山西证券给予卡倍亿买入评级

山西证券股份有限公司林帆,张子峰近期对卡倍亿进行研究并发布了研究报告《汽车电动智能化加速助力业绩持续高增长》，本报告对卡倍亿给出买入评级，当前股价为82.61元。

　　卡倍亿(300863)　　事件描述　　2022年4月26日，公司发布2022年年度报告全年实现营业收入29.48亿元，同比+30.01%；实现归母净利润1.40亿元，同比+62.21%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+88.17%。其中2022年第四季度实现营业收入8.88亿元，同比+28.65%；实现归母净利润0.39亿元，同比+172.51%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+253.86%。公司拟每10股转增5股并派发现金红利5元。　　同日，公司发布2023年一季度报告，实现营业收入7.39亿元，同比+20.29%；实现归母净利润0.36亿元，同比+30.84%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+22.28%。公司一并发布拟募资公告，拟发行可转债募集资金总额合计不超过5.29亿元，用于以下项目投资湖北卡倍亿生产基地项目2.50亿元；新能源汽车线缆扩建项目2.00亿元和新能源汽车线缆绝缘材料改扩建项目0.79亿元。　　事件点评　　汽车电动智能化快速发展推动公司业绩大幅提升。2022年我国汽车销量2686.4万辆，同比+2.1%；新能源汽车销量688.7万辆，同比+93.4%，渗透率提升至25.6%。2023年一季度我国汽车销量607.6万辆，同比-6.7%；新能源汽车销量158.6万辆，同比+26.2%，渗透率进一步提升至26.1%。公司营收和净利润增速远高于汽车行业，主要因电动智能化的快速增长及车用线缆的国产替代加速。分产品来看，2022年公司普通线缆和新能源线缆的营业收入分别为25.05亿元和3.30亿元，同比分别+29.14%和+54.40%，占营业收入的比重分别为84.95%和11.19%，比上年分别-0.95pct和+1.77pct。公司紧抓新能源、智能网联转型的机遇，持续拓展新能源车用线缆业务，新能源线缆产品占比首次超过10%。相比普通线缆，新能源线缆制造工艺复杂，技术壁垒较高，毛利率相对也较高（2022年新能源线缆业务毛利率为20.74%，比上年+4.43pct）。随着国内新能源汽车渗透率的快速提升，汽车线缆市场需求有望大幅增长，公司作为国内车用线缆龙头将直接受益。　　公司毛利率和净利率实现双升，控费能力优秀。公司2022年毛利率和净利率分别为12.02%和4.75%，比上年分别+1.11pct和+0.94pct。2023年Q1毛利率和净利率分别为11.40%和4.94%，比上年分别+0.52pct和+0.40pct。公司2022年销售、管理、财务、研发费用率分别为0.41%/1.63%/1.41%/2.38%，比上年分别-0.46pct/+0.08pct/-0.14pct/+0.04pct。2023年Q1单季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.62%/2.08%/1.60%/2.16%，比去年同期分别-0.08pct/+0.24pct/-0.65pct/-0.28pct。公司费用率总体持续下降，成本管控能力优秀。由于公司生产所需原料主要为铜杆和铜丝，铜材的定价采用“电解铜价格+加工费”的定价方式，这种“成本加成”的定价模式有利于将原材料价格的波动对利润的影响降到最低，公司盈利的稳定性得到保证。　　线缆企业国产替代东风已至，拟新募投产能释放或将进一步增强公司竞争力。2022年我国汽车出口311.1万辆，同比+54.4%，已经成为全球第二大汽车出口国；其中新能源汽车出口67.9万辆，同比+120%。2023年Q1我国汽车出口达99.4万辆，同比+70.6%，已经超过日本成为全球第一大汽车出口国；其中新能源汽车出口24.8万辆，同比+110%，继续维持高增速。汽车出口销量的爆发式增长给汽车线缆国产替代市场也带来了较大的业务增量。由于全球车用线束市场的大多数份额均被国外的矢崎、住友、德尔福、莱尼等占据，国产汽车出口销量的爆发式增长、新能源汽车市场的高景气度及莱尼等国际线束巨头逐步退出线缆业务等，将有效带动国内线缆企业市场份额的提升，国产替代机遇已至。而汽车电子电气架构升级和800V等高压线束使用量的增多也会带来车用线缆价值量的提升。我们预计若拟新募投项目过审，新增产能释放或将进一步增强公司的产品竞争力，公司中长期业绩有望继续保持高增长。　　投资建议　　我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.02/2.65/3.50亿元，EPS分别为3.41\4.47\5.92元，对应于4月25日收盘价77.95元，PE分别为22.8\17.4\13.2，维持“买入-A”的投资评级。　　风险提示　　原材料价格大幅波动的影响，下游汽车市场销量不及预期等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为125.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卡倍亿（300863）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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