达证券给予申昊科技买入评级

2022-04-28达证券股份有限公司刘卓对申昊科技进行研究并发布了研究报告《季节性波动叠加疫情导致业绩承压，发布股权激励坚定发展心》，本报告对申昊科技给出买入评级，当前股价为23.25元。

　　申昊科技(300853)　　事件 近日，公司发布 2021 年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营收7.69 亿元， 同增 25.80%， 实现归母净利润 1.80 亿元， 同增 11.07%； 2022年一季度实现营业收入 0.83 亿元，同比下降 25.92%；归属于母公司所有者的净利润 0.01 亿元，同比下降 91.79%。　　点评　　季节性波动导致 Q1 收入下滑， 全年持乐观预期。 公司 2022Q1 收入0.83 亿，同降 25.92%；分季度来看， 2021Q1-Q4、 2022Q1 收入增速分别为 71.50%、 0.10%、 -56.02%、 83.91%、 -25.92%， 电网智能巡检设备行业季节性特征比较明显， 电网客户通常在二季度后才开始集中放标， 导致公司前后两年同一时期相比的收入波动比较大， 去年下半年受疫情影响造成业绩波动， 今年一季度同样受疫情影响导致部分订单交付延后， 但是全年来看， 电网投资作为稳增长抓手， 电网基础设施投资和智能监测设备的配套投入有望较往年有更快的提升，近期国网招标已陆续开始，较往年同期的招标量有所提升，或预示着今年招标情况好于往年。另外，公司积极拓展轨交领域， Q1 已实现香港地铁的首单交付，我们预计年内有望落地更多订单。　　原材料涨价、 产品结构变化、 费用率提升导致盈利承压。 公司 2022Q1利润率降至 1.64%， 主要原因 1）毛利率下降较多， 2020Q1 毛利率47.28%， 同降 12.18pct，受原材料涨价和固定端监测设备收入占比提升影响； 2）费用率提升，公司持续加大省外区域和电网以外业务领域的拓展，不断扩建人员队伍，同时持续加大研发投入力度， 2022Q1 销售费用率 19.53%， 同增 6.91pct， 管理费用率， 同增 8.17pct，研发费用率 26.59%， 同增 9.67pct。 我们认为， 全年来看， 公司的费用投入和收入规模也将基本匹配， Q1 费用高增有一定的前置意义， 全年费用将摊薄下来， 因为往年来看， 收入规模和投入的阶段间的不匹配也造成盈利能力的波动， 但拉长至全年来看， 公司的人效持续提升， 2017-2021年公司人员数量和人均薪酬稳定增长， 但人均创收从 2017 年的 90 万元提升至 2021 年的 132 万元， 人均创利从 2017 年的 21 万元提升至2021 年的 31 万元。　　发布 2022 年限制性股票激励计划， 坚定长期发展心。 公司近期发布2022 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的第二类限制性股票总量为 152.00 万股，约占公司股本的 1.03%，其中首次授予 123 万股， 占拟授予权益总数的 80.92%， 授予对象包括副总经理、 董事会秘书、财务总监、中层管理人员、核心骨干人员在内的共 32 人；预留 29万股，占拟授予权益总数的 19.08%。 首次授予限制性股票的授予价格为每股 18.93 元。 本激励计划首次授予的限制性股票的归属考核年度为2022-2024 年三个会计年度，每个会计年度考核一次， 2022-2024 年考核目标是二选一 2021 年为基数， 2022-2024 年收入增速分别不低于25%/50%/80%， 或净利润增速分别不低于 20%/40%/60%；经测算2022-2024 年目标收入端复合增速分别为 25%/20%/20%， 或净利润复合增速分别为 20%/16.7%/14.3%。 我们认为，公司发布股权激励计划，绑定核心成员利益，激发员工积极性，同时业绩目标明确， 彰显管理层对于公司长期发展的心。　　盈利预测与投资评级 我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.33亿元、 3.13 亿元、 3.93 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.59 元/股、 2.13元/股、 2.67 元/股， 对应当前股价 PE 分别为 15 倍、 11 倍、 9 倍。维持“买入”评级。　　风险因素 行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新业务拓展不达预期风险等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为49.09。证券之星估值分析工具显示，申昊科技（300853）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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