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更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
图南股份(300855)
扣非归母净利润同比+59.34%实现超预期增长,铸造高温合金核心供应商兑现行业高景气度
公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入7.29亿元,同比+39.97%;实现归母净利润1.85亿元,同比+40.69%;实现扣非归母净利润1.83亿元,同比+59.34%。公司单三季度实现营业收入2.68亿元,同比+54.39%;实现归母净利润0.68亿元,同比+60.69%,实现扣非归母净利润0.67亿元,同比+81.56%。我们认为,公司受益于下游航空发动机需求有望增长的态势,机匣业务实现稳定交付,整体营收净利润维持高速增长,业绩符合市场预期。
报表端各项指标持续向好,公司全年业绩有望实现超预期。利润表端,公司三项费用(管理费用、销售费用、财务费用)在前三季度共0.39亿元,占比营收5.40%,较去年全年下降1.98个百分点,我们认为主要系公司费用管控能力提高所致。资产负债表端,应收账款及票据期末余额达1.98亿元,较期初+198.11%;预付款项期末余额达0.22亿元,较期初+439.48%;在建工程期末余额达1.87亿元,较期初+248.79%;预收款+合同负债期末余额达0.77亿元,较期初+708.78%;应付账款期末余额达0.44亿元,较期初增长121.71%。我们认为,公司预付款项及应付账款大幅提升,或表明公司正处于积极备料备产状态;预收款+合同负债总额创5年内新高,或表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,公司有望长期处于高景气状态。
充分受益航空发动机产业高景气周期,主机厂外协比例提升+产能释放驱动公司业绩持续高速增长
充分受益于“十四五”国防军工高景气周期,航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段,预计终端需求十四五周期将实现稳定复合增长。公司作为目前已批产型号主要供应商,有望充分受益于此进程,同时考虑到主机厂外协比例持续提升,预计公司未来3-5年将实现较快增长。
扩产计划持续推进,2023年产能达产有望进入快速放量期
据公司半年报披露,公司IPO募投项目扩产持续推进。其中,年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目完成率52.68%;年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率30.82%;企业研发中心建设项目完成率56.03%,三大项目均预计于年底完成达产。结合产业下游需求情况,我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力,进一步提升公司各业务条线产品市占率,对应产品有望进入快速放量期。
子公司建设持续提速,横向/纵向业务拓展EPS上修可期
据Wind数据披露,近两年公司先后成立沈阳图南精密部件制造有限公司(沈阳图南,2021年7月成立)及沈阳图南智能制造有限公司(图南智造,2022年5月成立),进行横向(产品品类扩张)及纵向(产业链下沉)扩展。我们认为,作为航发产业链战略供应商,公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升,企业中长期EPS或将持续上修。
盈利预测与评级综上所述我们认为,公司作为我国航发产业链核心供应商,有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及主机厂外协比例提升。同时,叠加公司扩产计划按期推进,子公司建设持续提速,公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下,我们预计22年营收为9.15亿元,将公司2023-24年预测营业收入由11.92/14.98亿元上调至11.99/15.23亿元;预计22年归母净利润为2.32亿元,23-24年归母净利润由3.21/4.21亿元上调至3.40/4.59亿元;对应EPS为0.77/1.13/1.52元;对应PE为63.86/43.61/32.32x,维持“买入”评级。
风险提示客户集中度较高风险;市场竞争力下降风险;下游需求不及预期风险。
来源[天风证券|李鲁靖,杨诚笑,刘明洋]
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[图南股份]扣非归母净利润同比+59.34%实现超预期增长,铸造高温合金核心供应商兑现行业高景气度
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扣非归母净利润同比+59.34%实现超预期增长,铸造高温合金核心供应商兑现行业高景气度
公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入7.29亿元,同比+39.97%;实现归母净利润1.85亿元,同比+40.69%;实现扣非归母净利润1.83亿元,同比+59.34%。公司单三季度实现营业收入2.68亿元,同比+54.39%;实现归母净利润0.68亿元,同比+60.69%,实现扣非归母净利润0.67亿元,同比+81.56%。我们认为,公司受益于下游航空发动机需求有望增长的态势,机匣业务实现稳定交付,整体营收净利润维持高速增长,业绩符合市场预期。
报表端各项指标持续向好,公司全年业绩有望实现超预期。利润表端,公司三项费用(管理费用、销售费用、财务费用)在前三季度共0.39亿元,占比营收5.40%,较去年全年下降1.98个百分点,我们认为主要系公司费用管控能力提高所致。资产负债表端,应收账款及票据期末余额达1.98亿元,较期初+198.11%;预付款项期末余额达0.22亿元,较期初+439.48%;在建工程期末余额达1.87亿元,较期初+248.79%;预收款+合同负债期末余额达0.77亿元,较期初+708.78%;应付账款期末余额达0.44亿元,较期初增长121.71%。我们认为,公司预付款项及应付账款大幅提升,或表明公司正处于积极备料备产状态;预收款+合同负债总额创5年内新高,或表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,公司有望长期处于高景气状态。
充分受益航空发动机产业高景气周期,主机厂外协比例提升+产能释放驱动公司业绩持续高速增长
充分受益于“十四五”国防军工高景气周期,航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段,预计终端需求十四五周期将实现稳定复合增长。公司作为目前已批产型号主要供应商,有望充分受益于此进程,同时考虑到主机厂外协比例持续提升,预计公司未来3-5年将实现较快增长。
扩产计划持续推进,2023年产能达产有望进入快速放量期
据公司半年报披露,公司IPO募投项目扩产持续推进。其中,年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目完成率52.68%;年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率30.82%;企业研发中心建设项目完成率56.03%,三大项目均预计于年底完成达产。结合产业下游需求情况,我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力,进一步提升公司各业务条线产品市占率,对应产品有望进入快速放量期。
子公司建设持续提速,横向/纵向业务拓展EPS上修可期
据Wind数据披露,近两年公司先后成立沈阳图南精密部件制造有限公司(沈阳图南,2021年7月成立)及沈阳图南智能制造有限公司(图南智造,2022年5月成立),进行横向(产品品类扩张)及纵向(产业链下沉)扩展。我们认为,作为航发产业链战略供应商,公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升,企业中长期EPS或将持续上修。
盈利预测与评级综上所述我们认为,公司作为我国航发产业链核心供应商,有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及主机厂外协比例提升。同时,叠加公司扩产计划按期推进,子公司建设持续提速,公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下,我们预计22年营收为9.15亿元,将公司2023-24年预测营业收入由11.92/14.98亿元上调至11.99/15.23亿元;预计22年归母净利润为2.32亿元,23-24年归母净利润由3.21/4.21亿元上调至3.40/4.59亿元;对应EPS为0.77/1.13/1.52元;对应PE为63.86/43.61/32.32x,维持“买入”评级。
风险提示客户集中度较高风险;市场竞争力下降风险;下游需求不及预期风险。
来源[天风证券|李鲁靖,杨诚笑,刘明洋]
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