大叶股份分析（6月写于印象笔记，后续变化未跟踪）

【国内需求驱动概括】主流欧美市场，环保要求催生锂电化创新产品驱动+疫情国外供应链紊乱及国内产业比较优势带来的份额提升+美国2021~2022财政补贴刺激

【行业层面】

      园林机械（也称户外动力设备，简称OPE）为成熟市场，主要市场在欧（30%）美（50%），部分国家地区通过地方法令强制草坪的定期修剪，否则罚款。同时欧美等发达国家对环保要求日益提高，极端如美国加州，计划从2024年开始禁止销售新的燃油动力吹叶机和割草机，到2028年禁止销售便携式发电机。

      环保要求的日益提高使得对园林机械产品的要求趋向于低排放（欧Ⅴ排放标准，美国EPA标准）、低噪音、振动小（体验好），低排低噪的汽油动力和零排放、噪声小、振动小、维护简单的锂电动力园林机械受到欢迎，催生锂电机对汽油机的替代，汽油机份额萎缩的同时，高排高噪退出市场，低排低噪取代之。2013年开始锂电户外动力设备渗透率持续提升，2018年更是加速渗透，锂电化同时削弱了国外企业在发动机这个核心部件的竞争优势，锂电化叠加发达国家人力成本上升，中国锂电新能源产业比较优势叠加人力成本优势承接OPE产能转移。

      园林机械总量市场增速有限（调研记录预计至 2023 年，全球园林机械产品市场需求将达到 264 亿美元，年复合增长率为2.62%，其中锂电动力类园林机械复合增长率将达到 6.61%，是园林机械市场需求的主要增长动力）

      近几年的园林机械更换需求主要受创新驱动，即锂电化（环保+体验）和智能化（体验），其次2021年海外企业受疫情影响，供应链紊乱，国内企业影响较小，国产自有品牌通过跨境贸易模式趁机打开市场格局，据海关数据，2021年我国割草机出口数量共计2159万台，同比增长43.46%；实现出口金额23.37亿美元，同比增长52.55%。

      由于总量市场增速有限，需要警惕锂电化渗透率提高后增速放缓，毕竟2020年北美OPE锂电设备渗透率已达35%。其次需要分析，2022年开始国外供应链恢复叠加美国财政现金补贴退出后是否会对国内份额的反压和需求端的削弱。

【公司层面】

简述主营家用汽油类园林机械，搭建欧美营销网络体系和售后服务体系，成功打入国际大零售大建材集团供应链，IPO扩产能，2022年计划发行可转债进一步拓展锂电品类+骑乘式割草机，公司6年前开始布局锂电类产品，包括割草机器人、锂电产品、 锂电核心零部件（电池包、电 机、电控） 都有布局。【目前业绩驱动】行业需求+自身大客户突破带来的阶段出货量上台阶。

      在OPE产能转移趋势中，大叶股份2014年设立大业欧洲（德国），2017年设立大业北美（美国），在欧美园林机械市场构建起较为完整的营销网络体系和售后服务体系，2017年的北美售后体系搭建使得公司在2018年与沃尔玛达成合作，同时国际知名园林机械企业如富世华集团关闭位于美国 McRae,GA 的步进式割草机制造工厂（原因查不到，推测应该是缩减汽油机产能），北美割草机市场供需状况变化，公司抓住市场机遇（公司外购发动机，但具备低排低噪的改进能力，同时已获得多项欧美认证），主动拜访沃尔玛，获得了新增商业机会。2020年6月15日美国商务部启动对进口自中国的割草机的反倾销和反补贴调查，2020年9月公司设立泰国生产基地（规避双反），增资大业北美，建设海外仓，组建自主物流仓储体系，极大提升了公司快速进行本地化运营和服务的能力（在当地采购核心零部件完成产品生产，从而有效利用当地资源，缩短供货周期，更好地贴近市场、服务客户），使得公司能够与全球最大建材超市家得宝（Home Depot）达成合作（进入家得宝供应体系是不容易的），这种大客户的突破容易带来比较持续的大订单，以目前锂电园林机械的行情消化公司ipo募投项目的90万台产能一般没什么问题，假设2022q1公司提价10%，那2022营收以10亿固有产能+90万台达产收入9.27亿（19.27*1.1=21.197），假设2022年满产满销，营收21.20亿，净利率7.6%（比较主观，需要推敲），净利润1.61亿，现价25.81，PE25.65，【考虑到满产满销估值也只能压倒25，性价比不高，除非净利率有提升空间】。假设2022年完成可转债发行，可转债项目最快也要到2025年开始贡献收入，6万台骑乘式割草机+22万台新能源园林机械，假设骑乘式均价40000元（分为小型、大型、零转弯型，参考数据有限，可以提问公司），22万台各类机械均价1300元（锂电机比汽油机贵），26.42亿，假设2025年满产满销，综合净利率10%，则营收46.42亿，4.64亿净利润。