砂石骨料破碎筛分设备浙矿股份

一、这是个什么样的生意？

公司主营矿石破碎、筛分设备，90%收入来自砂石骨料企业，铅酸电池回收和建筑垃圾回收业务处于起步阶段。砂石骨料是构筑混凝土骨架的关键原料，在混凝土结构中，通常每消耗1吨水泥需要配6-7吨砂石骨料。2018年全国砂石产量达200万吨，占世界总量的50%，产值近2万亿元。2020年砂石骨料行业CR10仅为2.7%，按2019年发改委等部门发布的《关于推动机制砂石行业高质量发展的若干意见》指引，到2025年全国年产1000万吨以上是超大型机制砂石企业产能占比将达到40%以上，目前年产量超过1000万吨的企业产能占比不到20%，约30%的企业产能不到100万吨。砂石矿山的持续大型化将为大概率。

据统计，全国骨料平均离岸价格由2016年初的26元/吨升至2018年底的65元/吨，价格的累计涨幅为150%，骨料价格的持续上升对砂石企业的收益显著提升。根据中国砂石骨料网统计，2016年至2019年骨料行业平均收益率分别为39.35%、45.23%、57.34%和61.07%（三年时间收益率提升55.2%）。同期上市公司骨料业务毛利率也显著提升海螺水泥2016-2020年骨料毛利率分别为46.12%、63.98%、69.12、70.6%、68.34%（四年时间毛利率提升48.18%）。华新水泥2016-2020年骨料毛利率分别为37.47%、52.73%、64.76%、62.59%（四年时间毛利率提升67%）。对于下游大型企业的水泥公司来说，现在骨料比水泥还赚钱，自然加大投入的性质更高，而且这点与政策大方向是一致的，这样的话，会加速砂石矿山的大型化趋势。对中大型砂石破碎设备的浙矿来说，下游大型化从整体来讲怎么都是收益的。

公司销售实行一单一议，上游原材料涨价，价格也会适当上调，从近年公司毛利率来看稳中有升，表明有一定的成本转嫁能力。一般与客户在签订合同后收取30%预收款，发货前收取60%的货款，货物发出并安装调试完成后收取90%至95%的货款，剩余5%至10%的货款作为质量保证金待产品验收完成后一年内付清。客户从订单到验收，通常情况大概3-8个月时间，存货周转天数和验收周期由客户的建设规模和在建过程中的推进速度等因素决定。设备没有区域限制，单台设备价值较高，运输费用占营业成本比例较低，设备平均使用寿命3-5年。

二、市场空间有多大？

十年前砂石骨料市场就已经进入成熟发展期，2010年到现在需求量基本每年保持在160-200亿吨左右，对上游设备不存大的增量空间。从广发证券整理的数据看，砂石破碎筛分设备市场2015年到2019年大概也在185-240亿元的规模。根据下游市场分散特点（2020年CR10仅2.7%），以及政策推动砂石矿山大型化趋势下，对定位中高端大型破碎设备企业，尤其与中大型下游公司有很好合作基础的，不管在大型砂石矿山整合置换小型矿山中新增大型设备，还是新旧更换，对小型设备企业应该会形成一定的挤压效应，进而大型设备企业获取更多市场份额。

三、是否有竞争优势？

中国砂石骨料消费量地区前三为华东26%、西南21%、华中12%，对应浙矿股份2019-2021年中报披露的华东地区占收入比重为46%、39%、58%，公司位于砂石骨料消费量最大地区市场，具有天然的地区优势。

口碑营销以点带面，虽然现在比进口设备可能还差些，但只要把口碑做起来（专注做好设备，做好服务），形成正反馈不断迭代设备自然会越做越好，而且这样的营销策略费用低很多（20个销售人员，人均销售额1850万元），从净利率看浙矿股份明显高于大宏立。

浙矿股份设备单价100万左右，相比大宏立40-60万要高出一大截，大概有两个原因，第一浙矿股份设备更大型，还有产品质量和品牌议价更高。根据目前下游砂石骨料市场集中度提升，砂石矿山大型化需要配套大型设备，以及产国替代过程中，相质量更好的国产品牌会更加受益。

2021-09-13