读研报心得帝科股份年度业绩亮点与前瞻分析

2023年帝科股份表现亮眼，全年总收入高达96.03亿元，同比增长154.94%，净利润和扣非净利润分别达到3.86亿元和3.43亿元，同比增长分别为2336.51%和2829.96%，展现出强劲的增长势头。尤其在2023年第四季度，公司收入35.06亿元，同比增长203.41%，环比增长33.74%，尽管归母净利润环比下降12.31%，但同比仍实现396.17%的高速增长。

公司在N型银浆产品布局方面占据领先地位，随着N型光伏技术特别是TOPCon技术的广泛应用，公司的TOPCon银浆销量大幅度增长，2023年全年光伏导电银浆销售总量为1713.62吨，同比增长137.89%，其中N型TOPCon银浆销售占比已高达58.85%。面对2024年TOPCon产能的持续释放，帝科股份预计全年银浆出货量可能达到2500-3000吨。N型银浆产品布局领先，N型迭代有望助推市场份额提升。公司立足市场最新技术前沿，在N型银浆研发和产品布局行业领先，TOPCon银浆随N型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。2022年，公司正银销售721吨，市占率约22%。TOPCon银浆技术难度高于PERC浆料，目前能批量供应的厂商不超过10家，竞争格局更优，23年TOPCon银浆排名前二的企业市占率合计达80%以上，集中度明显高于PERC银浆。

得益于前瞻布局和技术优势，23年公司TOPCon银浆市占率领先，排名第一，明显优于公司在PERC正银的市占率。根据InfoLink预测，23年TOPCon电池渗透率约30%，24年有望超过70%，随着TOPCon渗透率快速提升，公司在整体银浆行业的市占率有望进一步提升。

在技术创新方面，帝科股份在LECO浆料技术上表现出色，紧跟行业前沿趋势，有望在LECO浆料成为TOPCon电池主流技术时抢占先机，从而获取更高的附加值和市场份额。LECO浆料技术领先，有望率先享受LECO量产红利。根据CellEngineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力TOPCon电池效率提升0.3%-0.6%，部分厂家已于23Q4开始量产导入LECO，预计24H1，LECO有望成为TOPCon电池标配技术，大规模量产有望加速。TOPCon电池应用LECO时，正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。

公司LECO浆料技术领先，开发了TOPCon电池p+发射极LECO专用导电浆料，实现了对钝化打开与欧姆接触的解耦，第一阶段综合提效0.3-0.5%，助力TOPCon电池迈进Uoc＞735mV新时代，有望率先享受LECO浆料量产红利。同时，公司在半导体浆料布局方面也在不断深化，不仅在小型客户群体中取得推广成效，而且正逐步向中大型客户群体过渡，其推出的半导体芯片封装粘接银浆、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料等产品已进入市场推广阶段，有效提升了公司在半导体电子行业的影响力。

帝科股份在山东东营启动高性能电子专用材料项目，包括硝酸银、金属粉和电子级浆料等多个子项目，进一步强化了其产业布局深度。

投资建议方面，预计帝科股份在2024-2026年间将持续保持良好增长态势，三年间营收预计分别为141.23亿元、161.49亿元和182.54亿元，归母净利润则有望达到6.18亿元、7.44亿元和8.58亿元，对应市盈率逐年递减，凸显投资价值。作为国内光伏银浆行业的领军企业，帝科股份将在光伏行业的高景气度与N型技术迭代的大潮中持续受益。