中航证券给予图南股份买入评级，目标价位27.7元

中航证券张超,方晓明,王玉茜近期对图南股份进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评高端民品发力保障业绩增长，军品持续拓品类、拓市场》，本报告对图南股份给出买入评级，认为其目标价位为27.70元，当前股价为22.45元，预期上涨幅度为23.39%。

　　图南股份(300855)　　事件　　公司8月16日公告，2024H1营收（7.31亿元，+6.07%），归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%）；毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts）。同时，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%。　　投资要点　　盈利能力小幅提升；变形高温合金受益于高端民品及海外需求拉动，营业收入增长31%　　2024H1，公司营收（7.31亿元，+6.07%），业绩稳健增长，毛利率、净利率均有所提升，盈利能力增强。毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts），盈利能力提升。公司归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%），利润稳步抬升。国外业务营收增长势头不减，由2021年4275万元提高至2023年12297万元，2024H1营收7216万元，同比增速为9.46%，占比为（9.87%，+0.31pcts）。其中2024Q2，公司营收（3.82亿元，+6.41%），营业总收入为近5年单季新高。　　公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类，2024H1各业务板块业绩情况为　　1铸造高温合金公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空航发领域。报告期内铸造高温合金营收（2.79亿元，-19.45%），营收占比（38.18%，-12.10pcts），毛利率（50.83%，+5.22pcts）。　　2变形高温合金公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（2.77亿元，+30.78%），营收占比（37.93%，+7.17pcts），毛利率（30.46%，+1.39pcts）。2024年上半年，公司变形高温合金销售收入较上年同期增长30.79%，主要为石油化工、能源电力等行业领域产品销售收入增长所致；同时，海外需求的增长也带动了本期变形高温合金销售。　　3其他合金制品报告期内，公司其他合金制品收入（0.88亿元，+21.13%），营收占比为（11.97%，+1.49pcts），毛利率（13.09%，-15.97pcts）。　　4特种不锈钢报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.39亿元，122.96%），营收占比为（5.31%，2.78pcts），毛利率（41.86%，-22.29pcts）。　　报告期内，公司期间费用率为（8.23%，+1.42pcts），其中销售费用率（0.65%，+0.10pcts），管理费用率（2.82%，-0.52pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（-0.11%，-0.15pcts），基本保持稳定；研发费用率为（4.87%，+1.99pcts），研发投入同比增长79.42%，研发费用的上浮主要为公司根据现有研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致，2024年上半年，公司在所从事的特种合金熔炼、高温合金精密铸造、高精度无缝管材制造、增材制造、航空用中小零部件制造加工等领域开展了持续的研发投入。　　截至2024H1末，合同负债较2024年初由853.64万元提升至1407.18万元，上涨64.84%，增幅优于2023年同期；应收票据较2024年初显著减少，由2.37亿元降至0.40亿元，下降83.12%，回款顺利公司现金流得到改善；报告期末，存货4.97亿元，较年初增长7.58%，存货金额为近5年来新高，其中原材料、周转材料等较年初增长较多，这或表明公司对下游有心并积极备货。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为5.20亿元，其中，4.39亿元预计将于2024年度确认收入，0.58亿元预计将于2025年度确认收入，0.23亿元预计将于2026年度确认收入。　　报告期内，经营活动现金流量净额为2.31亿元，去年同期为-0.66亿元，现金流扭负为正缘于本期销售回款及时，上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长所致。　　全产业链模式优势凸显，新产线投产支撑业绩高增长　　公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，目前所参与生产和研发的高温合金产品比较丰富，全产业链的模式具备成本、质量控制优势。截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成，为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。　　根据该项目可行性研究报告，项目达产后正常年销售收入为23,100.00万元；沈阳图南智能制造有限公司建设项目已有部分产线设备完成安装调试。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进一步扩展。往后看，随公司充分利用现有产能，有望迎来增产增收。　　变形、其他合金制品民用领域销售稳健，布局新品公司有望迎来新增长曲线　　公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，该类产品主要应用于燃机、石油化工、火电等领域。往后看公司有望继续加强拓展高端民品优质客户资源，强化销售、技术、管理等各方面的支持力度，进一步扩大公司主营业务产品市场份额。　　公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户合作，致力于完善公司产业链布局，夯实核心竞争力。公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务，参股沈阳华秦是公司参与产业协作、完善产业链布局的举措之一；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要经营业务为航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发、生产、销售。陶瓷基复合材料被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司坚持主营业务发展，同时关注产业链技术发展的趋势及其应用需求，前瞻性布局新领域。　　投资建议　　2024H1，公司营收和净利表现基本符合市场预期，毛利率和净利率均有所提升，研发费用投入加大。针对公司未来的发展，我们有如下观点　　1、公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本，新产线投产支撑业绩增长。　　2、公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。　　3、公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.81亿元、21.12亿元和26.35亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.61亿元及5.58亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.41元，维持“买入”评级，给予目标价27.7元，当前价格分别对应24倍、20倍及16倍PE。　　风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券易轰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为22.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.82。

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