回盛生物研究报告深耕动保二十载，缔造兽用化药领导品牌

（报告出品方华安证券）

1 专注兽药二十载，稳坐动保龙头地位

1.1 股权集中稳定，集研产销于一体

回盛生物成立于 2002 年，专注于动物保健领域，集研发、生产和销售于一体， 主要从事兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的研发、生 产和销售。公司旗下拥有湖北回盛、施比龙、新华星和应城回盛四家全资子公司， 业务涵盖兽药制剂及兽用原料药等领域，产品与服务覆盖全国，以及东南亚、欧洲、 南美洲等国际市场。

截至目前，公司已取得专利 36 项，其中，发明专利 30 项；已取得 4 个二类新 兽药证书及 2 个三类新兽药证书；在研项目共计 45 项，其中一类新兽药项目 2 项、 二类新兽药项目 10 项、三类及四类新兽药项目共 12 项。

公司专注兽药领域 20 年，发展历程分为三个阶段。

第一阶段（1994-2007），公司主要生产销售动物疾病防治产品。1994 年，公 司前身武汉新华星兽药有限公司成立；2002 年，武汉回盛生物科技有限公司成立， 开启卖好兽药到做好兽药的转型。

第二阶段（2007-2020），公司进入动物保健领域，成为一家全产业链企业。2007 年，武汉新华星动物保健连锁服务有限公司成立；2009 年，公司收购长沙施比龙动 物药业有限公司；同年，湖北回盛生物科技有限公司成立。

图片上传中......

第三阶段（2020-至今），回盛生物在深交所挂牌上市，成为创业板改革并试点 注册上市首批企业之一，回盛生物开启第三次创业，目标五年年成为全球前 20 的动 保企业。

武汉统盛投资有限公司是公司控股股东，持有公司 49.8%的股权，张卫元和余 娇娥是公司实际控制人。张卫元是回盛生物董事长兼总经理，也是控股股东武汉统 盛的执行董事，持有武汉统盛 72.08%的股份；其配偶余娇娥女士任公司控股股东武 汉统盛总经理职位，持有武汉统盛 13.35%的股份。此外，持有公司 2%以上股权的 股东分别是梁栋国（6.30%）、深创投（5.32%）、深圳红土（3.70%）、湖北红土（3.19%）、 武汉红土（2.16%）和中南弘远（2.03%）。

公司共有四家全资子公司1）长沙施比龙，主要经营兽药、饲料添加剂的生产 和销售，与回盛生物共同从事兽用化药制剂的生产和销售；2）武汉新华星，主要经 营饲料及添加剂的批发兼零售，兽药、非强制免疫兽用生物制品的销售，以及动物 疾病预防、诊疗、治疗和绝育手术；3）湖北回盛，主要从事兽药、饲料添加剂及添 加剂预混合饲料的生产和销售，以及水生动物疾病的预防、诊疗和治疗；4）应城回 盛，主要从事饲料添加剂制造、销售，从事生产证许可证范围内的兽药制造、销售 及研发，以及添加剂预混合饲料生产、销售。目前应城回盛尚未经营，未来拟负责 公司部分产品的生产。

1.2 兽用化药占比八成，中药、原料药同时发力

公司主要产品包括兽用原料药、兽用化药制剂、兽用中药制剂、饲料及添加剂 等。兽用化药制剂是公司主要收入来源，包括酒石酸泰万菌素预混剂（治嗽静）、氟 苯尼考粉（万特斐灵）、氟苯尼考注射液（万特斐灵）、盐酸多西环素可溶性粉（均 崩）、复方阿莫西林粉等 12 种化药制剂，2021 年兽用化药制剂营收 8.46 亿元，占 公司总收入的比重逾 84%；公司主要兽用中药制剂有板青颗粒、定喘散和茯苓多糖 散，2021 年营收达 0.25 亿元，同比增加 15.5%；2021 年公司原料药营收 0.67 亿 元，主要是酒石酸泰万菌素（泰万新）。

图片上传中......

1、泰万菌素类产品

泰万菌素，又称酒石酸乙酰异戊酰泰乐菌素，是通过微生物发酵获得的新型抗 菌药物。酒石酸泰万菌素在临床上的主要应用包括

① 禽畜支原体感染的治疗。泰万菌素能直接、快速地到达纤毛受损部位，持续、 有效地杀灭支原体，是目前对支原体最敏感的药物。试验表明，泰万菌素在对畜禽 支原体病的治疗上比泰乐菌素具有更高的抗菌活性、原体活性及药物敏感性。

② 猪回肠炎等细菌性感染疾病的治疗。猪回肠炎是由劳森氏菌引起的，以猪出 血性、顽固性或间歇性下痢为特征的消化道疾病，可导致营养物质的吸收受阻，影 响增重。泰万菌素能迅速进入肠道上皮细胞，作用于细胞内劳森氏菌的核糖体而导 致细菌死亡，治疗猪回肠炎。

③ 猪蓝耳病的防控。蓝耳病是目前威胁养猪生产的几大疾病之一，泰万菌素可 阻止蓝耳病病毒（PRRSV）在细胞及体内的复制，从而对蓝耳病的发生进行防控。 此外，2018-2020 年华中农业大学和回盛研究院进行的“泰万菌素抗蓝耳病的研究” 及“泰万菌素+茯苓多糖散联合使用抗蓝耳病的研究”证明泰万菌素和茯苓多糖散联 合使用可以更加显著地抑制 PRRSV 在动物体内的增殖，降低 PRRSV 引起的病毒 血症，减轻 PRRSV 引起的炎症反应和病理损伤。

2、泰乐菌素类产品

泰乐菌素属于广泛使用的抗菌药物，是一种动物专用广谱抗菌药物，对多种 G+ 菌具有很强的抗菌作用，还对部分 G-菌、弯杆菌、螺旋体及球虫具有抑制作用。主 要应用于猪、禽。泰乐菌素是替米考星、泰万菌素、加米霉素、泰地罗新等动物常 用药物的重要原材料，可以经过化学或生物学修饰得到多种抗菌活性更强、毒副作 用更小的衍生物。

① 兽用化药制剂

兽用化学药品制剂是对侵袭动物机体的病原体具有选择性抑制或杀灭作用，或 能调解动物生理机能的化学物质，公司是兽用化药制剂领域头部企业，拥有丰富的 兽用化药制剂生产线，1H2021 公司化药制剂收入 4.58 亿元，同比增长 102.9%， 稳居兽用化药制剂国内市场前十名。兽用化药制剂的生产流程分为粉/散/预混剂和注 射剂两类，粉/散/预混剂的生产需要经过从原料/辅料/基质、称量、干燥、过筛、粉 碎等到检验 10 个步骤；注射剂的生产要经过浓配、粗滤、稀配等 14 个步骤。

② 兽用原料药

兽用原料药是用于各类兽用化药制剂的原料药物，是制剂中的有效成份，由化 学合成、植物提取或者生物技术所制备而来。公司积极向上游拓展核心原料药的生 产，1H2021 公司兽用原料药收入 0.24 亿元。公司自主研发的酒石酸泰万菌素是一 种高效、低毒、低残留的新一代大环内酯类兽药；公司主导研发的新一代广谱高效、 安全低毒的动物专用大环内酯类抗菌药泰地罗新原料及注射液两种二类新兽药已取 得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，加快公司原料药制剂一体化。

③ 兽用中药制剂

兽用中药制剂将中医药理论应用于动物身上，使用中药材、中成药来预防和治 疗疾病，促进动物生长。公司积极拓展兽用中药制剂领域，2020 年新产品“卫免”成 功推向市场，对蓝耳病、猪瘟、伪狂犬和圆环疫苗具有显著免疫增强作用。目前,公 司中药制剂主要包括板青颗粒、定喘散和茯苓多糖散三种，2020 年公司兽用中药制 剂收入 2,157.9 万元，同比增长 35%；1H2021 收入 1,560.2 万元，同比增长 82.7%。

④ 饲料及添加剂

公司主要饲料及添加剂产品是绿益态（仔猪用复合预混合饲料），适用于应激控 制，能有效缓解强应激如高温、严寒、运输、免疫等强应激对猪群的影响；降低疫 苗接种应激反应，促进抗体的产生；也可与抗菌剂联合使用，巩固疗效，促进康复。 饲料及添加剂的生产销售主要由子公司湖北回盛负责，批发兼零售由子公司武汉新 华星完成。

1.3 营收高速增长，原料药市场崭露头角

公司营业收入主要为兽药、饲料及添加剂的销售，近五年公司主营业务收入占 比均在 95%左右，为营业收入的主要来源。2017-2021 年，公司营业收入从 4.0 亿 元增长至 9.96 亿元，年复合增长率达 25.6%。2020 年，公司加强营销管理，市场 开拓效果明显，客户对公司产品认可度大幅提高，同时猪价上涨带来客户需求大幅 上升，公司营收增幅明显。

2017-2021 年，公司归母净利润从 0.88 亿元增长至 1.33 亿元，年复合增长率 达 10.9%。2021 年公司下游养殖行业景气度快速下行，与此同时，上游原料药价格 受大宗商品价格上涨、环保检查、能耗双控、双碳政策、限电等因素影响大涨，导 致归母净利润出现下降。

分产品看，兽用化药制剂是公司的核心产品，收入占比达到 80%，2017-2021 年销售收入从 3.18 亿元增长至 8.46 亿元，年复合增长率达 27.7%；兽用原料药 2017-2021 年收入从 0.19 亿元增长至 0.67 亿元，年复合增长率达 37.0%，占比约 为 6%-8%；兽用中药制剂 2017-2021 年收入从 0.19 亿元增长至 0.25 亿元，年复合 增长率为 7.1%，占比 3%左右。

分地区看，公司产品销售以国内市场为主，2021 年国内销售占比达到 98.7%。 华东区域是公司最大的销售市场，2021 年公司在华东地区销售收入 3.37 亿元，占 比 33.82%；华南地区和华中地区分别以 2.11 亿元和 1.93 亿元的销售额紧随其后。

分动物类别看，公司产品以猪用药品为核心，同时也在家禽、水产等其他兽用 药品领域进行了拓展，丰富业务结构。公司产品结构以猪用兽药为主，2017 年和 2018 年猪用兽药收入占比均在 90%以上，2019 年受非瘟疫情影响，猪用兽药板块 收入下滑，同时公司大力开拓家禽市场，家禽类产品收入增幅较大。此外，公司积 极向上游拓展原料药业务，随着 2016 年末原料药酒石酸泰万菌素二期生产线投产， 产能得以大幅提升，原料药收入及占比呈逐年上升趋势。

非瘟爆发后，2019 年公司猪用兽药收入下降。公司猪药直销模式的主要客户为 规模化养殖集团，规模养殖户受疫情影响相对较小，复产能力强，2019 年公司直销 收入与 2018 年基本持平。经销模式主要是针对中小规模养殖户，由于生物安全防控 水平相对较低，所受冲击较大，部分养殖户退出市场，2019 年公司猪药经销收入同 比下滑 25.8%。（报告来源未来智库）

2 兽药市场持续扩张，政策法规保驾护航

2.1 全球兽药行业高速增长，国内宠物药市场前景广阔

全球兽药行业市场规模稳步增长。据国际动保联盟 IFAH 统计，2013-2019 年， 全球兽药销售额（不含中国）从 230 亿美元增至 350 亿美元，年复合增长率 7.3%。

国外兽药市场分区域看，北美地区是目前全球最大的兽药市场，占比 30%；其 次是欧洲和亚洲，占比分别为 29%和 28%。

从产品种类看，国外兽药市场中，化学药品占据最大的市场份额。2019 年，国外兽药化学药品（抗感染药、抗寄生虫药、其他化药）销售额 195.4 亿美元，占据 国外兽药市场总销售额的 59.4%；生物制品销售额 97.1 亿美元，占比 29.5%；药物 饲料销售额 36.5 亿美元，占比 11.1%。

从兽药适用动物的情况看，国内和国外市场猪羊牛禽均是兽药产品的主要使用 对象，但国外兽药市场中宠物用兽药产品所占市场份额较大，这与我国的情况存在 较大差异。2018 年，国外宠物及其他兽药产品的市场份额为 37.4%，而我国宠物及 其他兽药产品的市场份额不到 3%。

2.2 国内监管力度加大，多项政策助力发展

为提高兽用药物的专业性，避免人兽共用抗生素带来的抗药性，1968 年美国颁 布实施了《兽药修正案》，开始进行兽药法制化管理。随着专业化、规模化养殖业的 兴起和发展，畜群养殖密度逐渐提升，兽药产品需求量大幅增加。我国兽药行业起 步晚于欧美等发达国家，自 20 世纪 90 年代开始，养殖业发展带动了兽药产业的快 速增长。

随着国内畜牧业规模化、集约化养殖的进程不断加快，疫病防控风险加大，养 殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视，我国兽药行业市场规模迅速增长。 据中国兽药协会数据显示，2009-2020 年，国内兽药产品销售规模由 250.6 亿元增 长至 621.0 亿元，年均复合增长率为 8.6%，中商产业研究院预测 2022 年我国兽药 产业规模可达 770.93 亿元。

与全球兽药市场和美国市场相比，我国兽药市场结构与其基本一致，化学药品 所占份额最大，占比 70%-80%，2019 年度合计销售额 385.59 亿元，占市场总额 76.5%，其中化学原料药、化学药品制剂、中药制剂销售额分别为 125.8 亿元、210.1 亿元和 49.7 亿元 2019 年，生物制品销售额 118.4 亿元，占比 23.5%。

2.3 国内行业门槛提升，中大型企业盈利能力强

我国兽药企业数量众多，以微型企业和中小型企业为主。兽药行业实行强制兽 药 GMP 认证之前，由于进入门槛较低，行业呈现无序竞争的格局，企业数量众多、 生产规模偏小、技术含量较低、产品结构单一。2006 年国家开始强制实施兽药 GMP 标准，逐步规范兽药企业生产经营行为。2020 年 4 月 21 日，农业农村部发布了新 版兽药 GMP，进一步提高了国家兽药质量标准和环保标准。据中国兽药协会统计， 截止 2020 年 7 月 21 日，我国共有兽药 GMP 生产企业 1,718 家，其中，生物药企 业 102 家，以中大型企业为主，化药企业 1,530 家，以中小型企业为主。

我国化学药品企业目前仍以中小型企业为主，大型企业较少，其中，中型企业 销售额占比过半。盈利能力方面，毛利率随着企业规模增加而逐渐增加，大型企业 毛利率最高，小微型企业毛利率最低。我国生物制品企业数量相对较少，集中度相 对较高，大型企业销售额占 70%左右，同时大中型生物制品企业毛利率较高，普遍 超过 50%。截至 2019 年末，我国共有兽药企业 1,600 余家，其中化学药品企业 1,530 家，生物制品企业 102 家。

新兽药研发方面，1987-2019 年农业部共批准新兽药 1,298 种，其中生物制品 661 种，化学药品 502 种，中药 135 种。一类新兽药 57 种（生物制品 44 种，化学药品 9 种，中药 4 种）；二类、三类兽药共 691 种；四五类化学药品和中药共计 528 种，我国兽药产品同质化严重，产品创新能力不足。随着国家对兽药质量监督要求 的升级以及兽药生产技术水平的不断的提高，兽药产业将向做精、做强、做专的方 向转型。（报告来源未来智库）

3 多赛道广泛布局，研发投入持续走高

3.1 产业政策持续推动，改革效果显著

近年，国家产业政策支持对兽药行业发展起到重要的推动作用。2012 年，国务 院颁布《国家中长期动物疫病防治规划（2012-2020 年）》，提出高致病性猪蓝耳病 等 16 种疾病属于优先防治的国内动物疫病。

农业部分别于 2016 年、2017 年颁布《关于促进兽药产业健康发展的指导意见》、 《全国兽医卫生事业发展规划（2016-2020 年）》、《全国遏制动物源细菌耐药行动计 划（2017-2020）》等政策文件。提出1）产业结构进一步优化，集中度进一步提 升，形成若干具有自主知识产权、竞争力强的大型兽药生产企业；2）加强兽用抗菌 药生产环节监管，兽药质量进一步提高，保证兽药质量抽检合格率和畜禽产品兽药 残留检测合格率；3）推动促生长用抗菌药物逐步退出，动物源主要耐药菌增长率得 到有效控制。

2006 年 1 月 1 日起，我国实施《兽药生产质量管理规范》（兽药 GMP），新开 办兽药生产企业必须取得兽药 GMP 合格证后方可办理《兽药生产许可证》及产品 批准文号；同年 7 月 1 日起，规定不得经营、使用未取得兽药 GMP 合格证的企业、车间所生产的兽药产品。2020 年 6 月 1 日起全面施行最新版《兽药生产质量管理规 范(2020 年修订)》，新政策要求所有兽药生产企业须在两年内达到新版兽药 GMP 要 求。在新政策驱动下，兽药市场将逐步走向更高级别的规范化。截至 2019 年末，我 国共有兽药企业 1,600 余家（不含香港、澳门、中国台湾企业），行业实现总销售额超过 552 亿元。随着我国非瘟防控工作逐见成效，生猪养殖业持续恢复，2025 年市场规 模有望接近 600 亿元。

图片上传中......

2010 年 3 月 1 日实施《兽药经营质量管理规范》（兽药 GSP），从场所与设施、 机构与人员、规章制度、采购与入库、陈列与储存、销售与运输、售后服务等七个 方面提出了新的要求。2015 年为进一步强化兽药产品质量安全监管，农业农村部决 定加快推进兽药产品质量安全追溯工作，利用国家兽药产品追溯系统实施兽药产品 电子追溯码（二维码）标识制度，形成功能完善、息准确、实时在线的兽药产品 查询和追溯管理系统。

3.2 养殖行业规模化推动兽药行业的集中化

当前我国仍处于散养、规模化养殖等多元化养殖模式并存的发展阶段。集团化 养殖在环保、疫情防治、食品安全以及成本等方面均具有较为明显的优势，根据农 业农村部《全国生猪生产发展规划（2016-2020 年）》，生猪产业力争于 2020 年规模 化养殖比重达到 52%以上。

随着大型养殖集团的发展，养殖行业集中度明显提高。以往我国的生猪养殖行 业集中度较低，中小养殖散户占比较大。2018 年非洲猪瘟疫情暴发后，大量养殖散 户退出市场，同时受环保限制以及缺乏成本优势，近年来年出栏量在 500 头以下的 散养户数量快速下降，年出栏量在 500-10000 头的小规模养殖户以及 10000 头以上 的大中型规模养殖户数量呈增长趋势。

据农村农业部披露，2020 年生猪养殖规模化率达到 57%，较 2019 年提升 4 个 百分点，高于常年 2 个百分点的速度。随着下游养殖业集中化程度不断提升，大型 兽药企业凭借其在品牌、产品质量、研发实力等诸多方面的优势，逐步扩大其市场 份额，兽药行业的集中度也将进一步的提升。

养殖行业集约化趋势推动规模化养殖企业与优势兽药企业形成紧密合作关系。 根据中国兽药协会发布《兽药产业发展报告（2020 年度）》显示，2020 年化药制剂 销售额前30名的企业实现销售额共计112.02亿元，占化药制剂销售总额的44.35%， 较 2019 年度提高近 4%。2020 年公司集团客户实现销售收入 4.32 亿元，同比增长 112.68%，集团客户数量增长 67 家；2021 年公司集团客户收入同比增长 41.03%， 新增直销客户 449 个。国内大型养殖集团正邦科技、新希望、双胞胎、天邦股份、 中粮肉食、正大集团、扬翔集团等均与公司形成稳定合作关系。

3.3 开拓禽用兽药市场，收入大幅增长

积极拓展新客户及新产品。2018 年之前，公司专注于猪用药品，禽用药品市场 规模较小。2018 年 8 月非瘟爆发以来，生猪养殖业遭到重创，猪用兽药产品收入明 显下滑，公司开始逐步拓展禽药业务板块。2019 年 3 月，公司与和盛食品合作，2019 年 5 月起公司客户立华牧业新增盐酸多西环素可溶性粉 50%类产品订单，2019 年 10 月起公司开始与福建圣农合作。

家禽养殖行业明显增长。2019 年我国家禽产品价格持续上涨，家禽饲养规模持续扩大，根据国家统计局数据，2019 年全国家禽出栏 146.41 亿只，同比增长了 11.9%， 2019 年末全国家禽存栏 65.22 亿只，同比增长了 8.0%。家禽行业养殖规模的不断 增加，导致养殖企业采购兽药的数量相应有所增长。

3.4 布局宠物市场，丰富产品结构

发达国家宠物产业发展较为成熟。近年来全球宠物市场进入平稳发展的阶段。 据 Euromonitor 数据显示，2015 年，全球宠物市场规模为 1090.1 亿美元，2020 年 增长至 1382.4 亿美元，年复合增长率达到 4.9%。

据美国动物健康产业协会数据，应用于宠物药品销售额占市场销售总额的 60%， 而我国目前不到 3%，随着我国居民生活水平的不断提高和对宠物健康问题的逐渐重 视，未来我国宠物药市场将迎来较快发展。

近年来，我国宠物医疗行业蓬勃发展，宠物医疗市场规模约 400 亿，占整个宠 物产业 20%，近三年年均复合增长率达到 20%。其中，宠物药品是宠物医疗的核心， 规模达到 105 亿。公司目前已经取得马波沙星原料及制剂两项宠物用新兽药证书， 另外公司开展了宠物皮肤用药、驱虫用药、抗菌用药、免疫抑制剂、抗真菌药物等 若干项宠物药在研项目。

3.5 募资扩产完善产业布局

2017-2019 年公司化药及中药制剂主要剂型粉/散/预混剂的生产和销售规模逐 年增加，产能利用率均在 90%以上，公司计划新建粉/散/预混剂自动化生产基地建 设项目以提高产能水平。

2016年末原料药酒石酸泰万菌素二期生产线的投产，2017年起产能有所提升， 2018 年度和 2019 年度产能利用率在 80%-90%左右，接近饱和。2019 年 12 月， 公司年产 160 吨泰万菌素发酵生产基地建设项目建成，泰万菌素原料药产能较上年 大幅增长。在此推动下，2020 年公司酒石酸泰万菌素类产品的销售规模较上年增加 1.06 亿元，同比增长 96.44%。

2022 年 1 月，公司发行 7 亿元可转债募资计划建设年产 1,000 吨泰乐菌素和年 产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目，预计分别于 2022 年 6 月和 2022 年 3 月投产； 以及建设宠物制剂生产线和粉剂/预混剂生产线的扩建，有助于提高公司生产能力、 发挥规模化生产优势、完善产业布局、丰富产品结构，保障公司可持续发展。

图片上传中......

3.6 核心技术筑壁垒、研发体系不断完善

坚持技术驱动战略，推进科研体制改革。公司作为兽用化药制剂领域头部企业， 具有丰富的兽用化药制剂及核心原料药生产线，以猪用药品为核心，目前已涵盖抗 微生物、抗寄生虫等各类药品，治嗽静、万特斐灵等一批核心产品已具有一定市场 地位。2020 年公司添置 1 台用于兽药残留痕量检测的 Waters 液相质谱-质谱联用仪， 同时扎实推进 CNAS 和 GCP 实验中心建设，截至 2020 年末已通过 CNAS 文审。

2020 年全年公司获授权发明专利 6 项，获新兽药证书 2 项（加米霉素注射液、 土苓茅根颗粒），二类新药“泰地罗新”原料及注射剂提交申报并于 2021 年 1 月获 得新药证书。在研新药 24 项均有序推进，其中头孢泊肟酯片及及阿莫西林干混悬剂 已于 2020 年底完成申报资料提交，4 个新药项目进入临床研究，研发取得突破性进 展。同时公司积极开展新药成果转化，推进校企产学研深度合作，同国内知名高校 院所签订 7 项合作合同。在对外服务方面，公司研发事业部为多家集团化客户提供 了产品质量评估、检验等服务，为集团化客户销售提供了有力支撑。

2021 年公司获得泰地罗新（二类）、泰地罗新注射液（二类）、功苋止痢散（三 类）新兽药证书，新授权发明专利 7 项，与华中农业大学签订战略合作，启动亿元 合作计划，“华农－回盛研究院”正式挂牌，开辟了公司在科技创新发展方面的一种 新型模式。双方围绕动物重大疾病防治、新型兽药开发、市场战略研究、技术服务 等领域联合开展研究，进一步提升了公司研发创新水平。

目前公司正在进行的主要研发项目共 8 大课题，65 个项目。其中一类新兽药项 目 2 项、二类新兽药项目 10 项、三类及四类新兽药项目共 13 项。

核心技术及研究成果方面，公司主要有 7 项核心技术。

① 原料药制备技术工业发酵菌种基因工程改造技术、原料药水溶媒提取技术。

② 化药制剂制备技术分子包合技术、分子凝胶技术、高速剪切乳化技术。

③ 中药制剂制备技术中药多糖组合干燥技术、中药颗粒流态化干燥技术。

研发投入方面，2018-2021 年公司研发投入逐年增加，为 2,035.62 万元、 2,110.87 万元、2,838.20 万元和 4,688.76 万元，占营业收入比例 4.83%、4.94%、 3.65%和 4.71%，其中，职工薪酬占比超过 50%。

4 盈利预测与投资分析

4.1 盈利预测

我们假设

1、公司核心产品酒石酸泰万菌素 2022-2024 年销量增速为-20%/20%/20%，单 价分别为 353 元/公斤、360 元/公斤、370 元/公斤，单位成本保持不变；

2、氟苯尼考、替米考辛、阿莫西林、盐酸多西环素等产品 2022-2024 年营收 增速为-20%/20%/30%；

3、兽用中药制剂和饲料及添加剂 2022-2024 年营收增速为 3%/10%/20%；

4、2022-2024 年销售费用增速分别为-10%/5%/5%，管理费用增速分别为 15%/15%/15%。

4.2 投资分析

我们预计，2022-2024 年公司实现营业收入 8.15 亿元、9.7 亿元和 12.33 亿元； 同比增速分别为-18.2%、19.1%和 27.0%，对应归母净利润 1.1 亿元、1.36 亿元和 1.87 亿元，对应 EPS 分别是 0.66 元、0.82 元和 1.12 元。随着 2022 年上游原料药 价格回落稳定在正常范围，公司成本端压力有望减小，盈利水平提高。我们预计 2023 年开始生猪养殖行业景气度有望上行，兽药需求量将恢复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。