浙商证券给予科思股份买入评级

2022-04-26浙商证券股份有限公司马莉对科思股份进行研究并发布了研究报告《科思股份21年年报及22Q1季报点评成本压力传导，盈利能力初步修复》，本报告对科思股份给出买入评级，当前股价为40.09元。

　　科思股份(300856)　　业绩概览21年/22Q1归母净利同比-19%/+21%　　2022Q1略超预期。一季度收入4.1亿元（+59.6%yoy），归母净利润5803万元（+21.0%yoy），扣非归母净利润5272万元（+21.7%yoy）。一季度整体表现略超预期，主要系化妆品活性成分产品销量同比增幅较大。　　2021年业绩承压。2021年收入10.9亿元（+8.1%yoy），归母净利润1.3亿元（-18.7%yoy），扣非归母净利润1.1亿元（-26.3%yoy）。原净利润预期为下滑0%-5%，主要系原油价格飙升，致原料和海运费涨价超预期，压低毛利率，成本压力传导通常需要1-2个季度。此外，公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等亦有影响。　　2021年收入拆分，化妆品原料增速较快。1）按业务化妆品及其原料/合成香料营收为7.3/3.2亿元，同比+12.2%/+1.8%，占比67%/30%；2）按区域中国/境外营收分别为1.9/9.0亿元，同比+59.5%/+1.1%，占比18%/82%。　　盈利能力触底后迎来初步修复，看好优质制造公司成本转嫁能力　　2022Q1毛利率26.2%（-7pp）；净利率14.1%（-4.5pp）；销售/管理/研发费用率分别为0.9%（-0.2pp）/5.6%（-3.0pp）/3.6%（-0.4pp）。　　2021年毛利率26.8%（同比-6.2pp）；净利率12.2%（同比-4.0pp）；销售/管理/研发费用率分别为1.2%（+0.3pp）/7.5%（+0.2pp）/4.2%（+0.3pp）。　　产品提价，盈利能力触底后初步修复。公司21Q1-22Q1单季度毛利率分别为33%、32%、24%、20%、26%；净利率分别为19%、15%、11%、6%、14%。目前盈利尚未完全修复，主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。　　长期看好多品类矩阵格局初显，募投产能有望逐步释放　　1）新品类研发推进中，技术壁垒逐步夯实公司已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，涵盖UVA、UVB所有波段，亦布局多款应用广泛的香精香料，未来将重点布局高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分。21年新增专利申请14项，获得专利授权23项。其中新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）已开发完成并已启动工业化项目建设、防晒剂NT-15TV项目已开发完成、个人护理品类增稠剂及氨基酸表面活性剂项目均已开发完成、合成香料M及其衍生品项目主要技术路线亦已打通。随着其品类逐步拓展，借助自身优质生产资质和客户群，公司有望切入更多供应链体系，开辟第二增长曲线。　　2）募投项目正常推进，产能有望逐步释放截至21年底，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）、水杨酸甲酯（MS）等多条产线已陆续投入投料试运行阶段。公司募投项目中，25000t/a高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工，目前完成56%，二期工程已建设完成；14200t/a防晒用系列产品项目、2500t/a日用化学品原料项目已分别完成74%、60%。随着产能逐步释放，将驱动业绩进一步增长。　　盈利预测及估值　　公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24年公司归母净利分别为2.1/2.7/3.1亿元，同比+57%/29%/15%，当前市值对应PE为20/15/13X，维持“买入”评级。　　风险提示客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，项目投产不及预期的风险，政策变化、国际市场风险，疫情疫情反复的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安段海峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.35%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.07亿，根据现价换算的预测PE为19.78。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为53.1。证券之星估值分析工具显示，科思股份（300856）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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