22Q2单位利润较22Q1基本持平。　　下游需求旺盛，应收账款回款良好。据SNEResearch统计，22H1公司主要客户LG新能源动力电池装机量29.2GWh，同比增长7%；比亚迪动力电池装机量24.0GWh，同比增长206%。动力电池产能迅速增加导致负极需求爆发式增长，公司产品供不应求。22H1，公司应收账款回款良好，用减值损失比上年度同期减少0.39亿元，减少比例达324%。22H1，公司坏账准备期末余额为0.41亿元，其中主要客户BYD和LG应收账款余额约2.63亿元，共计提0.13亿元，若。经测算，剩余客户应收账款余额约1.38，共计提0.28亿元，平均账龄约为2年。由于当下坏账余额较小，且随着公司坚持大客户战略，账龄结构或持续改善，公司财务表现有望稳定向好。　　产能建设稳步推进，公司原材料存货大幅增加迎接下半年生产。22H1，公司产能较2021年稳步提升，达到7万吨/年。经测算，未来随着三明基地、四川基地产能建设逐步推进，年底产能有望达到8.5万吨，同时拥有7.5万吨的石墨化产能配套。公司22H1期末原材料存货余额高达1.01亿元，较期初0.37亿元增长173%，此外，在产品与库存商品余额均有较大幅度增长。“金九银十”为汽车行业销售旺季，公司各阶段存货充足，有望集中满足客户采购需求。随着22H2公司产能建设进一步推进，预计公司22H2石墨负极材料出货超5万吨。　　盈利预测与投资建议。公司积极扩大产能，优化公司产品结构，同时增加石墨化配套进行降本增效，进一步提升公司盈利能力。考虑公司客户质量优秀，及未来公司稳步扩产，积极对接市场需求，我们维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格波动的风险；石墨化供给短缺的风险；外协加工风险；公司毛利率下降风险；应收账款风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券韩晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.83亿，根据现价换算的预测PE为31.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，翔丰华（300890）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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